Valoarea acțiunilor Intel s-a dublat aproximativ în ultima lună, o evoluție extremă pentru o companie "grea" de semiconductoare blue-chip într-un timp atât de scurt. Motivul nu este reprezentat de afacerea clasică cu PC-uri, ci de speranța că Intel va reuși în cele din urmă să se impună în strategia sa de turnătorie și să câștige clienți externi importanți - în special Apple și SK hynix din Coreea de Sud. Astfel, ideea că Intel ar putea deveni mult mai mult decât un simplu producător al propriilor procesoare: o alternativă potențială la TSMC în ceea ce privește producția contractuală de cipuri high-end s-a infiltrat în așteptările pieței în doar câteva săptămâni.
Dar, în același timp, analiștii avertizează că o mare parte din această euforie este deja luată în calcul. După o creștere atât de rapidă, Intel este mai mult un pariu pe capacitatea de a transforma turnătoria perfect "off", fără greșeli majore, decât un bilet ieftin pentru o redresare ipotetică.
Ce a dat startul creșterii de 85%
Impulsul a venit în principal din partea mass-media. O serie de rapoarte - de la titluri importante la surse coreene - au descris divizia de turnătorie a Intel $INTC ca fiind în discuții pentru contracte specifice cu Apple $AAPL și SK hynix. Simplul fapt că există discuții serioase cu privire la posibilitatea ca Apple să pună o parte din cipurile sale din seria M în mâinile Intel reprezintă o schimbare majoră: în urmă cu doar câțiva ani, Apple era aproape sinonim cu TSMC $TSM în producția high-end.
Pentru investitori, acest lucru înseamnă două lucruri deodată. În primul rând, că Intel a reușit în mod clar să își aducă procesele de fabricație la un nivel la care clienții mari sunt dispuși să ia în considerare diversificarea în afara TSMC. În al doilea rând, că povestea turnătoriilor nu mai este o "promisiune pentru viitor" pur internă, ci începe să ia forma unor vânzări și contracte concrete. Nu este o coincidență faptul că 85% din creștere a avut loc pe fondul acestei schimbări de percepție.
Din punctul de vedere al Deutsche Bank: un obiectiv mai ridicat, dar fără euforie fără sens
Deutsche Bank a răspuns prin creșterea prețului țintă al Intel la 100 de dolari pe acțiune, dar a lăsat ratingul la "Hold". Tradus: fundamentele s-au îmbunătățit, modelele evaluează deja o contribuție a turnătoriei, dar aceasta nu mai este o acțiune clar ieftină după ultima creștere.
Banca lucrează cu o bandă de putere a câștigurilor pe termen lung de aproximativ 4-5 dolari pe acțiune, la care aplică un multiplu al câștigurilor de aproximativ 20 de ori. În mod important, turnătoria nu mai joacă un rol semnificativ în aceste estimări:
În jurul anului 2027, acestea prevăd venituri externe din turnătorie de aproximativ 2 miliarde de dolari
în 2028, aproximativ 4 miliarde de dolari
iar segmentul de turnătorie va atinge pragul de rentabilitate la nivel operațional abia la sfârșitul anului 2027
Din perspectiva EPS, aceasta înseamnă că estimările lor pentru 2027-2028 sunt cu aproximativ 10% peste consens - deci puțin mai optimiste decât media Wall Street. Dar nu suficient pentru a avea sens să împingă agresiv o recomandare "Buy" după o creștere de 85%.
Ce ar însemna un acord Apple în cifre
În centrul speculațiilor se află Apple. Modelele brute ale analiștilor sugerează că, dacă Intel ar achiziționa producția doar a unei părți din cipurile Apple din seria M, afacerea sa de turnătorie ar putea încasa venituri de aproximativ 2 miliarde de dolari pe an. Cifra singură pare tentantă, dar structura este mai importantă: este vorba despre producția de plăci frontale și ambalarea avansată, partea din lanț care necesită cel mai mult capital, dar și cea mai indicativă pentru nivelul tehnologic al unui producător.
În același timp, nu trebuie să citim cele 2 miliarde ca un "bonus de profit net". În realitate, acesta intră în joc:
prețuri (Apple îi împinge de mult timp pe furnizori la marje)
randamentul producției (fiecare procent de producție de deșeuri arde)
răspândirea investițiilor uriașe în fabrici pe un număr mai mare de comenzi
Acesta este motivul pentru care chiar și Deutsche Bank avertizează că, chiar dacă Apple reușește să câștige contractul, va dura ani de zile pentru a scoate afacerea de turnătorie din faza de investiții și pentru a trece într-un "mod de venituri" stabil.
Foaia de parcurs a turnătoriilor: venituri, pragul de rentabilitate și ceea ce este deja luat în calcul
Punând cap la cap perspectivele de 2-4 miliarde de dolari în venituri externe ale turnătoriilor în câțiva ani și ideea unui prag de rentabilitate până la sfârșitul anului 2027, rezultă un plan relativ conservator. Nu este o idee științifico-fantastică de zeci de miliarde în doi ani, ci mai degrabă o cale treptată, dar realistă, de a face ca segmentul turnătoriilor să înceapă să își câștige existența.
Dar, după o creștere de 85%, piața acceptă deja în mare măsură acest scenariu ca bază. Intel nu mai este un "dinozaur al procesoarelor care ar putea într-o zi să facă ceva în turnătorie", ci o companie pe care investitorii se bazează implicit:
să obțină cel puțin un client extern mare
să gestioneze creșterea proceselor de producție fără perturbări majore
și să mențină un capex suficient de disciplinat pentru a face ca ROI să aibă sens
Cu alte cuvinte: spațiul pentru surprize plăcute s-a micșorat; spațiul pentru durere din cauza întârzierilor neașteptate și a problemelor tehnice a crescut.