Obligațiunile americane pe 30 de ani depășesc 5,3%. Este un avertisment pentru acțiuni?
Randamentul obligațiunilor de stat americane pe 30 de ani a urcat astăzi până la aproximativ 5,3%, cel mai ridicat nivel din 2007.
La prima vedere poate părea rău. Însă simpla asemănare a randamentelor nu înseamnă deloc că ne așteaptă o criză financiară. Mult mai important este să înțelegem de ce cresc randamentele și ce înseamnă asta pentru acțiuni.
De ce scad obligațiunile?
Creșterea actuală a randamentelor nu este în primul rând despre faptul că piața ar aștepta majorări mai agresive ale dobânzilor de către Fed. Titlurile Treasury pe 2 ani se situează în jurul valorii de 4,18%, în timp ce cele pe 30 de ani au depășit 5,3%. Diferența este deci de peste un punct procentual. Piața cere o compensație mai mare pentru riscuri aflate la zeci de ani distanță.
Principalele motive sunt în prezent:
-risc inflaționist mai ridicat, susținut de petrolul de peste 90$,
-temeri legate de deficitele americane și de creșterea în continuare a datoriei de stat,
-o ofertă mare de obligațiuni noi,
-incertitudine geopolitică legată de conflictul dintre SUA și Iran.
Cu alte cuvinte, investitorii nu vor să dețină datorie americană pe termen lung pentru 4%. Vor peste 5%.
Și pentru acțiuni apare o mare problemă. S&P 500 se tranzacționează, potrivit FactSet, la aproximativ 20 de ori profiturile așteptate, adică randamentul câștigurilor forward este de aproximativ 5%. Obligațiunea americană pe 30 de ani oferă însă în jur de 5,3%.
Asta nu înseamnă că obligațiunea este automat mai bună decât S&P 500. Profiturile companiilor pot crește, dividendele se pot majora, iar acțiunile au pe termen lung un potențial de creștere substanțial mai mare. În plus, titlurile de trezorerie nu sunt lipsite de risc în termeni reali – există în continuare risc inflaționist și, la vânzarea înainte de scadență, un risc semnificativ de dobândă.
Dar investitorul primește astăzi o alternativă foarte decentă la acțiuni, fără a-și asuma riscul corporativ.
Iar în cazul companiilor tehnologice și de creștere, această diferență este și mai pronunțată. Nasdaq 100 are un P/E forward de aproximativ 25,9, ceea ce corespunde unui randament al câștigurilor de doar aproximativ 3,9%. De aceea, cele mai sensibile la creșterea randamentelor obligațiunilor sunt tocmai acțiunile scumpe de creștere și cele din domeniul AI.
Evaluarea lor se bazează în mare măsură pe profituri care urmează să vină departe în viitor. Cu cât rata de actualizare folosită de investitor este mai mare, cu atât valoarea acestor fluxuri viitoare de numerar este mai mică astăzi.
Dar asta nu înseamnă imediat prăbușire. Faptul că randamentul pe 30 de ani nu a mai fost atât de ridicat din 2007 este o comparație istorică interesantă, nu un indicator predictiv al crizei financiare. Pentru o piață bear semnificativă ar trebui să văd o combinație de alte probleme – de exemplu, o deteriorare bruscă a profiturilor companiilor, recesiune, creșterea spread-urilor de credit sau probleme în sistemul financiar.
Asta înseamnă mai degrabă că marja de eroare pentru acțiunile scump evaluate se reduce semnificativ.
Dar cu siguranță nu îmi vând companiile de calitate din cauza asta.
La noile achiziții sunt însă mult mai strict cu evaluarea, iar la companiile al căror preț include o creștere perfectă pentru următorii 5–10 ani mă aștept la o volatilitate mai mare. Dacă randamentele mai ridicate determină o contracție semnificativă a evaluărilor, în timp ce fundamentele anumitor companii rămân neschimbate, pentru un investitor pe termen lung poate fi, după părerea mea, o oportunitate frumoasă.
