Tento telekomunikační gigant se obchoduje s 30 % upside potenciálem

Když AT&T v roce 2015 koupilo satelitní televizi DirecTV za 49 miliard dolarů, mnoho investorů kroutilo hlavou. Když o tři roky později přidalo akvizici Time Warner za 85 miliard, kroucení zesílilo. Dnes AT&T žádnou z těchto společností nevlastní a to je možná ta nejlepší zpráva, jakou mohlo přinést.

Letos v červenci AT&T $T dokončilo prodej zbývajícího 70% podílu v DirecTV soukromé kapitálové firmě TPG za 7,6 miliardy dolarů. Celkově z celé transakce DirecTV vyinkasovalo přes 26 miliard dolarů. Z mediálního konglomerátu se stala čistě konektivitní firma - a právě to trh možná ještě dostatečně neocenil.

Čísla, která zatím nikoho nepřesvědčila

Základní finanční metriky AT&T vypadají solidně. Loni firma vykázala roční tržby 125,65 miliardy dolarů, provozní marži segmentu Communicationsna úrovni 19,9 % a upravená EBITDA 44,8 miliardy dolarů. Operační cash flow dosáhlo 38,8 miliardy dolarů.

Co je ale zarážející, je valuace. Akcie AT&T se obchodují s P/E kolem 8,3 - tedy výrazně pod historickým průměrem i pod hodnotami konkurentů. Pro srovnání: Verizon nebo T-Mobile se pohybují v P/E kolem 10-12. U stabilní dividendové firmy s předvídatelným cash flow jde o nezvykle nízké ocenění.

Průměrný konsenzus analytiků cílí na cenu kolem 30 dolarů za akcii, což by oproti aktuálnímu kurzu představovalo upside přes 20 %. Dividendový výnos přitom aktuálně dosahuje téměř 4 % ročně, s roční dividendou 1,11 dolarů na akcii. Jinými slovy: investor dostává zaplaceno za čekání.

"AT&T je v bodě, kdy může konečně dělat to, co ostatní telekomunikační firmy dělají roky - soustředit se na sítě, zákazníky a cash flow, místo aby splácelo mediální dobrodružství."

John Stankey, generální ředitel AT&T

Fiber jako hlavní sázka

Klíčovým segmentem, na který AT&T vsadilo budoucnost, je optická fiber síť. Výsledky zatím vcelku přesvědčují: v prvním čtvrtletí 2025 přidalo 261 tisíc nových fiber zákazníků, celková zákaznická základna fiber internetu přesáhla 9,6 milionu připojení a tržby z fiber segmentu meziročně vyrostly o 19 %.

Cílem je pokrýt fiber sítí více než 50 milionů lokalit - tedy zhruba dvojnásobek současného stavu. To jsou velké peníze: kapitálové výdaje na rok 2025 jsou plánovány kolem 22 miliard dolarů, tedy zhruba 18 % celkových ročních tržeb. Tak masivní investice přirozeně zatěžují free cash flow, ale management přesto potvrzuje výhled FCF na úrovni 16 miliard dolarů pro celý rok 2025.

Silná stránka AT&T tkví v kombinaci mobilních a fixed-line služeb pod jednou střechou. Zákazník, který odebírá fiber internet a mobilní tarif od stejné firmy, odchází ke konkurenci výrazně méně ochotně. Postpaid phone churn (míra odchodu zákazníků) dosáhla v Q1 2025 rekordního minima 0,72 % - to je číslo, které nemá v sektoru obdoby.

Dluh: velký slon v místnosti

Hlavním důvodem, proč akcie AT&T dlouhodobě zaostávají za T-Mobile, je zadlužení. Roky akvizic zanechaly v bilanci stovky miliard dolarů dluhu. AT&T proto agresivně splácí: jen v prvním čtvrtletí 2025 splatila 4,7 miliardy dolarů dlouhodobého dluhu.

Díky příjmům z prodeje DirecTV a stabilnímu cash flow se firmě podařilo dostat poměr čistý dluh/EBITDA pod 2,5x - to byl deklarovaný cíl managementu pro první polovinu 2025 a firma ho splnila. Přesto celkový dluh stále překračuje 130 miliard dolarů, takže i mírné zvýšení úrokových sazeb se v hospodaření okamžitě projeví.

"Dosažení cílového dluhového poměru 2,5x nám otevírá prostor pro zahájení zpětných odkupů akcií a pokračování v dividendové politice, a to při současném financování investic do sítě."

Pascal Desroches, finanční ředitel AT&T

T-Mobile dýchá na záda

Pozice AT&T na americkém trhu je třetí - za T-Mobile $TMUS (35 % trhu) a Verizon $VZ (34 %) - s vlastním podílem okolo 27 %. Není to lichotivé místo, ale AT&T v Q1 2024 přidalo 349 tisíc nových postpaid zákazníků, zatímco Verizon jen 253 tisíc.

Největší hrozba přichází od T-Mobilu. Ten nejen drží nejrychlejší 5G síť v zemi, ale aktivně expanduje - například akvizicí UScellular za 4,4 miliardy dolarů posílil pozici v méně hustě osídlených oblastech, kde AT&T tradičně dominovalo. Cenové války v mobilním segmentu navíc nijak neustupují, a každé kolo slev dopadá na marže všech tří operátorů.

Regulační prostředí přidává další vrstvu nejistoty. Federální úřady zvýšily dohled nad telekomunikačním sektorem - debata o síťové neutralitě se vrátila a otázky transparentnosti tarifů nejsou zdaleka uzavřeny.

Tři scénáře pro příštích pár let

1. Optimistický (cílová cena 35 dolarů): Firma překoná plán 50 milionů fiber lokalit, úspěšně propojí mobilní a pevné připojení a získá lepší tržní podíl v segmentu vysokorychlostního internetu. Pravděpodobnost: nižší, ale nikoliv zanedbatelná.

2. Realistický (cílová cena 29-30 dolarů): Postupná realizace stávajícího plánu, organický růst fiber zákazníků, stabilní dividenda. Konsenzus analytiků. Pravděpodobnost: nejvyšší.

3. Pesimistický (pod 22 dolarů): Zpomalení 5G adopce, eskalace cenové války s T-Mobile, regulační komplikace nebo překročení investičního rozpočtu. Pravděpodobnost: menší, ale reálná.

Pro rok 2026 management potvrzuje výhled upraveného EPS v rozmezí 2,25-2,35 dolarů a free cash flow nad 16 miliard dolarů. To jsou čísla, která dividendu pokrývají s výraznou rezervou.

Co se vlastně změnilo

Ještě před pár lety bylo AT&T synonymem pro přeplácené akvizice, narůstající dluh a rozmělněnou strategii. Dnes jde o firmu, která:

• se zbavila veškerých mediálních aktiv

• dosáhla cílového dluhového poměru

• roste v klíčových segmentech fiber a 5G

• vyplácí takřka 4% dividendu

Trh zatím tuhle transformaci plně nepromítl do ceny. P/E pod 9 u firmy s 16+ miliardami ročního free cash flow je buď signál přehlíženého potenciálu, nebo odraz oprávněných obav z dluhu a konkurence. Pravda bude nejspíš někde uprostřed - ale šance, že by akcie AT&T za tři roky stála méně než dnes, není nijak velká.