Aluminiul s-a scumpit, Alcoa câștigă miliarde. De ce sunt acțiunile încă atât de ieftine?

Alcoa tocmai a publicat venituri trimestriale record de aproximativ 4 miliarde USD, EBITDA ajustat s-a mai mult decât dublat în trei luni, iar compania lansează în același timp o achiziție de 4,1 miliarde USD, care ar urma să o transforme în cel mai mare producător independent de aluminiu din emisfera vestică. Cu toate acestea, acțiunile se tranzacționează cu un P/E de aproximativ 11, adică o evaluare care nu atinge nici pe departe nivelurile din ciclurile anterioare. Piața fie ignoră calitatea lucrurilor care se întâmplă în companie, fie, dimpotrivă, anticipează corect că profiturile actuale sunt doar un vârf temporar al ciclului, după care va urma revenirea la marje mai mici și datorii mai mari.

Cum câștigă compania cu adevărat bani

Alcoa $AA este un producător integrat pe întregul lanț al aluminiului.

Economia este diferită la fiecare pas:

1. Bauxită: materie primă de intrare cu marjă mică. Valoarea apare în principal datorită costurilor miniere reduse și apropierii de rafinăriile proprii.

2. Alumină (oxid de aluminiu): sensibilă în primul rând la prețul energiei și la așa-numitul indice API (Alumina Price Index), care se comportă mai volatil decât prețul aluminiului în sine.

3. Aluminiu primar: se obține prin topire în cuptoare electrolitice, așa-numitele smelters. Tocmai aici se concentrează cea mai mare marjă și cea mai mare sensibilitate la ciclu, deoarece inputul-cheie nu este bauxita sau alumina, ci electricitatea. Producția unei tone de aluminiu necesită aproximativ 14.800 kWh, astfel încât energia reprezintă o treime până la jumătate din costurile de producție.

Prin urmare, Alcoa $AA concentrează capacitatea de topire în locații cu energie hidro ieftină, în special în Canada, Norvegia și Brazilia. Conform datelor Wood Mackenzie, datorită acestui fapt se află în jumătatea mai ieftină a curbei globale a costurilor, deși departe de fundul acesteia, unde se află topitoriile subvenționate din Golful Persic.

Din această configurație rezultă o caracteristică-cheie a întregii afaceri: profitul Alcoa se poate schimba dramatic chiar și fără nicio modificare a volumului de producție. Este suficient ca prețul aluminiului sau al aluminei să se miște, iar marjele se transferă rapid în EBITDA, care poate scădea astfel într-un trimestru sub 300 de milioane USD și un an mai târziu poate urca peste 900 de milioane USD, fără ca firma să producă semnificativ mai mult metal.

De ce cresc profiturile atât de brusc chiar acum?

Exact această dinamică a fost demonstrată de ultimul an. În al doilea trimestru din 2025, compania a raportat un EBITDA ajustat de doar 313 milioane USD, afectat de prețurile scăzute ale aluminiului și aluminei și de tarifele americane de import pentru aluminiul canadian. În al doilea trimestru din 2026, EBITDA ajustat a atins 901 milioane USD, adică aproape triplu, iar segmentul de aluminiu în sine a înregistrat un EBITDA ajustat record de 1,1 miliarde USD, cu o marjă de 32,3 la sută.

Cauze principale:

• Preț realizat mai mare al metalului. În primul trimestru din 2026 a atins aproximativ 4.209 USD pe tonă, față de 3.213 USD cu un an în urmă, deci o creștere de aproximativ 31 la sută, alimentată și de prima americană mai mare după creșterea tarifelor conform secțiunii 232 la 50 la sută în iunie 2025.

• Reporniri ale capacităților oprite anterior la San Ciprián din Spania, la Alumar din Brazilia și la Lista din Norvegia, care au crescut livrările.

• Frână pe partea aluminei. Segmentul aluminei a rămas, dimpotrivă, sub presiune din cauza întreruperilor la rafinăria Pinjarra din Australia după ciclonul Narelle, ceea ce a dus la reducerea perspectivei de producție pentru întregul an la 9,5-9,6 milioane de tone.

Firma stă astfel pe două picioare: prețul ciclic ridicat al aluminiului și îmbunătățirea operațională datorită revenirii capacităților oprite. Al doilea picior este în mare măsură repetabil chiar și la prețuri mai mici, primul depinde de piață, pe care Alcoa nu o controlează singură.