Merck se confruntă cu o problemă structurală tot mai apăsătoare: dependența de un singur medicament care a ajuns să susțină aproape jumătate din afacere. Imunoterapia Keytruda, devenită cel mai vândut medicament la nivel global, a generat aproximativ 31,7 miliarde de dolari în 2025 și își va pierde protecția brevetului pe piața americană în decembrie 2028. Fără înlocuitori credibili, acest lucru ar însemna pierderi anuale de venituri de ordinul miliardelor, iar achiziția Terns Pharma pentru 6,7 miliarde de dolari este răspunsul direct la acest risc.
Tranzacția este a treia preluare importantă a Merck în ultimele douăsprezece luni și face parte dintr‑un val de M&A cu o valoare cumulată de peste 29 de miliarde de dolari. Grupul a bătut deja palma pentru Verona Pharma într‑un acord de 10 miliarde de dolari pe zona respiratorie, a cumpărat SpringWorks pentru 3,9 miliarde și acum adaugă Terns, cu același obiectiv strategic: să construiască suficienți noi „motoare de creștere” care să compenseze veniturile pierdute odată cu ieșirea Keytruda din perioada de exclusivitate.
Ce cumpără de fapt Merck pentru 6,7 miliarde
Întreaga tranzacție se bazează pe un singur activ. TERN-701 este un medicament experimental aflat în studii clinice pentru tratamentul leucemiei mieloide cronice (LMC), un cancer al sângelui și măduvei osoase în care celulele leucemice cresc necontrolat.
Mecanismul TERN-701 diferă de tratamentele existente. Acesta este un inhibitor alosteric foarte selectiv al BCR::ABL1 sub formă orală, adică în comprimate. Spre deosebire de vechea generație de medicamente, acesta vizează un loc diferit al proteinei care determină leucemia, iar datele din prima fază de testare clinică sunt extrem de promițătoare. La conferința ASH din decembrie 2025, Terns a raportat că 64% dintre pacienții pretratați au obținut un răspuns molecular major după 24 de săptămâni. Acest rezultat a fost descris ca fiind "fără precedent" în comunitatea oncologică pentru un grup de pacienți pentru care alte tratamente au eșuat anterior.
$MRK gestionează acum studiul CARDINAL, adăugând o nouă cohortă în ianuarie 2026 pentru a testa doza de 500 mg o dată pe zi. Selecția inițială a dozei este așteptată la mijlocul anului 2026, urmată de o interacțiune cheie cu FDA privind condițiile de aprobare.
Este 6,7 miliarde prea mult sau prea puțin?
Părerea despre prețul net al unei achiziții variază în funcție de modul în care abordezi riscul. Terns a avut aproximativ 1,4 miliarde de dolari în numerar în cărți, astfel încât prețul efectiv numai pentru medicament și echipa de cercetare este mai aproape de 5,3 miliarde de dolari. Prima față de ultimul preț de închidere al acțiunilor a fost de doar 6%, o primă foarte modestă în comparație cu achizițiile farmaceutice standard. Piața a luat notă: acțiunile Terns au crescut cu 5,5% după anunț, nu cu zeci de procente, așa cum se întâmplă de obicei în cazul achizițiilor mari.
Problema este că TERN-701 este încă în faza 1/2 de testare clinică. Datele istorice arată că medicamentele aflate în această fază trec cu succes prin întregul proces de aprobare al FDA în mai puțin de o treime din cazuri. Merck a plătit pentru acest medicament ca pentru un viitor blockbuster, cu ani de date clinice, aprobare de reglementare și, în cele din urmă, lansarea comercială efectivă. Un concurent direct pe piața LMC este Scemblix $NVS de la Novartis, care este deja aprobat și a arătat o rată de răspuns molecular de 67% în testele clinice. Diferența de eficacitate este minimă, concurența va fi acerbă.
Întrebarea cheie: va salva acest lucru Merck de căderea Keytruda?
Răspunsul în sine este nu. Nici o singură achiziție a Merck de către $MRK nu este suficientă pentru a compensa veniturile Keytruda. Brevetul principal al Keytruda expiră în SUA în decembrie 2028, iar în Europa în 2031. Bloomberg Intelligence estimează că brevetul global este mai probabil să fie prelungit până în 2033, ceea ce ar aduce Merck venituri suplimentare de aproximativ 22 de miliarde de dolari.
Prin urmare, Merck $MRK mizează pe o combinație: extinderea ciclului de viață al Keytruda prin noi formulări și protocoale de tratament combinat, construind în același timp o portofoliu oncologic diversificat prin achiziții. În februarie 2026, compania a anunțat separarea activității sale oncologice într-o divizie separată, cu propria conducere și strategie. Terns Pharma se încadrează în acest plan ca ramură hematologică a portofoliului.
Scenarii pentru investitori
Bullish: TERN-701 trece cu succes de studiul CARDINAL, FDA aprobă medicamentul la sfârșitul anului 2028/începutul anului 2029, iar Merck lansează vânzările comerciale exact când veniturile Keytruda încep să scadă. LMC poate fi o boală rară, dar medicamentele blockbuster pentru diagnosticele rare de cancer pot genera miliarde chiar și cu o populație restrânsă de pacienți. Într-un astfel de scenariu, 6,7 miliarde plătite astăzi în 2030 pot părea un preț bun.
Cazul de bază: TERN-701 va trece testele clinice, dar lansarea comercială este mai lentă decât se aștepta din cauza concurenței directe cu Scemblix de la Novartis. Medicamentul se va stabiliza la venituri cuprinse între 1 și 2 miliarde de dolari pe an până în 2031, justificând achiziția ca o diversificare rezonabilă, dar nu ca o descoperire strategică.
Bearish: Studiul CARDINAL nu reușește să demonstreze beneficii suficiente față de tratamentul actual, FDA solicită studii suplimentare extinse sau aprobarea condiționată cu indicații limitate. Lupta directă cu Scemblix pierde și Merck amortizează o parte substanțială din cele 6,7 miliarde. În contextul unei strategii globale de achiziții de 29 de miliarde de dolari, un astfel de rezultat ar crește presiunea asupra conducerii și a acțiunilor MRK.