Veniturile cresc vertiginos, iar lichiditățile se epuizează la fel de repede. Wall Street urmează să decidă dacă va cumpăra cea mai scumpă ofertă publică inițială (IPO) din toate timpurile – chiar și cu această gaură în buget.
Când o companie își triplează veniturile față de anul precedent, de obicei se sărbătorește. În cazul OpenAI, însă, lucrurile sunt mai complicate. Conform documentelor pe care compania le-a trimis acționarilor săi și despre care a informat în premieră site-ul The Information, creatorul ChatGPT a înregistrat în primul trimestru al anului 2026 venituri de 5,7 miliarde de dolari. În același timp, însă, în aceeași perioadă a cheltuit 3,7 miliarde de dolari în numerar.
Ambele cifre s-au triplat față de aceeași perioadă a anului trecut. Și tocmai în această simetrie rezidă întreaga problemă.
O creștere care își subminează singură succesul
O cifră de afaceri de 5,7 miliarde de dolari într-un singur trimestru ar fi de invidiat pentru aproape orice companie tehnologică din lume. Dacă adăugăm la aceasta faptul că cresc de trei ori mai repede, vorbim despre una dintre cele mai rapide afaceri din istorie. Problema este că și costurile necesare pentru a atinge aceste cifre cresc la fel de repede.
În lumea normală, asta se numește o problemă. De obicei, marile companii dobândesc în timp așa-numita pârghie operațională – cu cât vând mai mult, cu atât reușesc să deservească fiecare client suplimentar la un cost mai mic. În cazul OpenAI, acest lucru nu se aplică încă. Ceea ce vinde este inferența modelelor de IA de vârf, iar aceasta devine mai scumpă, nu mai ieftină, cu fiecare utilizator în plus.
Cifrele concrete ale trimestrului arată astfel:
Venituri: 5,7 miliarde de dolari (aproximativ 125 miliarde de coroane)
Fonduri consumate: 3,7 miliarde de dolari
Pierdere operațională: 9,3 miliarde de dolari
Pierdere netă: 21,3 miliarde de dolari (în mare parte din cauza unei cheltuieli contabile unice de 12,4 miliarde)
Dacă reducem totul la o matematică simplă, așa cum au făcut analiștii de la Barron's, OpenAI pierde aproximativ 1,22 dolari pentru fiecare dolar câștigat. Veniturile s-au triplat, dar rata pierderii a rămas aceeași. Compania crește și arde bani în același timp, iar ambele se întâmplă la o scară record.
De ce acest lucru nu este ca și cum ai construi o rețea de telefonie mobilă
Susținătorii OpenAI argumentează adesea că este vorba de o infrastructură clasică, care necesită investiții mari de capital – scumpă la început, ieftină ulterior. Totuși, această paralelă nu ține.
Luați ca exemplu construirea unei rețele de telefonie mobilă. Construirea unui turn de transmisie costă o avere, dar odată ce este gata, acesta poate deservi un milion de utilizatori cu aceeași sumă de bani necesară pentru a deservi o mie. Costul pe client scade pe măsură ce crește acoperirea. Exact această dinamică economică a transformat telecomunicațiile și software-ul în afaceri atât de profitabile.
Clusterele GPU ale OpenAI nu funcționează așa. Un cluster care procesează un milion de interogări costă proporțional mai mult decât unul care procesează o mie. Costul marginal nu scade odată cu scalarea – dimpotrivă, crește odată cu aceasta. Și tocmai acest lucru face ca OpenAI să fie o afacere diferită din punct de vedere structural de orice altă companie de trilioane care a existat înaintea sa.
Costurile pentru inferență în sine, conform datelor firmei de analiză Sacra, au atins în 2025 suma de 8,4 miliarde de dolari și ar urma să urce la 14,1 miliarde în acest an. Aceasta reprezintă o creștere de 68%.
„Multiplicatorul implicat de 35 de ori din veniturile viitoare este evaluat pe baza unui rezultat de monopol, care deocamdată nu există.”
Greg Jensen, co-director al diviziei de investiții a fondului Bridgewater
O pernă care pare mai bună decât este în realitate
O cifră dă o impresie liniștitoare. La sfârșitul trimestrului, OpenAI deținea în numerar și titluri tranzacționabile peste 73 de miliarde de dolari, față de 40 de miliarde la sfârșitul lunii decembrie. La ritmul actual de cheltuieli, aceasta reprezintă o rezervă de aproximativ cinci ani, fără ca firma să fie nevoită să strângă niciun dolar în plus.
Însă acest salt de la 40 la 73 de miliarde nu a provenit din activitatea comercială. Este, în mare parte, rezultatul unei finanțări uriașe încheiate la sfârșitul lunii martie – o rundă de finanțare de 122 de miliarde de dolari, cea mai mare finanțare privată din istoria tehnologiei, la care au participat Amazon $AMZN, Nvidia $NVDA și SoftBank $SFTBY. Această rundă a evaluat compania la 852 de miliarde de dolari.
Așadar, „rezerva” este reală. Dar este, de asemenea, proaspăt umflată din exterior, nu câștigată. Iar aceasta este o diferență destul de esențială, atunci când consumul lunar se calculează în miliarde.
O ofertă publică inițială de un trilion, cu o întrebare incomodă ascunsă
Aceste cifre nu apar la întâmplare. Pe 8 iunie, OpenAI a confirmat că a depus în mod confidențial o cerere pentru o ofertă publică inițială (IPO) în SUA, care ar putea avea loc încă din septembrie și ar putea evalua compania la până la un trilion de dolari. Aceasta ar face din ea cea mai mare listare bursieră din istorie. Oferta publică inițială este condusă de Goldman Sachs $GS și Morgan Stanley $MS.
Tocmai aici, cifrele trimestriale devin muniție pentru ambele tabere. Optimiștii subliniază curba veniturilor, iar pesimiștii prăpastia de sub ea. Niciuna dintre părți nu are în mod clar dreptate, iar prospectul S-1, pe care compania îl va publica înainte de oferta publică inițială propriu-zisă, va fi prima ocazie de a vedea situațiile financiare auditate.
Nu lipsesc scepticii. HSBC $HSBC estimează că OpenAI ar putea avea nevoie de încă peste 207 miliarde de dolari de capital suplimentar până în 2030, chiar și într-un scenariu optimist. În plus, documentele interne sugerează că firma se așteaptă la o pierdere de aproximativ 74 de miliarde de dolari doar în anul 2028, înainte de a înregistra profit în 2030. Între timp, s-a angajat să achiziționeze capacitate de calcul în valoare de până la 1,4 trilioane de dolari pe o perioadă de opt ani.
„Acestea sunt companii excelente. Însă o companie excelentă nu înseamnă automat o investiție excelentă.”
Jay Ritter, directorul IPO Initiative la Universitatea din Florida
Comparativ cu concurența, situația nu este deloc flatantă. În timp ce OpenAI înregistrează o pierdere de 1,22 dolari pentru fiecare dolar din venituri, rivalul său, Anthropic, ar urma să raporteze, potrivit Barron's, un mic profit operațional pentru al doilea trimestru, după ce și-a dublat veniturile la 47 de miliarde de dolari anualizate.
Întreaga miză poate fi astfel rezumată într-o singură frază. Investitorii trebuie să cumpere, pentru un trilion de dolari, o companie care mizează pe faptul că costurile de inferență vor scădea înainte ca banii să se epuizeze. Rezerva de numerar pentru cinci ani cumpără timp. Dar nu cumpără certitudinea că economia modelului se va echilibra în cele din urmă.