Adunarea generală a acționarilor ČEZ din iunie 2026 a dat startul celei mai mari transformări a structurii de proprietate a companiei de la înființarea sa. Statul dorește să răscumpere acțiunile acționarilor privați, dar la ce preț?
Odată, $CEZ.PR era un jucător de top în materie de dividende, care plătea în mod regulat zeci de miliarde atât în trezoreria statului, cât și în buzunarele micilor investitori. Acum, ČEZ se află la o răscruce: guvernul lui Andrej Babiš a demarat un proces, la finalul căruia gigantul energetic va arăta cu totul altfel. O parte va trece în proprietatea statului, iar cealaltă se va afla în mâinile investitorilor privați. Între timp, aproximativ 160.000 de acționari mici așteaptă să vadă ce le va oferi statul.
Adunarea generală istorică care a schimbat regulile jocului
Adunarea generală din iunie 2026 a durat peste zece ore. Dar, la finalul acesteia, s-a luat o decizie: acționarii au aprobat, cu peste 90% din voturi, separarea părții neproductive a ČEZ într-o nouă filială cu denumirea provizorie DSZS. În aceasta vor fi transferate ČEZ Prodej, ČEZ Distribuce, GasNet, ČEZ ESCO și activitățile comerciale – adică, practic, tot ceea ce intră în contact cu clienții și cu distribuția reglementată.
Partea de producție – centralele electrice, unitățile nucleare, sursele pe bază de cărbune – va rămâne în cadrul companiei ČEZ inițiale și va fi naționalizată.
Noua companie ar trebui să fie înființată oficial în câteva săptămâni, iar întreprinderile selectate vor fi transferate în cadrul acesteia până în primul trimestru al anului 2027. Statul va păstra 51% din acțiunile filialei, iar restul de 49% le va oferi investitorilor privați – prin intermediul unei oferte publice inițiale (IPO), al fondurilor instituționale sau al unui schimb de acțiuni cu actualii acționari minoritari ai ČEZ.
„Valoarea contabilă a activelor ČEZ Distribuce se ridică la 110 miliarde de coroane, cea a GasNet la încă 11 miliarde, cea a ČEZ Prodej la 9 miliarde și cea a ČEZ ESCO la 15 miliarde. Evaluarea totală a filialei va depinde însă de valoarea de piață, nu de cea contabilă.”
Pavel Cyrani, vicepreședinte al consiliului de administrație al ČEZ
Întrebarea cheie: Cât va plăti statul pentru aceasta?
Aici se află esența întregii povești. Naționalizarea diviziei de producție a ČEZ nu va fi gratuită – statul deține aproximativ 70% din acțiuni prin intermediul Ministerului Finanțelor, restul aparținând acționarilor privați. Pentru a putea exclude acționarii minoritari în conformitate cu Legea societăților comerciale, trebuie să depășească pragul de 90%.
Aceasta înseamnă să cumpere aproximativ 20% din acțiuni în mod voluntar – și să-i oblige pe cel puțin o parte dintre cei rămași să vândă la așa-numitul preț echitabil.
La prețul actual de piață de aproximativ 1 200 de coroane pe acțiune, capitalizarea de piață a ČEZ se ridică la aproximativ 660 de miliarde de coroane. Pentru o participație de 30% deținută de acționarii privați, statul ar plăti aproximativ 190 de miliarde. Analiștii atrag însă atenția că acest lucru nu va fi posibil fără o primă – actori-cheie precum Pavel Tykač sau investitorul Michal Šnobr, care dețin împreună cu grupurile lor peste 10% din acțiuni, au o poziție puternică de negociere. Fără acordul lor, statul nu va putea ajunge la 90%.
O comparație cu Franța ne oferă o idee despre ce ne putem aștepta: la naționalizarea EDF în 2023, guvernul francez a oferit o primă de aproximativ 50% peste prețul pieței. Raportat la ČEZ, aceasta ar însemna un preț de răscumpărare de aproximativ 1 800 de coroane pe acțiune.
De ce scade dividendul – și ce semnalează acest lucru
În cadrul aceleiași adunări generale , acționarii au aprobat un dividend de 42 de coroane pe acțiune – cu cinci coroane mai puțin decât anul trecut și semnificativ mai puțin decât valoarea record de 145 de coroane din 2022. În total, compania va distribui aproximativ 22,6 miliarde de coroane, din care statului, în calitate de acționar majoritar, îi vor reveni aproximativ 16 miliarde.
Scăderea dividendului nu este o coincidență. ČEZ a anunțat un program de investiții în valoare de 400 de miliarde de coroane pentru perioada 2026-2030. Banii vor fi direcționați către noi surse de energie, modernizarea rețelelor, centralele electrice pe gaz și pregătirile pentru construcția centralelor nucleare. Cu cât compania investește mai mult, cu atât mai puțin poate plăti acționarilor.
Randamentul dividendului, la prețul actual al acțiunii, se situează în jurul valorii de 3,3% – o cifră care nu este tocmai strălucitoare pentru investitorii care au perceput în mod tradițional ČEZ ca pe un titlu de dividend fiabil.
„Piața se aștepta la un dividend de 42 de coroane, de aceea aprobarea acestuia nu a provocat nicio fluctuație a prețului acțiunilor. Având în vedere prețul actual de piață, randamentul dividendului se ridică la aproximativ 3,3%, ceea ce nu este deloc impresionant.”
Tomáš Pfeiler, manager de portofoliu la Cyrrus
Ce se întâmplă cu banii – și cine suportă costurile
Potrivit vicepremierului Karel Havlíček, răscumpărarea acționarilor privați ar trebui finanțată din resursele proprii ale ČEZ, nu din bugetul de stat. O parte din resurse ar urma să provină tocmai din vânzarea unei participații de 49% în noua filială DSZS.
Pe hârtie, este o soluție elegantă: compania își va finanța singură naționalizarea. Totuși, analiștii sunt sceptici. Costurile răscumpărării acționarilor minoritari sunt estimate la un sfert de bilion de coroane, ținând cont de prima necesară. În același timp, ČEZ se confruntă cu cerințe masive de investiții. Gestionarea ambelor aspecte simultan va reprezenta un test crucial pentru conducere.
Întregul proces ar trebui să dureze între un an și jumătate și doi ani. Havlíček a promis că guvernul va reuși să-l finalizeze până la sfârșitul mandatului.
Ce înseamnă toate acestea pentru cei care dețin acțiuni la ČEZ
Situația este neobișnuită. ČEZ rămâne cea mai lichidă acțiune de pe bursa din Praga, coloana vertebrală a indicelui PX. În același timp, se apropie momentul în care partea de producție va dispărea probabil complet de pe bursă – investitorii instituționali, care, conform legii, pot deține doar acțiuni tranzacționate public, vor fi nevoiți să vândă.
Acționarii mici, în număr de aproximativ 160 de mii, se confruntă cu o întrebare simplă: să vândă acum sau să aștepte oferta de răscumpărare a statului, în speranța unei prime? Răspunsul depinde de prețul pe care statul îl va oferi în cele din urmă. Iar acesta nu este cunoscut de nimeni deocamdată – Havlíček îl ține ascuns în mod intenționat, pentru a nu influența piața.
ČEZ, așa cum a cunoscut-o publicul ceh în ultimii 30 de ani, va înceta să mai existe. Dacă aceasta va fi o veste bună sau rea pentru cei care dețin acțiuni ale companiei în portofoliu, va arăta abia oferta pe care o va prezenta statul.