Dividende de circa 10% fără energie și imobiliare. Cinci companii americane care merită atenția
La bursa americană se tranzacționează o serie de acțiuni cu randament al dividendelor de circa 10%, ale căror rezultate nu depind de prețul petrolului, al gazelor naturale sau de chiriile din clădirile de birouri. Cinci dintre ele, cu randamente de aproximativ 9 până la 13%, câștigă din dobânzile la peste 40 de miliarde de dolari, pe care le-au împrumutat în principal companiilor private americane. Pentru a-și menține regimul fiscal avantajos, trebuie să distribuie acționarilor cea mai mare parte a venitului impozabil, astfel că plata ridicată face parte din însăși structura acestor firme.
Puncte cheie
Pentru acțiunile Hercules, investitorii plătesc cu 38% mai mult decât valoarea activelor sale nete, obținând astfel din dividendă 9,5%. Compania distribuie acționarilor peste 13% din valoarea activelor sale.
Blackstone Secured Lending oferă din cele cinci cel mai mare randament, 12,8%. Conducerea sa a anunțat însă în august trecerea la un dividend mai mic, deoarece câștigul nu a mai acoperit plata.
Blue Owl se tranzacționează la 74% din valoarea activelor sale, astfel încât cumpărătorul primește din dividendă 11,8%. Compania a redus anul acesta plata de bază cu o șesime.
Golub își acoperă dividendul din câștig, totuși valoarea activelor sale a scăzut aproape cu 5% de anul trecut din septembrie. Acționarul a pierdut astfel o parte din randamentul plătit la prețul portofoliului.
Fed, în loc de o nouă reducere, a majorat în septembrie dobânzile la 3,75 până la 4,00%. Cel mai mult poate profita Hercules, ale cărui împrumuturi au dobândă variabilă, în timp ce aproape 87% din datoria proprie are dobândă fixă.
Randamentul ridicat nu este însă un semn de subevaluare și nici o garanție a plății. Cât primește în final acționarul este determinat de randamentul portofoliului de credite, de pierderile la debitorii care au încetat să ramburseze și de nivelul dobânzilor de care depinde majoritatea covârșitoare a împrumuturilor. Cel mai mare randament dintre cele cinci reflectă în principal teama pieței că plata va scădea în curând. Cazul opus îl oferă compania pentru care investitorii plătesc cu aproape 40% mai mult decât valoarea activelor nete.
Este vorba despre companiile Blackstone Secured Lending $BXSL, Hercules Capital $HTGC, Sixth Street Specialty Lending $TSLX, Golub Capital BDC $GBDC și Blue Owl Capital Corporation $OBDC. Toate cinci fac parte din business development companies (BDC), companii americane de investiții care prin lege finanțează predominant întreprinderi private mici și mijlocii. La prima vedere par asemănătoare. Însă fiecare împrumută un alt tip de debitori, altfel își stabilește politica de dividende, iar acționarii suportă riscuri diferite.
De unde provine dividendul de circa 10%, când firma nu deține un oleoduct sau o clădire de birouri?
Debitorii acestor firme sunt de obicei întreprinderi private mijlocii, cu profit operațional anual de ordinul zecilor până la sutelor de milioane de dolari, adesea deținute de fonduri de private equity. Pentru emiterea de obligațiuni publice sunt prea mici sau prea îndatorați, iar băncile le oferă din ce în ce mai puține credite de asemenea amploare și risc. Pentru finanțarea rapidă și personalizată plătesc, așadar, mai mult decât marile corporații.
Prețul creditului are două componente: rata de bază variabilă SOFR și o marjă fixă peste aceasta. Blue Owl Capital Corporation a raportat la sfârșitul lunii iunie o marjă medie de 5,6 puncte procentuale și un randament al creditelor rambursate de 9,9%. Din portofoliul său de 15 miliarde de dolari, potrivit companiei, 78,8% sunt credite senior garantate, iar 96% din investițiile în datorii au dobândă variabilă. Garanția senior înseamnă că, la falimentul debitorului, creditorul are drept prioritar asupra activelor sale și primește banii primul.
Doar randamentul creditelor nu este suficient pentru un dividend de aproximativ 10% din prețul acțiunii, deoarece BDC plătește din acesta dobânzi la datoriile proprii, comisioane administratorului extern și costuri operaționale. Diferența o completează levierul. Regulile permit împrumuturi de până la 2 dolari pentru fiecare dolar de capital propriu; firmele din grupul nostru se situează între 1,0 și 1,3 ori. Într-un calcul ilustrativ simplificat, ecuația arată astfel: la 100 de dolari capital propriu revin circa 220 de dolari credite, care la un randament de circa 10% aduc 22 de dolari pe an. După scăderea a aproximativ 7 dolari dobânzi la 120 de dolari datorie și a 4 până la 5 dolari comisioane și costuri, rămân aproximativ 10 dolari, adică în jur de 10% din valoarea netă a activelor.
Acest venit firma îl distribuie aproape integral. BDC-urile care au ales statutul fiscal special trebuie să plătească acționarilor cel puțin 90% din venitul impozabil și astfel nu plătesc ele însele impozit pe profit. Spre deosebire de o corporație obișnuită, nu rețin profitul pentru creștere, așa că, dacă vor să-și extindă portofoliul, trebuie să emită acțiuni noi sau să se împrumute mai mult.
Diferită este și impozitarea. Majoritatea plăților BDC o constituie dobânzile, iar firmele le pot desemna ca așa-numitele interest-related dividends, care, conform regulilor fiscale americane, sunt scutite de impozitul reținut la sursă pentru investitorii străini. Reținerea americană poate fi astfel mai mică decât obișnuitele 15%, depinde însă de brokerul concret. Firmele publică adesea defalcarea plăților abia după sfârșitul anului, iar unii brokeri rețin 15% și restituie surplusul ulterior. Investitorul ceh nu este însă scutit de impozit: dividendele străine se impozitează în declarație cu 15%, cu credit fiscal pentru impozitul plătit în SUA. Toate randamentele dividendelor menționate sunt, prin urmare, brute.
De aici rezultă un profil de risc diferit față de acțiunile tradiționale cu dividend. Un producător de bunuri de consum poate crește dividendul odată cu creșterea vânzărilor. Un creditor primește în cel mai bun caz suma împrumutată înapoi cu dobânda convenită, nu mai mult. Dacă debitorul dă faliment, pierderea se reflectă în valoarea netă a activelor (NAV), iar dintr-o bază mai mică și câștigul este mai mic. Randamentul este așadar limitat superior, pierderile nu au o astfel de limitare. În spatele plăților unui REIT sau ale unui oleoduct se află o clădire sau o conductă cu durată de viață de zeci de ani. În spatele plăților unui BDC stau sute de credite cu maturitate de câțiva ani, care se rambursează continuu, iar banii trebuie împrumutați din nou, adesea în condiții diferite.
Acest aproximativ 10% nu este un randament din creșterea unui brand de consum. Este o cotă-parte din randamentul portofoliului de credite.