Brokerul pe care îl folosesc zilnic a devenit brusc cea mai urâtă acțiune de pe piață

În ultimele 2,5 luni, $ETOR a pierdut peste 60% din valoare. De la maximul de 79,96 dolari, atins în iunie 2025, acțiunea a scăzut la valoarea actuală de aproximativ 29 de dolari. În același timp, în al doilea trimestru al anului 2026, compania a raportat un profit net conform GAAP mai mare cu 77% față de anul precedent.

Tocmai această problemă am decis să o analizez mai în detaliu, hai să o parcurgem împreună.

Contextul este macroeconomic, deoarece FED menține ratele în banda de 3,50-3,75% pentru a cincea ședință consecutivă, iar aripa agresivă a FOMC a votat chiar pentru o nouă creștere. La aceasta se adaugă tensiunile legate de Iran și petrolul mai scump.

Rezultatul este simplu - traderii și investitorii nu au chef să își asume riscuri, iar acest lucru se vede cel mai mult acolo unde banii sunt retrași primii, adică în cripto. eToro este o companie care, până de curând, își construia o parte semnificativă a afacerii tocmai pe tranzacționarea cripto.

Dar este acest lucru cu adevărat corect?

O afacere care nu este doar "încă un broker"

eToro se bazează pe CopyTrader – o tehnologie patentată, prin care copiezi cu un singur clic tranzacțiile traderilor de succes de pe platformă. Acesta este un adevărat efect de rețea. Cu cât mai mulți oameni folosesc platforma, cu atât mai multe date despre performanța traderilor există, cu atât mai atractivă devine platforma pentru noi utilizatori. Concurența nu poate copia pur și simplu acest lucru, deoarece nu este vorba de o singură funcție, ci de o rețea de oameni și date, construită în ani de zile.

Al doilea pilon este bariera de reglementare. eToro deține licențe în 75 de țări – CySEC, FCA, ASIC și zeci de licențe la nivel de stat în SUA. Obținerea acestor licențe a durat ani și zeci de milioane de dolari în costuri de conformitate, ceea ce complică semnificativ intrarea în afacere a noilor firme.

În plus, compania încearcă să se transforme dintr-o "aplicație de tranzacționare" într-un super-app financiar. eToro Money ca neobancă, produse de gestionare a averii – ISA în Marea Britanie, economii pentru pensii în Australia, produse de pensii în Franța în colaborare cu Generali. Anul acesta s-au adăugat două achiziții: TradeZero pentru 231 de milioane de dolari (traderi activi din SUA) și Zengo, portofel cripto self-custody.

Cifre pe care piața le-a trecut cu vederea

Acesta este cel mai important grafic al întregii povești – întoarcerea companiei de la probleme existențiale la profitabilitate solidă. În 2022, la sfârșitul ciclului cripto anterior, compania a avut o pierdere de 215 milioane de dolari. În 2023, în mijlocul iernii cripto, a câștigat doar 15,3 milioane – abia peste zero. În 2024 a venit o întoarcere masivă: profit net de 192,4 milioane de dolari, iar metricul cheie Net Contribution la 788 de milioane. În 2025, profitul a crescut la 215,7 milioane (+12% față de anul anterior), Net Contribution la 868 de milioane, o creștere de 10% față de anul precedent. În ultimele douăsprezece luni până în al doilea trimestru al anului 2026, profitul net a atins 238 de milioane de dolari.

Aici este o remarcă cheie despre metodologie – și exact acest lucru nu l-a înțeles piața la ultimul raport. eToro raportează GAAP "Total Revenue" în miliarde, pentru 2025 a fost de 13,8 miliarde de dolari. Dar această cifră este în mare parte fluxul brut al tranzacțiilor cripto, nu venitul economic real al companiei. De aceea, compania comunică Net Contribution ca metrică cheie – iar aceasta a continuat să crească, în ciuda titlului "scăderea veniturilor" din ultimul trimestru.

Concret, în al doilea trimestru al anului 2026: Net Contribution de 229 milioane de dolari, plus 9% față de anul anterior – aceasta este o încetinire față de ritmul de 26-28% pe care compania îl avea în a doua jumătate a anului 2025. Profit net GAAP de 53,48 milioane de dolari față de 30,19 milioane în același trimestru al anului trecut, o creștere de 77,3%. EBITDA ajustat a atins 78,1 milioane. Profit ajustat pe acțiune de 0,68 dolari față de 0,56 dolari anul trecut. Directorul financiar al companiei a menționat că rezultatele au fost impulsionate de forța tranzacțiilor cu acțiuni și de activitatea Copy Trading, ceea ce arată reziliența platformei multi-active. Acest lucru se vede și în segmente – contribuția piețelor de capital (acțiuni, mărfuri, valute) a crescut cu 25% la 142 milioane de dolari, în timp ce segmentul cripto slăbește.

Bilanț ca din manual

- Numerar și investiții pe termen scurt: 1,2 miliarde de dolari.

- Datorie totală: doar 34 de milioane.

- Raportul datorie/capital propriu: 0,02 – compania este practic fără datorii.

- Current ratio 3,41, ceea ce este o pernă de lichiditate extremă.

- Numerarul net este de aproximativ un miliard de dolari, adică aproximativ 12,75 dolari pe acțiune – aproape 43% din capitalizarea de piață actuală în numerar net.

Eficiența capitalului este, de asemenea, solidă: ROE 20,97%, ROIC 11,19%. Fluxul de numerar liber din ultimele douăsprezece luni a fost de 321,4 milioane de dolari. La o capitalizare de piață de aproximativ 2,35 miliarde de dolari, rezultă un randament al FCF de aproximativ 13,7% – o cifră foarte mare, care semnalează fie o subevaluare, fie că piața evaluează corect riscul cripto. Aceasta este exact întrebarea la care trebuie să îți răspunzi singur.

Comparație directă cu concurența

Robinhood se tranzacționează la EV/EBITDA de 35,76, ceea ce este cu 232% peste mediana sa pe zece ani. eToro la 6,17. Piața acordă Robinhood o primă masivă de creștere și tratează eToro ca pe o afacere commodity în dificultate. Ambele companii au efect de rețea, ambele cresc, dar una primește un multiplu ca o stea în ascensiune, iar cealaltă ca o companie de dat la o parte.

Red flags pe care nu trebuie să le treci cu vederea

Colapsul activității cripto este un risc destul de serios. În iulie 2026, numărul total de tranzacții cripto pe platformă a scăzut la 1,4 milioane, cu 73% mai puțin față de anul precedent. Suma medie investită pe tranzacție a scăzut la jumătate, la 182 de dolari. Activele sub administrare în cripto au scăzut cu 5% față de anul anterior, la 18,5 miliarde de dolari. Acesta este un semnal real că cererea retail pentru cripto pe platformă dispare efectiv.

Diluarea acțiunilor este al doilea risc care trebuie monitorizat trimestrial. Numărul de acțiuni în circulație a crescut cu 118% față de anul anterior. O parte este efectul structurii IPO cu două clase de acțiuni, dar anul acesta s-au adăugat trei achiziții, plătite parțial în acțiuni. Creșterea buyback-urilor din februarie cu 100 de milioane de dolari atenuează situația, dar impactul net asupra numărului de acțiuni trebuie urmărit.

Al treilea risc este concentrarea puterii. Acțiunile de clasa B poartă de zece ori mai multe voturi decât acțiunile obișnuite și dețin aproximativ 89% din întreaga putere de vot a companiei. Ca acționar minoritar, nu ai practic nicio influență asupra deciziilor strategice, iar trei achiziții într-un singur an sunt exact tipul de decizie în care votul minoritar ar putea dori să frâneze.

Al patrulea risc este motorul de creștere care încetinește. Net Contribution a crescut în 2025 cu un ritm de 26-28% față de anul anterior, acum este de 9%. Nu este un colaps, dar este o încetinire clară exact în momentul în care compania accelerează achizițiile – o combinație care necesită execuție fără greșeală.

Evaluare și trei scenarii investiționale diferite

Inputuri în model: flux de numerar liber de bază pentru 2026 la nivelul de 300 milioane de dolari (conservator față de 321 milioane din ultimul an, din cauza încetinirii cripto), numerar net de 900 milioane după luarea în considerare a obligațiilor de achiziție, 79,53 milioane de acțiuni diluate, creștere terminală de 2-3%.

Rata de actualizare am încadrat-o în banda pentru firme mici riscante, 10,5-14%, din cauza volatilității, a istoriei publice scurte și a corelației cu cripto.

Chiar și în scenariul conservator, în care iarna cripto continuă și fluxul de numerar crește doar cu 3% pe an, modelul arată o marjă de siguranță de 33% față de prețul actual. Acest lucru corespunde dispersiei prețurilor țintă de pe Wall Street, de la 35 la 53 de dolari, în funcție de bănci. Chiar și cel mai pesimist preț țintă implică un upside de două cifre față de prețul de astăzi.

Sentiment vs. cifre

Acțiunea a scăzut cu aproximativ 29% în ultimele trei luni, apoi a mai căzut cu 14% într-o singură zi, la o închidere în jur de 29 de dolari, și asta în ciuda faptului că profitul GAAP a crescut cu 77% față de anul anterior. În acea zi, S&P 500 a adăugat 0,2%, iar Nasdaq 0,4%, deci nu a fost o vânzare a întregii piețe. A fost o reacție pur internă a companiei la titlul "scăderea veniturilor" și la colapsul indicatorilor cripto.

Este un exemplu de manual despre cum reacționează piața la titlu, nu la substanța economică. Titlul a spus "veniturile au scăzut cu 24%". În timp ce substanța a spus "Net Contribution a continuat să crească, profitul a continuat să crească". Dacă adaug la aceasta creșterea cu 118% a numărului de acțiuni și trei achiziții într-un an, obținem condiții perfecte pentru panică, chiar dacă bilanțul rămâne solid.

Teza mea investițională

Am un cont la eToro și îl folosesc activ de ani de zile, așa că iau asta puțin personal. Această scădere nu are sens pentru mine, dacă mă uit la ceea ce face platforma în mod real astăzi, nu la ceea ce făcea în 2021. Atunci cripto era principalul motor, astăzi este un produs secundar care dispare, iar compania a rezistat prin tranzacționarea de acțiuni și CopyTrader.

Piața, după părerea mea, își pune întrebarea greșită. Întreabă "cât a câștigat compania din cripto", în loc să întrebe "cât de bine a gestionat compania tranziția de la cripto la o platformă multi-active". Răspunsul la a doua întrebare este decent - profitul a crescut cu 77%, iar piețele de capital cu 25%.

O consider o poziție speculativă, nu o certitudine, și o urmăresc îndeaproape. Diluarea acțiunilor și structura cu două clase mă deranjează și le voi monitoriza trimestrial. Am stabilit prețul de cumpărare la 28 de dolari, la care aș intra în acțiune, pentru că acolo îmi place cu adevărat raportul risc-recompensă.