MercadoLibre este astăzi mai ieftin decât a fost vreodată. Chiar dacă pe hârtie nu pare deloc așa.
MercadoLibre $MELI tocmai a publicat rezultatele pentru T2 2026 și, sincer, acesta este exact genul de rezultate pe care vreau să le văd de la o companie pe care o dețin pe termen lung.
Dacă cineva se uită doar la profitabilitate, probabil va vedea o problemă.
Marja operațională a scăzut de la 12,2 % la 6,7 %.
Venitul operațional a scăzut cu 17 %.
Venitul net a scăzut cu 11 %, la 466 mil. USD.
EPS (câștigul pe acțiune) a scăzut de la 10,31 USD la 9,19 USD.
Acțiunea scade după publicarea rezultatelor.
Iar P/E-ul trailing (raportul preț-câștig din ultimele 12 luni) se situează în continuare undeva la multipli mari, de peste 40.
Pe hârtie, deci, MELI cu siguranță nu pare o acțiune ieftină.
Dar apoi încep să mă uit la ce se întâmplă cu adevărat în business.
Și văd o cu totul altă poveste.
Creștere de 50 % a veniturilor. La o companie de această dimensiune.
Venitul net plus venitul financiar au atins 10,17 mld. USD.
Anual:
+50 %.
Este cea mai rapidă creștere din ultimii patru ani și, în același timp, deja mai mult de 30 de trimestre consecutive în care MercadoLibre crește cu peste 30 % YoY (de la an la an).
Peste 30 de trimestre.
Mai mult de 7,5 ani.
Și în loc să încetinească, tocmai au accelerat la 50 %.
Venituri din comerț +50 %.
Venituri din fintech +49 %.
GMV (volumul brut de mărfuri) a atins aproximativ 22 mld. USD și a crescut cu 44 % în dolari.
TPV (volumul total al plăților) a depășit pentru prima dată 100 mld. USD și a crescut cu 56 %.
795 de milioane de articole vândute, +45 %.
89 de milioane de cumpărători activi, +26 %.
Articole per cumpărător, +14 %.
Venituri din publicitate +73 %.
Mercado Pago MAU (utilizatori activi lunar) +30 %, la 88 de milioane.
AUM (activele aflate în administrare) +68 %, la 23 mld. USD.
Acesta nu este un business a cărui economie se destramă.
Acesta este un business care crește ca un nebun.
Atunci de ce scade marja?
Pentru că MercadoLibre investește.
Agresiv.
Transport gratuit.
Logistică.
Carduri de credit.
Mercado Pago.
MELI+.
Comerț transfrontalier.
1P (vânzare directă).
Publicitate.
AI (inteligența artificială).
Și exact aici cred că mulți investitori privesc MELI complet opus față de mine.
Eu nu vreau ca acest tip de business să maximizeze EPS-ul pentru următoarele 12 luni.
Dacă managementul are posibilitatea de a reinvesti un alt dolar în companie cu o rentabilitate mare și astfel să-și extindă moat-ul (avantajul competitiv pe termen lung), vreau să o facă.
Managementul spune chiar deschis că pârghia operațională – capacitatea de a crește profitul mai repede decât costurile odată cu creșterea business-ului – există, dar economiile generate sunt reinvestite în mod conștient înapoi în creștere.
Și deja începem să vedem rezultatele acestor investiții.
Cel mai important număr din raport nu este, după părerea mea, creșterea veniturilor de +50 %.
Este:
Utilizatori ecosistemici +37 %.
Adică acei clienți care folosesc atât Mercado Libre, cât și Mercado Pago.
Iar acest lucru este extrem de important pentru întreaga teză investițională.
Un astfel de client generează aproximativ:
+70 % GMV per utilizator mai mult decât un utilizator doar de Marketplace.
Aproape +90 % TPV per utilizator mai mult decât un utilizator doar de Fintech.
Iar managementul îi numește cel mai valoros segment al lor.
Acesta este, cred eu, adevăratul moat al MercadoLibre.
Marketplace → logistică → Mercado Pago → card de credit → MELI+ → Ads → mai multe date → evaluare mai bună a riscului de credit → angajament mai mare → mai multe achiziții.
Și din nou de la capăt.
Fiecare serviciu suplimentar face celelalte părți ale ecosistemului mai valoroase.
Prin urmare, nu este suficient pentru un concurent să creeze un e-shop mai bun.
Ar trebui să concureze simultan cu logistica MercadoLibre, Mercado Pago, creditele, cardurile, publicitatea, programul de loialitate și cu baza uriașă de utilizatori.
Moat-ul nu se extinde liniar.
Părțile individuale se consolidează reciproc.
Brazilia arată frumos de ce sunt dispus să accept o marjă mai mică.
MercadoLibre a redus mai agresiv pragul pentru transportul gratuit acum un an.
Pe termen scurt?
Costuri mai mari și marjă mai mică.
Pe termen lung?
GMV-ul neutru din perspectivă valutară (creșterea GMV-ului ajustată cu efectul fluctuațiilor cursurilor de schimb) în Brazilia +39 %.
Numărul de articole vândute +56 %.
Clienții cumpără mai des, în mai multe categorii, iar cohortele noi arată o retenție mai mare – adică o parte mai mare din clienții noi rămâne și folosește MELI în continuare.
Aceasta este exact rentabilitatea investiției pe care vreau să o văd.
Compania își cumpără cu marja pe termen scurt schimbarea comportamentului clientului.
Și dacă acel client rămâne în ecosistem pentru încă 5, 10 sau 15 ani, valoarea sa de viață – valoarea totală pe care o va aduce companiei pe parcursul vieții sale – poate fi cu totul alta decât costurile de transport pe care MELI le suportă astăzi.
Și apoi este Mercado Pago.
Nu mai este de mult un simplu accesoriu al Marketplace-ului.
TPV de 101 mld. USD.
88 de milioane MAU.
AUM de 23 mld. USD.
Portofoliul de credite de peste 16 mld. USD, +75 %.
Portofoliul de carduri de credit de 7,7 mld. USD, +91 %.
Într-un singur trimestru au emis 2,6 milioane de carduri de credit noi.
Și acesta este, în același timp, cel mai mare risc, dar și una dintre cele mai mari oportunități pentru MELI.
Un nou client de card de credit nu este astăzi profitabil la maximum.
Dimpotrivă.
NIMAL-ul cardurilor de credit este momentan de -2,5 %.
NIMAL (marja netă a dobânzii după pierderi) arată, simplificat, cât câștigă MELI din portofoliul de credite după deducerea costurilor de finanțare și a provizioanelor pentru creditele neperformante, raportat la dimensiunea portofoliului de credite.
Pentru cardurile noi, această valoare este momentan negativă, deoarece MELI adaugă clienți noi extrem de rapid. Cohortele noi au la început costuri mai mari de achiziție a clientului și provizioane mai mari pentru posibilele pierderi din credite.
Managementul arată însă că cohortele mai vechi se îmbunătățesc pe măsură ce se maturizează și se așteaptă la aceeași evoluție și pentru cohortele de astăzi.
NIMAL-ul total s-a îmbunătățit deja secvențial cu 3 puncte procentuale, la 20,7 %.
Și mai interesant:
Deținătorii de carduri de credit au, potrivit MELI, o probabilitate de 2–3 ori mai mare să rămână utilizatori ecosistemici.
Cu alte cuvinte, cardul nu este doar un produs pe care vor să câștige dobândă.
Este un instrument pentru a lega clientul de întregul ecosistem.
Bineînțeles – riscul de credit nu trebuie ignorat.
Nu vreau să port ochelari roz aici.
Un portofoliu de credite care crește cu 75 % pe an este un număr uriaș.
Într-un astfel de ritm de creștere, vreau să urmăresc foarte atent calitatea noilor cohorte, NPL și NIMAL.
NPL (creditele neperformante) este una dintre metricile care ne arată calitatea portofoliului de credite.
Momentan, calitatea portofoliului arată bine.
NPL la 15–90 de zile, adică creditele cu întârzieri de 15 până la 90 de zile:
Întregul portofoliu: 7,0 %.
Cardurile de credit: 4,6 %.
Ambele valori sunt, potrivit companiei, aproape de minimele istorice.
Dar aceasta este exact metrica la care teza mea se poate schimba.
Dacă creditarea va continua să crească cu 50–70 %, dar NPL-ul va începe să crească puternic, iar cohortele mature nu vor fi mai profitabile, avem o problemă.
Însă deocamdată nu văd acest lucru.
Văd o creștere agresivă cu o calitate în continuare foarte bună a activelor.
Și fluxul de numerar?
Și aici este bine să privim dincolo de suprafață.
FCF-ul ajustat (fluxul de numerar liber ajustat) a fost în T2 de doar 214 mil. USD.
La prima vedere, nimic spectaculos.
Dar în același timp, pe parcursul trimestrului, MELI a investit:
441 mil. USD în CapEx (cheltuieli de capital, de exemplu în logistică, tehnologie și infrastructură)
și aproximativ
2,1 mld. USD în extinderea portofoliului de credite.
Compania deci chiar nu lasă momentan mult capital să stea.
Îl reinvestește.
Și exact asta vreau de la ea în această fază.
Amazon 2.0?
Nu vreau să afirm că MercadoLibre va fi un al doilea Amazon.
Ar fi prea simplu.
Dar abordarea față de capital îmi amintește puternic de Amazon.
Amazon ar fi putut începe să-și maximizeze profitabilitatea mult mai devreme.
În schimb, a construit fulfillment, Prime, logistică, AWS și alte straturi ale ecosistemului său.
Un investitor care se uita doar la P/E-ul de atunci vedea adesea o companie scumpă.
Un investitor care se uita la ceea ce rezulta din acele reinvestiri vedea ceva complet diferit.
Și exact așa privesc eu astăzi MELI.
Dacă MercadoLibre ar crește cu 5-10 % și marja operațională i-ar scădea de la 12,2 % la 6,7 %, aș fi foarte agitat.
Dar MELI tocmai a accelerat creșterea veniturilor la 50 %.
GMV +44 %.
TPV +56 %.
Articole vândute +45 %.
Ads +73 %.
Utilizatori ecosistemici +37 %.
Aceasta este o cu totul altă poveste.
Și acum vine evaluarea.
Acesta este poate cel mai interesant lucru din întreaga poveste, după părerea mea.
MELI nu pare ieftină nici la P/E.
Multiplul câștigurilor trailing este de aproximativ peste 40x.
Dar ce măsurăm de fapt?
Câștigurile într-o perioadă în care managementul reinvestește în mod deliberat pârghia operațională în transport gratuit, logistică, carduri, clienți și creștere ulterioară.
De aceea mă uit și la evaluarea față de venituri.
Și acolo se întâmplă ceva fascinant.
După T2 și scăderea actuală, MELI ajunge la un P/S trailing (raportul preț-vânzări) de aproximativ 2,6x.
Altfel spus, piața plătește astăzi aproximativ 2,6 dolari valoare de piață pentru fiecare dolar de venituri anuale ale MELI.
Istoric, acesta este un nivel extrem de scăzut.
Și tocmai acum compania a accelerat creșterea veniturilor la 50 %.
Desigur, P/S-ul singur nu determină niciodată valoarea corectă, iar mixul actual al MercadoLibre este diferit față de acum zece ani.
Dar paradoxul este frumos:
Prețul pe care piața îl plătește pentru un dolar din veniturile MELI se află la un nivel istoric extrem de scăzut, exact în momentul în care compania crește cel mai rapid din ultimii patru ani.
Și de aceea spun că MELI poate fi astăzi, într-un anumit sens, mai ieftin decât a fost vreodată, chiar dacă la o privire asupra P/E-ului clasic nu pare deloc așa.
Ce urmăresc deci la MELI?
Nu dacă marja operațională din trimestrul viitor va fi 6,7 % sau 7,5 %.
Urmăresc dacă:
crește baza de clienți,
crește GMV-ul,
crește TPV-ul,
crește numărul de utilizatori ecosistemici,
funcționează investițiile în transport gratuit,
cohortele de creditare care se maturizează își îmbunătățesc economia,
NPL-ul rămâne sub control,
Ads-ul continuă să crească,
și mai ales dacă fiecare dolar reinvestit în business face întregul ecosistem mai puternic.
Atâta timp cât da, lăsați managementul să investească.
Eu nu vreau EPS maxim de la MELI astăzi.
Vreau valoarea maximă a MercadoLibre peste 10 ani.
Și dacă va veni odată o perioadă în care vor decide să „strângă puțin cureaua”, vor încetini ritmul investițiilor și vor lăsa pârghia operațională să curgă prin contul de profit și pierdere, am putea descoperi ce putere de generare a câștigurilor are cu adevărat acest business pe o bază de venituri mult mai mare.
Până atunci?
Peste 30 de trimestre de creștere de peste 30 %.
În prezent +50 % venituri.
Un moat mai larg cu fiecare trimestru care trece.
Pentru mine, unul dintre cei mai frumoși compounderi – companii capabile să reinvestească capital pe termen lung și să-și multiplice valoarea – de pe piață.
Luați-mi banii. 😅🔥
Nu este o recomandare de investiții. Dețin MELI și este vorba despre perspectiva mea asupra companiei și a rezultatelor sale.
