Nvidia $NVDA se întoarce pe piața obligațiunilor după cinci ani și vrea să împrumute peste 20 miliarde de dolari. La prima vedere interesant — o companie evaluată la cinci trilioane de dolari, în fond „nu are nevoie” de bani. Însă la sfârșitul lunii aprilie avea doar 13,24 miliarde în numerar, ceea ce e surprinzător de puțin pentru dimensiunea ei.
Ce-mi place e momentul și prețul. Tranșa cea mai lungă i se oferă cu un spread de aproximativ 0,9 puncte peste obligațiunile de stat — excelent pentru un rating de investiție. Își fixează capital ieftin pe termen lung acum, cât încă se poate, și își păstrează numerarul.
Ce e mai înspăimântător e contextul. Nu e singură — Meta pregătește o emisiune de până la 30 miliarde de dolari, Alphabet emite pentru prima dată obligațiuni denominate în yeni, iar întregul big tech va investi anul acesta peste 700 miliarde de dolari în AI; anul trecut a fost în jur de 400 miliarde de dolari. Întreaga industrie începe să finanțeze boom‑ul AI prin datorie, nu doar din profituri.
Faptul că Nvidia nu are zeci de miliarde în numerar în cont nu este, în sine, o problemă. Compania nu este un cont de economii. Numerarul trebuie să acopere operațiunile, să ofere flexibilitate și să constituie rezerve; nu să stea nefolosit doar pentru ca firma să pară cool.
Nici datoria pentru investiții nu este automat ceva rău, chiar dacă firma are ceva bani fizic. Disciplina financiară de bază spune că lichiditatea operațională și investițiile pe termen lung nu trebuie amestecate. Numerarul operațional ar trebui să susțină funcționarea firmei și rezervele, în timp ce activele pe termen lung se finanțează în mod obișnuit cu capital pe termen lung.
Dacă Nvidia se poate împrumuta ieftin pe termen lung, asta nu e semn de nevoie, ci mai degrabă de forță. Riscul nu este obligațiunea Nvidiei în sine. Riscul e dacă boom‑ul de cheltuieli de capital pentru AI (capex) va livra la un moment dat randamentul pe care piața îl anticipează astăzi.
Ar fi bine să menționăm că, deși nu deține atât de mult numerar (de ce ar avea?), restul îl are în obligațiuni pe termen scurt și astfel ajunge la aproximativ 80 de miliarde.