Venituri exact conform planului, profit peste așteptări – și totuși acțiunea a scăzut cu ~5 % după rezultate, în tranzacțiile de după închiderea bursei.
Am parcurs scrisoarea către acționari, situațiile financiare și întregul interviu cu conducerea. Iată ce mi-a atras cel mai mult atenția 👇
━━━━━━━━━━
📊 DATE DE BAZĂ
Trimestrul 3 din 2026, publicate la 20. 10. 2026
✅ Venituri: 12,87 mld. USD (+11,8 % r/r), conform estimărilor
✅ EPS: 0,87 USD față de estimarea de 0,82 USD (+49 % r/r)
✅ Marja operațională: 34,6 % (față de 28,2 % anul trecut)
✅ Flux de numerar liber: 2,88 mld. USD (față de 2,66 mld. anul trecut)
❌ Estimarea veniturilor pentru Q4: 13,44 mld. USD față de estimarea de 13,51 mld.
❌ Publicitate în 2026: ~2,7 mld. USD în loc de cele 3 mld. planificate
❌ FCF pentru întregul an redus de la 12,5 la 12,0 mld. USD
Creșterea veniturilor încetinește pentru al patrulea trimestru consecutiv:
17,6 % → 16,2 % → 13,4 % → 11,8 % → estimare 11,5 %
━━━━━━━━━━
🔍 CE NU VEDE INVESTITORUL OBIȘNUIT
1️⃣ Creșterea marjei este parțial doar aparentă
Rezultatele de anul trecut au fost afectate de un litigiu fiscal în Brazilia (profit operațional mai mic cu ~400 mil. USD). Prin urmare, baza de comparație este scăzută.
Conducerea recunoaște că marja a depășit planul mai ales datorită decalării unor costuri. Acestea se vor transfera în Q4, când marja estimată este de doar 26 %.
2️⃣ Au răscumpărat acțiuni la ~75 USD
În Q3 au răscumpărat 63,9 mil. de acțiuni pentru 4,8 mld. USD – cea mai mare răscumpărare trimestrială din istorie.
Prețul mediu a fost de ~75 USD. Astăzi, acțiunea este în jur de 68,7 USD → conducerea a cumpărat mai scump decât puteți cumpăra voi.
3️⃣ Cheltuiesc mai mult pe răscumpărări decât câștigă
• Răscumpărări în 9 luni: 10,8 mld. USD
• FCF în 9 luni: 9,5 mld. USD
• Numerar: scădere de la 9,0 la 8,2 mld. USD
• În Q3, o nouă emisiune de obligațiuni de 1 mld. USD, datorii pe termen scurt de la 1,0 la 2,5 mld.
Datoria netă de 7,1 mld. USD nu mă îngrijorează. Ritmul răscumpărărilor este însă ridicat, iar în program mai rămân 22,3 mld. USD.
4️⃣ EPS crește mai repede decât profitul
Profit net +44 %, EPS +49 %. Diferența = răscumpărări (numărul de acțiuni −3,3 % r/r) și o cotă de impozitare mai mică (15,1 % față de 18,1 %).
5️⃣ Fluxul de numerar pentru întregul an este mai slab decât pare
Estimarea de 12 mld. USD include 2,8 mld. USD nerecurenți – despăgubiri de la Warner Bros. Discovery pentru fuziunea anulată (Q1).
Estimarea a fost mai întâi majorată de la 11 la 12,5 mld., iar acum a fost redusă la 12 mld., în principal din cauza achiziției unui imobil în Q4.
Netflix nu precizează despre ce imobil este vorba. Cel mai probabil, este Radford Studio Center din LA (neconfirmat) – potrivit Bloomberg, pentru ~400 mil. USD; proprietarul anterior l-a cumpărat în 2021 pentru 1,85 mld.
👉 Fără plata de la WBD, FCF ar fi fost sub planul inițial.
6️⃣ Conținutul este mai ieftin în contabilitate decât în numerar
• Amortizarea conținutului +5,8 %, veniturile +11,8 % → principala sursă a creșterii marjei
• Cheltuielile în numerar pentru conținut +10,9 %
• Raport numerar/amortizare: Q3 1,22×, 9 luni 1,17×, ținta pentru întregul an ~1,1×
Așadar, în Q4 cheltuielile fie vor încetini semnificativ, fie ținta se va schimba. Aici se ascunde, cred eu, diferența dintre profit și fluxul de numerar.
7️⃣ Unde se duc banii
• Tehnologie și dezvoltare: +21 %
• Remunerații în acțiuni: +65 % (134 față de 81 mil. USD)
• Investiții în active: +69 %
• Marketing: +6 %, administrație: +2 %
Prin urmare, concedierea a ~1 000 de persoane (6 %) nu înseamnă economii generalizate – banii sunt redirecționați către tehnologie.
8️⃣ Încetinirea se accelerează în afara SUA
Creșterea veniturilor fără efectul cursurilor valutare, Q3 2025 → Q3 2026:
🌍 EMEA: 15 % → 9 % (în ciuda parteneriatului cu TF1)
🌎 America Latină: 20 % → 12 %
🌏 Asia și Pacific: 20 % → 15 %
🇺🇸 SUA și Canada: 17 % → 11 % (față de Q2, când a fost 10 %, o ușoară accelerare)
Conducerea a lăudat piețele internaționale și a văzut problema în SUA. Datele indică mai degrabă contrariul – merită urmărit.
9️⃣ Publicitatea crește rapid, dar reprezintă încă o parte mică
+80 % anual, dar la 2,7 mld. USD reprezintă ~5 % din venituri. Un deficit de 300 mil. este mic pentru rezultate, dar mare pentru sentimentul pieței.
Deocamdată, abonamentul cu publicitate generează mai puțin per membru decât cel fără publicitate, însă diferența se micșorează.
━━━━━━━━━━
🎙️ DIN INTERVIUL CU CONDUCEREA
✅ Sarandos: SUA cresc, dar mai încet decât și-ar dori. Avem titluri de calitate, dar nu hituri globale. De aceea vine Peter Rice (fost Disney, Fox) ca noul șef al conținutului.
✅ Peters: concedierile = o reevaluare a domeniilor în care compania a crescut și a investit prea repede. CFO a refuzat să cuantifice economiile pentru 2027.
✅ Obiectivele pentru 2027 rămân neschimbate: creștere de două cifre a veniturilor, marjă mai mare, creșterea FCF. Estimările concrete vor fi prezentate în ianuarie.
✅ În SUA, abonații plătesc cel mai puțin pentru fiecare oră de vizionare dintre toate serviciile de streaming – unii concurenți cer de peste 2× mai mult. Există loc pentru scumpiri.
✅ Rata de renunțare a clienților a scăzut de la an la an la nivel global și în SUA, chiar și după scumpire.
✅ India: audiența +24 %, veniturile ~+18 % fără efectul cursurilor valutare, record de noi membri plătitori.
✅ Cinematografe: venituri raportate pentru prima dată. La Bola Negra – peste 69 000 USD per cinematograf în SUA, al doilea cel mai bun film într-o limbă străină după Parasite.
✅ Licențe: Disney (toate cele 5 filme Ice Age în top 10) și cel mai mare acord din istorie cu Globo.
✅ Indiciu: abonamente suplimentare direct în Netflix. Deocamdată, nimic oficial.
✅ Videoclipurile scurte și conținutul creat de utilizatori sunt doar experimente, ~95 % din cheltuieli merg către activitatea principală.
✅ Abonamentul cu publicitate va fi disponibil în 15 țări noi în 2027, primul val în martie.
━━━━━━━━━━
💰 EVALUARE
• De la începutul lui 2026: −26 % (înainte de rezultate)
• Față de maximele din 2025: aproape −50 %
• Preț: 68,69 USD
• P/E 21,0 față de media pe 5 ani de 41,1 și mediana sectorului de 23,5
• Preț corect conform modelului Bulios: 89,93 USD
Valoarea justă nu este o garanție. Piața nu va urmări acum profiturile, ci dacă Netflix poate accelera din nou creșterea.
━━━━━━━━━━
📌 PĂREREA MEA
Trimestrul nu a fost rău, ci mai degrabă lipsit de strălucire. Compania câștigă mai mult, marja crește, iar clienții renunță mai rar.
Există o singură problemă: creșterea veniturilor încetinește, iar conducerea încă nu a arătat ce o va inversa. Noul șef al conținutului, concedierile și răscumpărările masive arată că este conștientă de acest lucru.
Q4 (Cliff Booth de Fincher, NFL, Fury vs. Joshua) și estimările pentru 2027 din ianuarie vor fi decisive:
→ creștere de două cifre + marjă mai mare = P/E în jur de 21 va părea ieftin
→ altfel, piața va continua să o evalueze ca pe o companie matură, cu o creștere mai lentă
Nu este o recomandare de investiții. Împărtășesc felul în care interpretez eu rezultatele.
