De ce o rundă de investiții la Anthropic a transformat Google și Amazon în companii cu profituri record

Profiturile record din trimestrul al doilea pentru Alphabet $GOOG și Amazon $AMZN nu sunt, în mare parte, bani. Mi se pare util să înțelegem cum au apărut.

Alphabet a raportat un profit net de 112,1 miliarde de dolari, aproape de patru ori mai mult față de anul trecut. Reevaluarea participațiilor la companii necotate a generat înainte de impozitare 99 de miliarde, iar după impozitare, în profitul net au rămas 77,1 miliarde, ceea ce a adăugat 6,26 dolari pe acțiune. În același trimestru al anului trecut, aceeași poziție a fost de 1,3 miliarde. Alphabet nu precizează în raport la ce se referă reevaluarea, dar pe lângă Anthropic, în portofoliu are și SpaceX.

Amazon a raportat 62,6 miliarde profit net și scrie chiar în raport că include un venit neoperațional de 53,4 miliarde, în mare parte din investiția în Anthropic.

Cum se calculează o asemenea valoare, având în vedere că Anthropic nu este listată la bursă. Regulile contabile spun că participația este înregistrată în contabilitate la costul de achiziție și nu se modifică până când nu are loc o tranzacție observabilă. Aceasta este de obicei o nouă rundă de investiții. În februarie, Anthropic a închis runda Series G, a atras 30 de miliarde și evaluarea sa a fost de 380 de miliarde. La sfârșitul lui mai a urmat Series H, alte 65 de miliarde, iar evaluarea a sărit la 965 de miliarde de dolari. Abia atunci s-a creat un preț pe baza căruia ambele companii au putut să își reevalueze participația în sus, iar diferența a ajuns în contul de profit și pierdere.

Alphabet deține aproximativ 14% din Anthropic, Amazon în jur de 21%, dar niciuna dintre companii nu precizează exact în rapoartele lor. Cu toate acestea, Amazon a ajuns mai puțin în contul de profit. Motivele sunt două. Deține nu doar acțiuni, ci și obligațiuni convertibile, care se evaluează diferit față de o participație pură, iar o parte a contabilizat-o deja în primul trimestru, când la aceeași poziție a ajuns aproximativ 15,6 miliarde. În plus, la Alphabet, cele 99 de miliarde nu provin doar din Anthropic.

Cel mai bine se rezumă printr-un contrast la Amazon. În ultimele douăsprezece luni, a raportat un profit net de 135,3 miliarde, dar un flux de numerar liber de minus 7,6 miliarde, pentru că a trimis la achiziția de active cu 66,1 miliarde mai mult decât anul precedent. Profitul raportat și banii care i-au rămas efectiv companiei merg momentan în direcții opuse.

Un mic exemplu face totul mai ușor de înțeles. Ați dat acum mult timp un milion pentru o zecime din compania unui prieten, care valora atunci zece milioane. În contabilitate, acea participație figurează la un milion și rămâne acolo chiar dacă firma îi crește cifra de afaceri. Abia când intră un investitor extern la o evaluare de cincizeci de milioane, puteți să scrieți că zecimea voastră valorează cinci milioane. Cele patru milioane diferență devin profit contabil, deși nu ați vândut nimic și nimeni nu v-a trimis niciun ban.

De aici rezultă de ce funcționează în ambele sensuri. Dacă într-un trimestru nu vine nicio rundă nouă, valoarea participației nu se modifică și efectul este zero, oricât ar crește Anthropic. Iar dacă următoarea rundă vine la o evaluare mai mică, veți vedea o pierdere de același calibru pe aceeași linie. După părerea mea, de aceea n-are rost să ne uităm deloc la profitul contabil al ambelor companii. La Amazon, profitul contabil pe acțiune a fost de 5,75 dolari, dar după excluderea acelei poziții, a fost în jur de 1,97, deși este vorba de același trimestru și aceeași afacere.

Cel mai bine se vede diferența la Microsoft $MSFT , care are în contabilitate ambele mari laboratoare. Din investiția în Anthropic, în același trimestru a înregistrat 3,2 miliarde de dolari, pentru că a fost ridicată de aceeași rundă din luna mai. La OpenAI deține în jur de 27%, dar acolo folosește metoda punerii în echivalență, care urmărește performanța financiară a companiei, nu evaluarea. Din aceasta, i-a intrat în rezultat doar 480 de milioane. O singură companie, un singur trimestru, două metode. În plus, Microsoft însăși exclude influența OpenAI din profitul său ajustat.

Cum citiți voi? Considerați reevaluarea o informație legitimă că valoarea activelor companiilor a crescut sau o săriți direct când citiți rezultatele?