Primul nivel a pus temelia: diversificare, orizont lung, investire regulată. Nivelul al doilea adaugă stratul cu care lucrează profesioniștii - înțelegerea felului în care se comportă diferitele părți ale pieței în diferite faze ale ciclului, a semnelor după care se recunoaște o companie de calitate și a modului în care se decide mărimea pozițiilor, nu doar alegerea lor.
Sectoare ciclice și defensive
Ramurile ciclice - industria, sectorul auto, băncile, mineritul, construcțiile - trăiesc odată cu economia. În expansiune bat recorduri, în recesiune le scad veniturile și profiturile, pentru că produsele lor pot fi amânate: o mașină nouă poate aștepta, o hală nouă la fel. Ramurile defensive - bunurile de consum de bază, utilitățile, sănătatea - își păstrează cererea în orice fază a ciclului. Oamenii trebuie să mănânce, să aibă lumină și să se trateze și în recesiune, așa că profiturile lor oscilează mult mai puțin.
Consecința practică cea mai importantă: o companie ciclică pe vârful ciclului raportează profituri record - și de aceea un P/E optic scăzut. Aceasta este capcana profiturilor de vârf: un multiplu scăzut calculat dintr-un profit care va dispărea odată cu venirea recesiunii. La acțiunile ciclice, un P/E scăzut nu înseamnă adesea ieftin, ci târziu. De aceea analiștii gândesc ciclurile invers: să cumpere când profiturile sunt la fund și multiplii sunt mari, nu invers.
De ce diferă P/E de la un sector la altul
O companie de software se tranzacționează în mod obișnuit la multipli la care utilitățile pot doar visa. Nu este o modă, ci matematică. Nivelul obișnuit al multiplului dintr-un sector este hotărât de trei lucruri: creșterea așteptată (un profit care crește mai repede merită mai mult), intensitatea capitalului (o afacere care nu trebuie să își reinvestească profitul în hale și mașini păstrează mai mult numerar liber din fiecare unitate de profit) și ciclicitatea (un profit stabil valorează mai mult decât un profit la fel de mare care dispare o dată la cinci ani).
De aceea multiplii se compară cu sens în interiorul unui sector și între companii cu un profil de creștere asemănător - compararea P/E-ului unui producător de software cu cel al unei utilități nu spune nimic despre care acțiune este ieftină.
Semnele calității
O companie de calitate se recunoaște după trei semne. În primul rând, marje stabile de-a lungul ciclului - dovada că firma are pricing power și nu trebuie să reducă prețurile în recesiune. În al doilea rând, datorie mică - iarna vine odată și o supraviețuiesc cei care nu trebuie să plătească rate din venituri în scădere. Și în al treilea rând, o rentabilitate a capitalului peste costul lui: o companie cu un ROIC de 15% la un cost al capitalului de 8% creează valoare cu fiecare unitate reinvestită. O companie cu un ROIC sub costul capitalului distruge valoare prin creștere - crește și, făcând asta, sărăcește.
Acești parametri nu sunt o poveste, ci cifre - stabilitatea marjelor, îndatorarea și rentabilitatea capitalului le filtrați în stock screener mai repede decât citiți un singur raport anual.
Position sizing: cât, nu doar ce
Alegerea acțiunii este jumătate din decizie. Cealaltă jumătate, cea care se uită, este mărimea poziției. Ea trebuie să reflecte nu doar puterea convingerii dumneavoastră, ci mai ales riscul de a vă înșela - și o teză superb documentată se poate lovi de realitate, iar poziția trebuie să fie doar atât de mare încât să supraviețuiți greșelii fără pagube permanente.
Concentrarea celei mai mari părți a portofoliului într-o singură acțiune nu este curaj, ci un pariu pe propria infailibilitate. Asigurarea practică este simplă: un plafon fix pe poziție, construirea pozițiilor treptat în loc de dintr-odată și conștiința că tezelor mai riscante le revine un pariu mai mic - indiferent cât de ademenitor arată.
Beta și randamentul ajustat la risc
Sensibilitatea unei acțiuni la mișcările întregii piețe o măsoară beta. O acțiune cu o beta de 1,5 amplifică mișcarea pieței: când indicele crește cu 10%, ea crește de regulă cu 15% - iar la scădere lucrurile stau la fel. O beta de 0,5 atenuează mișcarea; titlurile defensive o au de obicei mică, cele ciclice și îndatorate mare. Are însă limitele ei: se calculează din date trecute, surprinde doar riscul de piață (falimentul unei singure companii nu se vede în ea) și se poate schimba brusc într-o criză. Luați-o drept indicator brut al firii unei acțiuni, nu drept prognoză precisă.
De risc ține și felul în care judecăm un rezultat. Doi investitori cu același randament de 8% pe an nu au obținut aceeași performanță dacă unul dintre ei a suportat pe drum scăderi de două ori mai adânci: același randament la o volatilitate mai mică și la scăderi mai puțin adânci este rezultatul mai valoros - a avut în el mai puțin risc, mai puține prilejuri de panică și mai multă siguranță că se poate repeta. De aceea judecați întotdeauna randamentul față de riscul asumat, nu ca pe o cifră goală; goana după randament fără a privi riscul este cea mai ușoară cale de a nu vă supraviețui într-o zi propriei strategii.
Corelațiile în criză și rebalansarea
Diversificarea are o însușire neplăcută: slăbește exact în momentul în care aveți cea mai mare nevoie de ea. În panică, corelațiile dintre acțiuni cresc - se vinde fără deosebire și scade aproape tot dintr-odată. Graficul din anii liniștiți promitea o protecție pe care criza nu o livrează. Tocmai de aceea calitatea companiilor și mărimile rezonabile ale pozițiilor contează dublu: sunt asigurările care funcționează chiar și atunci când diversificarea, întâmplător, nu.
Iar când un sector, după o creștere mare, își depășește locul în portofoliu, răspunsul disciplinat este rebalansarea: să tăiați ce a crescut peste măsură înapoi la ponderile-țintă și să completați ce a rămas subponderat. Vindeți astfel mecanic ce s-a scumpit și cumpărați ce s-a ieftinit - exact pe dos față de ce comandă emoțiile și exact de aceea funcționează.
Testați-vă
Portofoliul și riscul încheie cele șase domenii ale testului Senior Analyst - al doilea dintre cele patru niveluri ale certificării Bulios. Treizeci de întrebări în douăsprezece minute verifică întregul parcurs, de la enterprise value până la mărimea poziției. Certificatul obținut pe profil vorbește apoi în locul dumneavoastră.