Salutare tuturor 👋

Știu că abordez subiectul cu o mică întârziere, dar aș vrea să mă exprim totuși cu privire la rezultatele Netflix. Netflix $NFLX are în spate încă un trimestru, iar eu îl evaluez strict neutru – niciun miracol, dar cu siguranță nici o catastrofă. Piața a reacționat nervos, acțiunile au scăzut după rezultate cu aproximativ 8%, până la minimul anual, însă când parcurg raportul pentru acționari, văd o companie care încă funcționează – doar că e din ce în ce mai atentă la ce dezvăluie despre sine.

Încep cu ce nu m-a încântat. Creșterea veniturilor încetinește. Pentru al doilea trimestru, Netflix a raportat 12,6 mld. dolari, +13% față de anul trecut, ceea ce încă nu e rău, dar perspectiva pentru T3 estimează o creștere de doar aproximativ 11,7%, iar asta a fost sub așteptările pieței. În plus, marja operațională a scăzut – 33,4% față de 34,1% acum un an. Nu e o dramă și, corect, adaug că în perspectiva pentru T3 marja urmează să crească semnificativ (la 33,2% de la 28,2% anul trecut), ceea ce este clar pozitiv. Dar scăderea anuală tot o notez.

Ceea ce mă deranjează mai mult decât cifrele este scăderea transparenței. Netflix a anunțat că raportul său de audiență „What We Watched” va fi publicat o singură dată pe an începând din 2027. Se adaugă listei de lucruri pe care compania a încetat treptat să le mai raporteze – nici numărul de abonați nu-l mai vedem de mult. Oficial, se spune că este pentru a menține atenția asupra veniturilor și profitului. Mie mi se pare mai degrabă o restrângere comodă a ferestrei prin care vedem în interiorul companiei. Și în raportul pentru acționari simt o ceață similară – la întrebările mai incomode, managementul preferă să răspundă în stilul „ne concentrăm pe întregul an”. E ușor de spus când trimestrul nu e perfect.

Revin la perspectivă, pentru că este importantă și echilibrează frumos tabloul general. Chiar dacă se estimează o încetinire a creșterii veniturilor, compania în ansamblu nu încetinește. Pentru întregul an 2026, Netflix estimează venituri de 51,0 până la 51,4 mld. dolari (+13 până la 14%) și, mai ales, o marjă operațională de aproximativ 31,5%, față de 29,5% anul trecut. În practică, asta înseamnă că profitul operațional va crește anual cu peste 20% – deci mai rapid decât veniturile. Marja și profitul operațional cresc, așadar, chiar dacă ritmul veniturilor încetinește, iar acesta este exact tipul de efect de levier pe care vreau să-l văd la o companie mai matură.

Și am verificat intenționat un lucru care altfel m-ar fi ros: acest salt al profitabilității nu este oare doar un truc dintr-o plată unică? Netflix a primit în T1 2,8 mld. dolari de la Paramount drept compensație pentru acordul eșuat privind Warner. Răspunsul este liniștitor: această sumă figurează în veniturile neoperaționale, astfel că a umflat profitul net și fluxul de numerar în T1, dar nici măcar nu a atins marja operațională. Creșterea profitabilității despre care scriu mai sus este, așadar, „curată”, generată de nucleul afacerii, nu de un bonus excepțional. Asta îmi place.

Și punctele pozitive sunt mai multe. Chiar dacă Netflix crește „mai lent”, este tot o creștere de două cifre – iar la o companie de această mărime consider că este o performanță onorabilă. Cel mai mult mă entuziasmează afacerea cu publicitate care se dezvoltă: veniturile din publicitate urmează să se dubleze anul acesta, ajungând la aproximativ 3 mld. dolari, pe platformă sunt peste 4.000 de agenți de publicitate, iar pe piețele cu publicitate peste 60% dintre noii clienți aleg abonamentul mai ieftin cu reclame. Acesta este exact al doilea motor de care Netflix avea nevoie.

Îmi place și direcția în care compania împinge conținutul. Implementează inteligența artificială de-a lungul întregului proces publicitar, de la planificare la producția de conținut creativ, se extinde în transmisiuni live, sport, podcasturi video și jocuri (debutul în gaming FIFA World Cup a fost unul dintre cele mai de succes). Apoi este noul parteneriat din Franța cu TF1 – abonații francezi primesc canale liniare și conținut TF1, inclusiv sport live, fără cost suplimentar direct în Netflix. Acesta este un model inteligent de a adăuga valoare ieftin și de a menține oamenii în fața ecranului.

Cum văd lucrurile acum: Netflix se transformă dintr-o companie exclusiv de streaming într-o platformă mai largă de divertisment și publicitate, iar această transformare îmi place. Ceea ce îmi place mai puțin este că ea vine la pachet cu o opacitate tot mai mare în ceea ce ne arată despre afacerea sa. Netflix reprezintă în prezent aproximativ cinci procente din portofoliul meu și, deocamdată, nu reacționez deloc la reacția pieței de după rezultate – sincer, poate chiar voi suplimenta poziția. Dar urmăresc cu atenție această diminuare treptată a datelor, pentru că ceea ce nu văd, nu pot verifica.

Cum vedeți voi lucrurile – creșterea care încetinește și mai puțină transparență sunt un motiv de alertă sau businessul în plină dezvoltare cu publicitate și sport este o poveste atât de puternică încât compensează totul?