Fed decide astăzi cu privire la prima posibilă majorare a dobânzilor din 2023
Astăzi, la ora 20:00, Fed își va anunța decizia privind dobânzile, iar conform prețurilor de pe piața derivatelor, probabilitatea unei majorări cu 25 de puncte de bază (la 3,75–4,00 %) este de peste 90 %. Ar fi prima creștere a dobânzilor din iulie 2023 – adică o inversare după mai bine de doi ani în care Fed a încercat, dimpotrivă, să reducă dobânzile.
Principalul este că banca centrală, care are sarcina de a tempera economia atunci când este supraîncălzită, se pregătește acum să înăsprească condițiile într-un moment în care piața muncii se răcește vizibil.
Ce se întâmplă exact și de ce piața nu va fi mișcată major de majorarea în sine
De unde a venit această certitudine de peste 90 %. La sfârșitul verii, estimările erau mult mai împărțite, în jur de 50-60 % șanse pentru o majorare după discursul hawkish al lui Warsh de la Jackson Hole, din 28 august. Momentul de cotitură a venit pe 11 septembrie, când inflația din august publicată (IPC +0,4 % lunar, 3,4 % anual) a convins definitiv chiar și băncile ezitante. Probabilitatea unei majorări conform CME FedWatch a sărit astfel de la sub 70 % la actualele 87-93 %.
Două semnale contradictorii pe care Warsh trebuie să le împace. Pe de o parte, prețul petrolului se situează peste 100 de dolari pe baril din cauza conflictului continuu din Orientul Mijlociu, care menține inflația peste țintă independent de ceea ce face Fed cu dobânzile. Pe de altă parte, datele din iulie de pe piața muncii: pierderea a 23 de mii de locuri de muncă și revizuiri semnificative în scădere ale cifrelor din mai și iunie. Fed se confruntă astfel exact cu tipul de decizie care nu are o soluție curată: majorarea va răci inflația, dar riscă să accelereze răcirea ocupării forței de muncă, care este deja în curs.
De ce nu contează decizia în sine. Atunci când rezultatul este deja încorporat în preț în proporție de 90 %, anunțul în sine nu va provoca mișcări pe piață – acestea au avut loc deja în săptămânile anterioare. Randamentele obligațiunilor au reacționat deja: randamentul obligațiunii pe 30 de ani a atins cel mai înalt nivel din aproape douăzeci de ani, peste 5,19 %, iar randamentul pe zece ani se situează în jurul valorii de 4,68 %. Piața și-a plătit deja incertitudinea privind direcția Fed sub forma unor randamente mai ridicate, înainte ca decizia în sine să fie luată.
Ce va mișca cu adevărat dolarul, aurul și acțiunile. Nu majorarea, ci trei lucruri din jurul ei: votul Fed, dacă va fi unitar sau divizat, dot plot-ul actualizat cu perspectiva pentru 2027 și tonul conferinței de presă a lui Warsh la jumătate de oră după anunț. Dacă dot plot-ul sugerează că aceasta este o corecție unică și nu începutul unui ciclu mai lung de înăsprire, dolarul ar putea mai degrabă să slăbească, iar aurul să crească – piața ar interpreta acest lucru ca pe un semnal că Fed consideră șocul energetic drept tranzitoriu. Dacă, dimpotrivă, Warsh sugerează o nouă înăsprire (unii economiști se așteaptă deja la o altă majorare în decembrie și în martie 2027), reacția ar putea fi opusă. Iar restul de mai puțin de 10 % șanse ca Fed să lase dobânzile neschimbate este, din perspectiva forței reacției, un scenariu paradoxal mai interesant decât majorarea în sine, tocmai pentru că ar fi o surpriză față de poziționarea întregii piețe.
Aici nu aș încerca în mod intenționat să afirm dacă majorarea este un pas „corect” sau „greșit”, aceasta este mai degrabă o întrebare pentru economiști – după părerea mea, creșterea este un pas mai degrabă mai bun decât o reducere. Ceea ce observ din punct de vedere pur al pieței este asimetria reacției. Piața este poziționată atât de puternic pe o majorare, încât spațiul pentru o surpriză în direcția unei noi înăspriri este mic, în timp ce spațiul pentru o surpriză în direcția menținerii este destul de mare, și tocmai de aceea scenariul minoritar (adică nicio schimbare) ar mișca probabil dolarul și aurul mai mult decât cel majoritar. Al doilea lucru pe care l-aș urmări este modul în care comitetul se raportează la anul 2027 în dot plot. Majorarea de astăzi este una, dar piața evaluează pe termen lung traiectoria.