Guvernul i-a împrumutat 1,44 miliarde de dolari. Firma în pierdere cu capital negativ se transformă în regele biocombustibilului pentru aviație

Puține acțiuni au bulversat investitorii în ultimul an cum a făcut-o aceasta. La prima vedere pare o afacere în pierdere, puternic îndatorată și pe marginea prăpastiei: pierderi contabile, valoare negativă a capitalurilor proprii și un ultim trimestru încheiat pe roșu cu sute de milioane. Însă cine se uită sub suprafață va găsi o firmă care tocmai finalizează una dintre cele mai interesante transformări din întregul sector, trecând de la un procesator tradițional de produse petroliere la un jucător important în domeniul combustibililor regenerabili, iar performanța sa operațională se îmbunătățește în salturi.

Acea pierdere aparentă este de fapt în mare parte doar o iluzie contabilă. Se compune predominant din elemente care nu reprezintă o ieșire reală de numerar, ci doar reevaluări în timp ale diferitelor poziții, mascând astfel îmbunătățirea reală care se produce în companie. Adevăratul motor al poveștii este instalația din Montana, care a devenit unul dintre cei mai mari producători de biocombustibil pentru aviație de pe continent și care tocmai a trecut printr-o extindere crucială finanțată printr-un uriaș împrumut guvernamental. Pentru o firmă de această dimensiune, este un pas care poate schimba totul.

Însă tocmai aici începe cea mai interesantă întrebare. Piața a înțeles deja în mare parte toate acestea. Acțiunea a sărit puternic în doar o jumătate de an și a atins un maxim anual, așa că un investitor care ia în considerare o achiziție astăzi cumpără o firmă complet diferită la un preț complet diferit față de cel care a cumpărat acum un an. Afacerea este incontestabil mai bună decât oricând. Întrebarea este dacă la prețul de astăzi este și o cumpărare mai bună.

Iar răspunsul nu este simplu, pentru că se ascunde în tensiunea dintre două forțe: potențialul extraordinar de creștere al combustibililor regenerabili pe de o parte și datoria ridicată, câștigurile fluctuante și dependența de subvențiile guvernamentale pe de altă parte.

Prezentarea companiei

Este vorba despre Calumet, Inc. $CLMT, o firmă americană care produce și vinde produse chimice de specialitate, produse tradiționale de rafinărie și, mai nou, în special combustibili regenerabili. Firma are sediul în Indianapolis, statul Indiana, are aproximativ 1.500 de angajați și este condusă de Todd Borgmann. Își desfășoară activitatea în trei segmente principale, pe care le vom analiza în detaliu, dar simplificat este vorba despre o firmă cu două fețe foarte diferite: producția stabilă și profitabilă de produse chimice de specialitate pe de o parte și producția de combustibili regenerabili, cu o creștere rapidă dar intensivă în capital, pe de altă parte.

Modelul se înțelege cel mai bine așa. Imaginați-vă o firmă care decenii la rând produce și vinde în mod fiabil uleiuri speciale, ceruri, solvenți și lubrifianți, adică o afacere plictisitoare dar profitabilă, cu clienți fideli. Și această firmă a decis să parieze o mare parte din viitorul său pe un domeniu complet nou: transformarea uleiurilor vegetale, a uleiului de gătit uzat și a grăsimilor animale în motorină regenerabilă și mai ales în combustibil sustenabil pentru aviație (în engleză sustainable aviation fuel, pe scurt SAF), adică un combustibil pentru avioane fabricat din materii prime reziduale în loc de petrol. Tocmai această tranziție se află în centrul întregii povești investiționale și, în același timp, este sursa celei mai mari incertitudini a sale.