Software pe care companiile nu îl pot înlocui cu ușurință

Acțiunile din sectorul software au pierdut anul acesta peste un sfert din valoare din cauza temerilor legate de inteligența artificială. Totuși, sistemele de specialitate pe care funcționează instanțele, asigurătorii, cercetarea farmaceutică, depozitele și administrarea chiriilor continuă să crească și își păstrează clienții. Înlocuirea lor înseamnă ani de muncă, migrarea datelor și riscuri operaționale. Esențial este dacă această barieră se reflectă în venituri recurente și în numerar real.

În 2026, sectorul software a trecut printr-una dintre cele mai severe reevaluări din ultimul deceniu. Temerea că instrumentele de inteligență artificială vor ieftini sau vor înlocui complet abonamentele la aplicațiile de business a dus indicele S&P 500 Software & Services în jos cu peste un sfert de la începutul anului. Acțiunile din sectorul software au pierdut aproximativ 35 % între iulie 2025 și aprilie 2026. Piața a făcut însă prea puțină distincție între instrumentele generale, care pot fi imitate, și sistemele pe care se bazează funcționarea de zi cu zi a unei instituții publice, a unui asigurător sau a unei companii farmaceutice.

Cele cinci companii din această analiză aparțin celei de-a doua categorii. Este vorba despre așa-numitul software vertical, adică aplicații concepute pentru un anumit sector, reglementările și procesele sale specifice. Principala apărare a acestor companii o reprezintă costurile ridicate de tranziție. Înlocuirea unui sistem presupune migrarea datelor, recalificarea angajaților, o nouă validare în raport cu cerințele autorităților de reglementare și riscul unei întreruperi a activității, pe care o instituție publică, un asigurător sau un depozit în sezonul dinaintea Crăciunului nu și-l poate permite.

Pentru fiecare companie, sunt esențiale, așadar, patru întrebări:

• Clienții rămân cu adevărat sau rata ridicată de retenție este doar presupusă?

• Cât de repede cresc veniturile recurente și ce calitate au?

• Cât costă atragerea unui client nou și cât din creștere provine de la baza de clienți existentă?

• Se transformă profitul contabil în numerar și, dacă da, din ce motive?

Cifrele provin din cele mai recente rezultate publicate, pentru perioadele încheiate în iunie sau iulie 2026.

Cum se citesc indicatorii companiilor de software

Pe lângă datele contabile obișnuite, companiile de software raportează o serie de indicatori proprii. Aceștia sunt utili, însă fiecare companie îi definește diferit, astfel că orice comparație trebuie făcută cu prudență.

• ARR (venituri recurente anualizate): pentru majoritatea companiilor, reprezintă valoarea anuală a contractelor de abonament active. Unele companii calculează însă ARR înmulțind pur și simplu cu patru veniturile recurente trimestriale, ceea ce include și comisioane variabile.

• RPO (obligații contractuale rămase): valoarea contractelor semnate, care nu au fost încă recunoscute ca venituri. Funcționează ca un portofoliu de comenzi și arată cât din veniturile viitoare este deja asigurat prin contract.

• Pierderi brute: ponderea veniturilor recurente pierdute de companie ca urmare a plecării clienților sau a reducerii serviciilor utilizate de aceștia. Cu cât este mai mică, cu atât costurile de tranziție sunt mai ridicate.

• Indicatori ajustați (non-GAAP): de regulă, companiile exclud din aceștia remunerațiile angajaților în acțiuni și amortizarea activelor necorporale rezultate din achiziții. Diferența dintre profitul ajustat și profitul contabil conform GAAP este mare pentru companiile de software și arată cât de multe costuri sunt plătite în acțiuni, nu în numerar.

• Conversia profitului în numerar: raportul dintre fluxul de numerar din exploatare sau fluxul liber de numerar și profitul net. O valoare peste 1 este obișnuită pentru modelele bazate pe abonamente, deoarece clienții plătesc în avans, iar o parte din costuri nu implică plăți în numerar.

Tyler Technologies

Software-ul care susține instituțiile publice americane

Tyler Technologies $TYL este cel mai mare furnizor specializat de software pentru administrația publică din SUA. Oferă sisteme pentru instanțe, poliție și servicii de urgență, administrarea impozitelor pe proprietate, managementul financiar al municipalităților, inspectoratele școlare și emiterea de autorizații.

Atragerea clienților în sectorul public este un proces lent și costisitor. Licitațiile sunt formalizate, iar deciziile depind de ciclurile bugetare. Odată ce un comitat sau un stat implementează un sistem, înlocuirea lui este însă dificilă atât din punct de vedere operațional, cât și politic. Cetățenii, avocații, băncile și alte instituții depind de sistemele judiciare sau fiscale, iar o întrerupere ar avea efecte imediate asupra publicului.

Venituri recurente și tranziția către cloud

În al doilea trimestru din 2026, veniturile au ajuns la 645,1 mil. USD, în creștere cu 8,2 % față de anul precedent, ușor sub estimările analiștilor, de aproximativ 647 mil. USD. Veniturile recurente s-au ridicat la 559,5 mil. USD, adică 86,7 % din total.

• Veniturile SaaS (software ca serviciu) au crescut cu 21,7 %, până la 230,6 mil. USD. A fost al 22-lea trimestru consecutiv cu o creștere de cel puțin 20 %.

• Abonamentele totale, adică SaaS și comisioanele tranzacționale, au crescut cu 12,0 %, până la 453,7 mil. USD.

• Comisioanele tranzacționale, de exemplu pentru plata online a amenzilor, taxelor și impozitelor, au crescut cu doar 3,5 %, până la 223,1 mil. USD.

• Mentenanța a scăzut cu 5,6 %, până la 105,8 mil. USD, pe măsură ce clienții renunță la serverele proprii în favoarea cloudului.

Noile comenzi SaaS au crescut cu 21,1 %, atingând un nivel record, însă veniturile raportate înregistrează o întârziere de câteva trimestre față de acestea.

La ce trebuie să fim atenți în cazul indicatorului ARR

Tyler raportează un ARR de 2,24 mld. USD, în creștere cu 8,2 %. Compania calculează însă ARR înmulțind pur și simplu cu patru veniturile trimestriale recurente din abonamente și mentenanță. Deoarece abonamentele Tyler includ și comisioane tranzacționale care depind de volumul plăților, indicatorul nu reprezintă o valoare bazată exclusiv pe contracte. Prin urmare, nu poate fi comparat direct cu ARR-ul Guidewire, care se bazează pe contracte.

În plus, potrivit estimărilor disponibile, creșterea organică rămâne cu aproximativ 2 puncte procentuale sub cea raportată, deoarece o parte din creștere provine din achiziții. În al doilea trimestru, Tyler a cumpărat compania For the Record pentru 213 mil. USD.

Transformarea profitului în numerar

Fluxul liber de numerar a ajuns la 118,5 mil. USD, cu 34,7 % mai mult decât cu un an în urmă, iar în primul semestru a crescut la 221,3 mil. USD, față de 136,2 mil. USD cu un an în urmă. Profitul net conform GAAP a fost de 93,5 mil. USD în al doilea trimestru, ceea ce înseamnă că raportul dintre numerar și profit este de aproximativ 1,3 ori. Calitatea acestei cifre este însă diminuată de un efect temporar: compania a plătit cu aproximativ 30 mil. USD mai puțin în impozite. După ajustarea pentru acest efect, rata de conversie ar fi de aproximativ 1,0.

EBITDA ajustată a crescut cu doar 4,3 %, până la 176,4 mil. USD, mai lent decât veniturile. În cloud, Tyler suportă costurile infrastructurii în locul clientului, ceea ce pune presiune pe marje în perioada de tranziție. Prognoza conducerii pentru 2026 a rămas neschimbată: venituri de 2,535 până la 2,575 mld. USD, profit ajustat pe acțiune de 12,95 până la 13,20 USD și o marjă a fluxului liber de numerar de 26 până la 28 %. În iunie, compania și-a majorat obiectivele pe termen lung pentru 2030.

Alocarea capitalului și evaluarea

În al doilea trimestru, Tyler a cheltuit 505 mil. USD pentru răscumpărarea a 1,62 mil. de acțiuni și, de la începutul anului, a retras din circulație 5,6 % din acțiuni. Totodată, a aprobat un nou program de răscumpărări în valoare de 1,5 mld. USD. O parte din fonduri provine din emisiunea de obligațiuni convertibile în valoare de 1,4 mld. USD din mai, iar la sfârșitul trimestrului compania avea peste 1 mld. USD în numerar și investiții.

Conducerea profită astfel de scăderea prețului. La sfârșitul lunii iulie, acțiunile se tranzacționau în jurul valorii de 325 USD, în timp ce maximul pe 52 de săptămâni depășea 570 USD. Nici după scădere, însă, acțiunile nu sunt ieftine: în august, raportul P/E calculat pe baza profiturilor din ultimele douăsprezece luni era în jur de 44.