Criza memoriei poate continua până în 2030. Sunt SK hynix, Micron și Samsung o oportunitate de o viață sau este o CAPCANĂ?

Piața memoriei a fost istoric unul dintre cele mai ciclice segmente ale întregii industrii a semiconductorilor. Perioadele de cerere ridicată și prețuri în creștere au alternat regulat cu supraproducția, prăbușirea prețurilor memoriilor și scăderea dramatică a profitabilității producătorilor.

De data aceasta însă se pune întrebarea dacă structura întregii piețe nu începe să se schimbe.

CEO-ul companiei SK hynix, Kwak Noh-jung, a declarat recent că nu vede semne clare ale unei scăderi iminente, iar actuala situație tensionată de pe piață poate continua până la sfârșitul anului 2030. Ba chiar a spus mai devreme că cererea clienților poate depăși capacitățile de producție ale companiei și după anul 2030.

În spatele acestui fapt stă în primul rând AI.

Dezvoltarea centrelor de date crește dramatic consumul de memorii DRAM clasice, dar mai ales al memoriilor HBM de înaltă performanță. Acestea sunt o componentă indispensabilă a acceleratoarelor AI moderne, iar producția lor consumă în același timp semnificativ mai multă capacitate de fabricație decât DRAM-ul tradițional.

Rezultatul este o situație în care producătorii mută o parte tot mai mare a capacităților către HBM, în timp ce oferta de memorii clasice rămâne limitată. Astfel, în ultimele luni vedem o creștere semnificativă a prețurilor pe întreaga piață a memoriilor și, deocamdată, nu se prea vede de unde ar putea veni rapid o ofertă nouă.

Dar se schimbă și modelul de afaceri în sine

Tocmai acesta este, după părerea mea, unul dintre cele mai interesante lucruri legate de situația actuală.

Samsung, SK hynix și Micron încearcă să-și reducă dependența de modelul clasic, în care o mare parte a memoriilor se vindea la prețurile curente ale pieței, iar companiile erau extrem de sensibile la orice fluctuație a cererii și ofertei.

Contractele pe termen lung cu clienții încep să joace un rol tot mai important.

Micron a anunțat deja 16 acorduri strategice cu clienții în centre de date, segmentul de consum și automotive. Un acord tipic durează aproximativ cinci ani, adică din 2026 până la sfârșitul lui 2030. Aceste acorduri reprezintă aproximativ 20% din volumul de DRAM și o treime din volumul de NAND al companiei în perioada respectivă. În plus, în cazul contractelor-cheie este vorba de angajamente de tip take-or-pay, astfel încât clientul se obligă să preia volumul stabilit.

SK hynix merge într-o direcție similară. În rezultatele pentru al doilea trimestru, compania a anunțat că a finalizat acorduri pe termen lung cu aproximativ 10 clienți și continuă negocierile cu alți jucători mari. Scopul este tocmai o mai mare stabilitate a livrărilor, o mai bună planificare a producției și o mai mare predictibilitate a întregii afaceri.

Și nici Samsung nu rămâne în urmă.

Potrivit presei coreene, Samsung a încheiat acorduri pe termen lung cu cinci dintre cei mai mari clienți de centre de date și negociază cu alte cinci companii AI. Conform acestor rapoarte, Samsung are ambiția de a acoperi treptat cu contracte pe termen lung până la 60–70% din producția planificată de memorii.

Aceasta este, după părerea mea, o schimbare extrem de importantă!!!

Înseamnă asta sfârșitul ciclicității?

Cu siguranță nu.

Industria memoriei va rămâne, după părerea mea, ciclică și în continuare. Producătorii investesc sume uriașe în fabrici noi, iar istoria a arătat în mod repetat cât de repede se poate transforma penuria în exces de ofertă.

Dar personal am impresia că gradul de ciclicitate ar putea fi mai mic decât în trecut.

Motivul este combinația mai multor factori: contracte pe termen lung, cerere structurală în creștere pentru infrastructura AI, bariere ridicate la intrare, complexitatea tehnologică a HBM și o piață foarte concentrată.

Este interesant că despre acest lucru vorbește asemănător chiar CEO-ul SK hynix. Potrivit lui, o eventuală scădere viitoare nu ar trebui să semene cu prăbușirile abrupte ale ciclurilor trecute, ci ar putea fi mai degrabă o încetinire treptată sau o perioadă de stagnare.

Desigur, contractele pe termen lung nu reprezintă nicio garanție că profiturile producătorilor de memorii nu vor mai scădea niciodată semnificativ. Ele pot însă crea o anumită protecție împotriva celor mai rele etape ale ciclului și, mai ales, pot îmbunătăți semnificativ vizibilitatea veniturilor și producției viitoare.

Și tocmai aici începe să devină foarte interesantă evaluarea

Când mi-am făcut propria analiză a companiilor SK hynix, Micron și Samsung, am ajuns la ele, folosind profiturile viitoare așteptate, la aproximativ un P/E forward între 4,5 și 5,5.

Și mai extrem pare apoi raportul PEG, care îmi rezultă aproximativ în jurul valorii de 0,1.

La prima vedere, acestea sunt valori absurd de mici având în vedere cât de repede cresc astăzi profiturile acestor companii.

Și tocmai aici stă, după părerea mea, cea mai mare întrebare a întregii teze investiționale.

Sunt aceste companii într-adevăr extrem de ieftine sau piața pur și simplu se așteaptă ca profiturile record actuale să nu fie sustenabile pe termen lung?

Un P/E forward în jur de 5 poate părea într-adevăr o oportunitate uriașă. În cazul companiilor ciclice însă, un P/E scăzut apare adesea tocmai în momentul în care profiturile lor sunt aproape de vârful ciclului. Dacă ulterior prețurile memoriilor scad, profiturile se pot prăbuși brusc, iar acțiunea aparent ieftină dintr-odată nu mai este atât de ieftină.

Pe de altă parte, dacă SK hynix are dreptate și penuria actuală chiar va dura până la sfârșitul deceniului, în timp ce contractele pe termen lung vor reduce simultan volatilitatea rezultatelor viitoare, evaluarea actuală poate fi într-adevăr foarte interesantă.

Și tocmai de aceea întregul sector mi se pare astăzi fascinant.

Avem aici trei companii care practic controlează piața globală de DRAM, profită de unul dintre cele mai puternice trenduri tehnologice ale prezentului și schimbă treptat modul în care se vând memoriile.

În același timp însă, investim într-o industrie care are în spate zeci de ani de cicluri brutale, războaie de prețuri și perioade de supraproducție.

De aceea văd situația actuală în două feluri:

Fie ne uităm la una dintre cele mai interesante evaluări din întreg sectorul semiconductorilor, fie la o capcană ciclică perfect pregătită.

Personal înclin să cred că schimbările structurale din industrie sunt reale, iar contractele pe termen lung pot reduce într-adevăr o parte din ciclicitatea istorică. Cu siguranță însă nu aș conta pe faptul că ciclicitatea a dispărut complet.

Iar la un P/E forward în jur de 4,5–5,5 și un PEG în jur de 0,1, tocmai răspunsul la această întrebare este absolut esențial pentru investitori.

Cum vedeți voi acest lucru? Este SK hynix, Micron sau Samsung, la evaluările actuale, o oportunitate investițională brutală sau tocmai ne uităm la vârful ciclului memoriilor și la o CAPCANĂ?

$SNDK $SKHY $MU $005930.KS $NVDA $GOOG

Eu personal cred extrem de mult în piața memoriilor:)