6 acțiuni financiare cu cel mai mare flux de numerar liber
Fluxul de numerar liber se numără printre cei mai urmăriți indicatori ai analizei fundamentale. La companiile industriale, tehnologice sau de consum, oferă un răspuns clar la întrebarea câți bani îi rămân efectiv unei companii după ce plătește operațiunile și investițiile. La bănci și asigurători însă, același calcul duce la cifre care adesea se contrazic și se modifică de la an la an cu zeci de miliarde de dolari. De aceea, privirea asupra celor șase titluri financiare majore după FCF este mult mai interesantă decât pare la prima vedere. Arată nu doar cine generează numerar, ci mai ales unde are această măsură limitele sale.
Când un screener sortează casele financiare americane și europene după fluxul de numerar liber, pe primele locuri apar JPMorgan Chase, Bank of America, Morgan Stanley, Capital One, Commerzbank și Allianz. Problema este că ordinea se poate inversa complet în câteva trimestre, fără ca afacerea acelei firme să se deterioreze în vreun fel. Să vedem de ce este așa și ce cifre se ascund de fapt în spatele fiecărui titlu.
Puncte cheie
Fluxul de numerar liber poate arăta exact opusul realității în sectorul financiar. O companie poate genera profituri record, poate avea rezerve uriașe de capital și totuși să raporteze zeci sau chiar sute de miliarde de flux de numerar negativ.
Diferențele dintre instituțiile financiare individuale sunt extreme. În timp ce unele pot genera zeci de miliarde de numerar stabil timp de mai mulți ani la rând, la altele fluxul de numerar trece în câțiva ani de la zeci de miliarde pe plus la zeci de miliarde pe minus.
Una dintre cele mai utilizate măsuri poate fi aici practic inutilă. Screenerul bazat pe FCF nu arată adesea calitatea sau profitabilitatea băncilor, ci mai ales dacă acestea tocmai și-au extins sau redus bilanțul.
Întregul grup se tranzacționează la multipli P/E între 14 și 18, deci sub media pieței mai largi. Cheia este însă să recunoaștem care măsuri au sens la compararea lor și care pot trimite investitorul într-o direcție complet greșită.
De ce eșuează calculul clasic al FCF la companiile financiare
Definiția standard a fluxului de numerar liber pornește de la fluxul de numerar operațional, din care se scad cheltuielile de capital. La o companie industrială este un indicator semnificativ, deoarece fluxul de numerar operațional reflectă încasările de la clienți și plățile către furnizori. La o bancă situația este diferită. În fluxul de numerar operațional se reflectă modificările volumului de credite acordate, ale portofoliului de tranzacționare, ale operațiunilor repo și ale depozitelor clienților.
Consecința concretă arată astfel: dacă o bancă își mărește semnificativ volumul de credite sau cumpără titluri de valoare în portofoliul de tranzacționare, acest lucru se manifestă ca o ieșire uriașă de numerar și FCF cade adânc pe minus, deși banca obține profituri record. Dimpotrivă, într-un an în care își reduce bilanțul, va raporta un flux de numerar pozitiv gigantic, chiar dacă profitabilitatea sa stagnează.
Pentru un asigurător se aplică altceva. Allianz încasează primele în avans și plătește daunele cu întârziere, astfel încât fluxul de numerar operațional este structural pozitiv și relativ stabil. Tocmai de aceea, în comparația următoare vom vedea o diferență fundamentală între bănci și asigurător în calitatea și predictibilitatea numerarului generat.