GameStop a șocat piața prin propunerea de a cumpăra eBay pentru aproximativ 55-56 de miliarde de dolari în numerar și acțiuni - chiar dacă aceasta este de patru ori mai mică ca capitalizare de piață.
Aceasta este o încercare extrem de ambițioasă de a transforma GameStop dintr-un comerciant cu amănuntul de tip memestock și marginal într-un jucător important în comerțul electronic global, dar cu prețul unor datorii masive, al diluării acționarilor și al unui risc uriaș de integrare.
Cum arată o ofertă eBay
GameStop $GME propune 125 de dolari pe acțiune în numerar și acțiuni acționarilor eBay, pentru un total de aproximativ 55,5-56 miliarde de dolari, o primă de aproximativ 20% față de ultimul preț de închidere înainte de anunț. Oferta este nesolicitată, nu a fost respinsă sau acceptată în mod oficial de consiliul de administrație al eBay și se limitează la "evaluarea alternativelor strategice", conform declarației.
GameStop a acumulat deja în prealabil o participație economică de aproximativ 5% în eBay, printr-o combinație de acțiuni și instrumente derivate, pentru a demonstra că are "pielea în joc". Piața a reacționat în mod tipic: eBay a crescut, dar s-a tranzacționat sub prețul de ofertă, în timp ce GameStop a slăbit - investitorii au crezut în mod clar mai mult în valoarea primei pentru eBay decât în capacitatea GME de a finanța tranzacția în siguranță.
De unde va primi GameStop zecile de miliarde
Partea de numerar: practic întreaga rezervă de numerar + noi datorii
Se așteaptă ca jumătate din contravaloare să fie în numerar, aproximativ 27-28 de miliarde de dolari. Conform celor mai recente rezultate, GameStop are aproximativ 9 miliarde de dolari în active lichide (numerar + investiții pe termen scurt) și o datorie netă la un nivel conservator.
Pentru a plăti componenta în numerar, intenționează să:
să utilizeze cea mai mare parte a numerarului său actual și a titlurilor de valoare tranzacționabile
să obțină datorii prin noi împrumuturi și obligațiuni - compania spune că are un angajament "foarte încrezător" din partea TD Securities pentru o finanțare de până la 20 de miliarde de dolari pentru achiziții
Rezultatul ar fi o companie cu o datorie netă și un grad de îndatorare semnificativ mai mari decât cele cu care au fost obișnuiți acționarii GME - o companie memestock bogată în numerar ar deveni un conglomerat de comerț electronic încărcat cu datorii cu randament ridicat.
Partea cu acțiunile: diluarea masivă a acționarilor actuali ai GME
Cealaltă jumătate a contravalorii ar veni sub formă de acțiuni GameStop, la aproximativ aceeași valoare nominală. Cu o capitalizare bursieră a GME de aproximativ 11 miliarde de dolari, este clar că societatea va trebui să emită noi acțiuni în multipli ai flotei libere actuale pentru ca componenta de capital să ajungă la ~28 miliarde de dolari.
Ryan Cohen spune deschis că "GameStop poate emite acțiuni suplimentare" pentru a realiza tranzacția. Pentru acționarii existenți, asta înseamnă:
o diluare dramatică a acțiunilor.
o creștere semnificativă a expunerii la afacerile eBay
dependența de piață pentru a menține evaluarea ridicată a GME, chiar în momentul în care compania însăși împinge prețul în jos cu acordul propus
Ce va însemna acest lucru pentru bilanțul GameStop
Dacă tranzacția va avea loc, entitatea combinată ar fi de 5-6 ori mai mare în ceea ce privește valoarea întreprinderii, dar:
ar avea datorii și costuri cu dobânzile semnificativ mai mari
ar avea o parte substanțială a activelor sale în fondul comercial și alte elemente necorporale (un rezultat tipic al fuziunilor și achizițiilor mari)
ar pierde amortizorul de numerar confortabil care protejează în prezent GME într-un ciclu de vânzare cu amănuntul mai rău
Din punct de vedere pozitiv, compania ar obține o activitate cu o proporție mai mare de venituri bazate pe taxe, o dependență mai mică de stocuri și de capitalul de lucru și o piață globală cu zeci de milioane de utilizatori activi. Partea negativă este că bilanțul ar deveni mult mai sensibil la mișcările ratei dobânzii, la sentimentul comerțului electronic și la concurența din partea Amazon și a altor platforme.
Logica strategică: de ce eBay
Din perspectiva lui Ryan Cohen, eBay are sens pe trei niveluri:
Scară instantanee în comerțul electronic: în loc să își construiască propria piață, GME cumpără o platformă globală gata făcută, cu infrastructură, branding și bază de utilizatori.
Sinergiile și "reparația" eBay: GameStop susține în materialele sale că poate găsi aproximativ 2 miliarde de dolari în economii anuale în eBay în decurs de 12 luni, ceea ce ar ridica EPS-ul eBay de la aproximativ 4,3 la 7,8 dolari, conform modelului lor. Aceasta este o ipoteză extrem de agresivă, dar servește la justificarea primei de 125 de dolari pe acțiune.
Utilizarea unei "monede meme": acțiunile GME au evaluări istorice ridicate datorită comunității de retail și volatilității. Cohen încearcă în mod clar să le folosească ca monedă de achiziție pentru a cumpăra un generator de fluxuri de numerar mai mare și mai stabil.
Dacă sinergiile ar ajunge într-adevăr într-un astfel de volum, ar putea crea o mare valoare pe termen lung - dar realizarea lor necesită reduceri dure de costuri, o integrare complexă și o execuție impecabilă într-un mediu brutal de competitiv.
Ce poate câștiga GameStop și ce riscă
Beneficii potențiale:
Accesul la o piață globală uriașă și diversificarea dincolo de segmentul restrâns de vânzare cu amănuntul a jocurilor
Potențial FCF mai ridicat datorită modelului bazat pe taxe al eBay
Oportunitatea de a transforma GME dintr-un magazin memorial într-un holding "serios" de comerț electronic, dacă integrarea funcționează
Principalele riscuri:
Financiare: creșterea gradului de îndatorare, risc de retrogradare, sensibilitate mai mare la rate și cicluri
Integrare: GameStop este o companie mică, cu o experiență limitată în domeniul mega-M&A. O fuziune cu eBay ar fi mult mai complexă decât orice a făcut până acum
Capitaluri proprii: diluare masivă, dependență de evaluarea memestock atunci când sentimentul se poate schimba rapid și riscul ca comunitatea de retail care a deținut GME să nu dorească să dețină un conglomerat plin de datorii
Există și alți ofertanți pe eBay?
Până în prezent, nu există ofertanți alternativi anunțați public pentru eBay care să fi făcut o ofertă concurentă. Reuters și WSJ menționează că, în cazul în care consiliul de administrație al eBay respinge oferta GameStop, Cohen este pregătit să intre într-o luptă prin procură și să se adreseze direct acționarilor - dar acest lucru în sine poate atrage atenția altor jucători.
Marii giganți strategici, precum Amazon, s-ar confrunta probabil cu limite de reglementare atât în SUA, cât și în UE. Mai realist, ar fi logic ca un mare fond sau consorțiu PE, sau un alt jucător de dimensiuni medii din domeniul comerțului electronic, să intervină în calitate de cavaler alb. Dar, până când o astfel de persoană nu va interveni oficial, doar GameStop rămâne pe masă - iar consiliul de administrație al eBay trebuie să analizeze dacă riscul unei tranzacții cu GME este compensat de o primă de 125 de dolari.