Aceste 5 acțiuni puțin urmărite câștigă din rafinarea petrolului

Rafinăriile americane câștigă sume record în 2026. Transportul limitat prin Strâmtoarea Ormuz a împins marjele la motorină la maxime istorice, iar acțiunile companiilor de procesare a petrolului s-au scumpit cu 125 până la 206 % de la începutul anului. Pentru valoarea lor este însă mai important cât vor câștiga după calmarea pieței, iar la acest capitol firmele diferă considerabil.

De ce merită atenția rafinăriile

Rafinăriile se află între extracția petrolului și benzinărie. Profitul lor nu este determinat de prețul petrolului, ci de diferența dintre cât plătesc pentru materia primă și prețul la care vând benzina, motorina și combustibilul pentru avioane. În 2026, această diferență s-a mărit până la un nivel nemaivăzut de piață. Conflictul dintre SUA și Iran a limitat exporturile din Golful Persic, de unde combustibilii ajung în Asia, Africa și Europa, iar Rusia a interzis, în plus, exportul de motorină până la sfârșitul anului. Rafinăriile americane, care au acces la țiței intern ieftin și la terminale de export, au devenit unul dintre principalii furnizori de combustibili la nivel mondial.

Nu există date fiabile despre atenția investitorilor individuali, așa că afirmația că acțiunile sunt „puțin urmărite” poate fi verificată doar indirect. ExxonMobil are o capitalizare bursieră de 732 mld. USD și o pondere de aproximativ 0,9 % într-un fond care urmărește S&P 500. Marathon (131 mld. USD), Valero (126 mld. USD) și Phillips 66 (116 mld. USD) au o pondere de aproximativ 0,1 % în același fond și sunt urmărite de o gamă largă de analiști. HF Sinclair (22 mld. USD) nu face parte din S&P 500, iar PBF Energy (10 mld. USD) este inclusă în indicele companiilor mici Russell 2000. Așadar, sunt mai puțin urmărite în raport cu giganții integrați, nu în mod absolut.

Acțiunile rafinăriilor se tranzacționează aproape de maximele istorice, iar profiturile lor cresc rapid. Esențial este să distingem marja temporară de criză de profitabilitatea durabilă și să înțelegem de ce cinci companii cu activități aparent identice reacționează atât de diferit la aceeași piață.

Cum câștigă efectiv rafinăriile

De la barilul de petrol la marjă

Rafinăriile cumpără țiței și produse intermediare și le transformă în unități de distilare și conversie în benzină, motorină, combustibil pentru avioane, asfalt, propan și materii prime pentru industria petrochimică. Produsele sunt vândute marilor cumpărători, pe piața spot, la export sau către benzinării. Profitul rămas se obține după deducerea costurilor de exploatare, a energiei (în principal gaze naturale), transportului, taxelor de reglementare, amortizării, dobânzilor și impozitelor.

Costurile de exploatare în numerar din trimestrul 2 al anului 2026 au variat de la 4,70 USD pe baril la Valero, la 5,72 USD la Marathon, apoi la 7,93 USD la HF Sinclair și 8,00 USD la PBF Energy. Companiile le calculează ușor diferit, dar diferențele de amploare și eficiență sunt totuși evidente.

Crack spread-ul nu este profit

Crack spread-ul este diferența dintre prețul de piață al anumitor produse rafinate și prețul țițeiului. Cea mai cunoscută variantă, 3-2-1, presupune că din trei barili de țiței se obțin doi barili de benzină și unul de motorină. Este un reper orientativ, care nu ia în calcul gama de produse a unei rafinării specifice, reducerile pentru țițeiul mai greu, transportul sau costurile. Procentul din spread-ul de referință pe care compania îl obține efectiv este exprimat prin așa-numita rată de captare. Marathon a raportat o valoare de 112 % pentru trimestrul 2 din 2026.

Trebuie distinse patru valori:

• Prețul țițeiului: costul materiei prime, nu un indicator al profitului.

• Crack spread: reper de piață pentru o anumită regiune și gamă de produse.

• Marja de rafinare: diferența efectiv realizată între venituri și materia primă, pe baril; fiecare companie o definește diferit.

• Profitul net: rezultatul după costurile de exploatare, amortizare, dobânzi și impozite.

La Marathon, marja segmentului Refining & Marketing a ajuns la 36,33 USD pe baril în trimestrul 2 din 2026. După deducerea costurilor de exploatare de 5,72 USD și a distribuției de 5,88 USD, au rămas 24,84 USD de EBITDA ajustată (profit înainte de dobânzi, impozite și amortizare), din care mai trebuie acoperite opririle planificate (1,03 USD), amortizarea (1,53 USD), dobânzile și impozitele.

De ce petrolul mai ieftin poate însemna un profit mai mare

Prețurile produselor sunt determinate de oferta și cererea de produse, iar prețul petrolului de oferta și cererea de petrol. În 2026, cele două piețe au evoluat diferit. La sfârșitul lunii august, exporturile de petrol din Golful Persic ajunseseră la 70 până la 80 % din nivelul anterior războiului, în timp ce exporturile de produse rafinate erau doar la aproximativ 40 %. Când, la 16. 10. 2026, Agenția Internațională pentru Energie a accelerat eliberarea rezervelor de urgență, iar Brent s-a ieftinit, marjele la motorină au rămas ridicate. Petrolul poate fi redirecționat în câteva săptămâni; creșterea producției de motorină în rafinăriile existente durează trimestre întregi.

Situația opusă apare când petrolul se scumpește din cauza unei întreruperi a producției, iar cererea de combustibili este slabă. Rafinăriile plătesc atunci mai mult pentru materia primă, dar nu pot transfera scumpirea în prețurile produselor. Rezultatele sunt influențate și de contabilizarea stocurilor: în prima jumătate a anului 2026, HF Sinclair a reluat în contul de profit și pierdere 642 mil. USD din deprecierile anterioare ale stocurilor până la valoarea de piață.

De ce două rafinării au profituri diferite

• Gradul de utilizare a capacității: costurile fixe se împart la mai mulți barili. În trimestrul 2 din 2026, rafinăriile HF Sinclair din Midwest au funcționat la 104,8 %, iar cele din Vest la 87,9 %.

• Regiunea: Marathon a realizat o marjă de 41,28 USD pe baril pe Coasta de Vest și de 33,68 USD în Midwest.

• Calitatea țițeiului și complexitatea: rafinăriile mai complexe pot transforma țițeiul greu și cu conținut mare de sulf, mai ieftin, în produse mai scumpe.

• Mixul de produse: în 2026, motorina este mult mai profitabilă decât benzina.

• Întreruperi: incendiul de la rafinăria Martinez a privat PBF Energy de cea mai mare parte a producției din California pentru mai mult de un an.

• Reglementări: obligativitatea amestecării biocombustibililor a costat PBF 331,3 mil. USD în trimestrul 2 din 2026; în schimb, în 2025, HF Sinclair a obținut 485 mil. USD datorită scutirilor acordate rafinăriilor mici.

• Exporturi: rafinăriile de pe Coasta Golfului Mexic vând în America Latină și Europa, în timp ce cele din interiorul țării depind de piața locală.

Piața în 2026: marje record

Strâmtoarea Ormuz și deficitul de motorină

Potrivit EIA (Administrația pentru Informații Energetice din SUA), în trimestrul 2 din 2026 spread-ul la benzină a fost cu 60 % mai mare decât cu un an înainte, iar cel la motorină și combustibil pentru avioane a fost de peste două ori mai mare. Rafinăriile americane au procesat cea mai mare cantitate de petrol pentru un trimestru 2 din 2019 încoace, deși în 2019 aveau o capacitate cu 4 % mai mare. În august, spread-ul dintre motorină și țițeiul WTI a depășit pentru prima dată în istorie 100 USD pe baril.

Criza nu avantajează toate rafinăriile în aceeași măsură. Procesatorii europeni și asiatici, dependenți de petrolul din Golful Persic, sunt afectați de lipsa materiei prime. În schimb, companiile americane beneficiază de țițeiul WTI, care la 21. 10. 2026 era cu aproximativ 11 USD mai ieftin decât Brent (97,85 față de 109,16 USD).

Capacitate, stocuri și exporturi

• Capacitate: potrivit raportului EIA privind capacitatea de rafinare, la 1. 1. 2026, SUA aveau o capacitate operațională de 18,2 mil. de barili pe zi, cu peste 250 mii mai puțin decât cu un an înainte și sub vârful de 18,98 mil. din 2020. De atunci, rafinăria Valero Benicia (145 mii de barili pe zi) și-a încetat activitatea.

• Gradul de utilizare: în săptămâna până la 16. 10. 2026, rafinăriile americane au funcționat la 93,4 %.

• Stocuri: stocurile de distilate s-au ridicat la 104,3 mil. de barili, cu aproximativ 9 % sub media pe cinci ani. În septembrie, pe Coasta de Est erau cu 32 % sub medie.

• Exporturi: exporturile de motorină și gazolină au ajuns în prima jumătate a lunii octombrie la aproximativ 1,9 mil. de barili pe zi, față de 1,4 mil. în septembrie.

• Cerere: consumul intern de distilate în cele patru săptămâni până la 16. 10. a fost cu 2,4 % mai mic decât cu un an înainte, ceea ce arată că prețurile ridicate încep deja să reducă cererea.

Ce este temporar și ce este structural

Prognoza EIA pe termen scurt din 6. 10. 2026 prevede o scădere treptată a spread-urilor de rafinare, care, potrivit acesteia, vor rămâne totuși peste media istorică. Stocurile de distilate ar urma să rămână sub media perioadei 2021–2025 până la sfârșitul anului 2027. Prețul mediu al WTI ar urma să scadă de la 88 USD în 2026 la 80 USD în 2027.

Printre factorii temporari se numără restricțiile din Strâmtoarea Ormuz, interdicția de export impusă de Rusia și stocurile reduse. Situația se poate schimba rapid, iar prețurile acțiunilor vor reacționa probabil înaintea rezultatelor. Un factor structural este reducerea capacității americane cu aproximativ 4 până la 5 % din 2020 încoace, concentrată în principal în California. În sens opus acționează erodarea lentă și de durată a cererii de benzină, din cauza mașinilor mai eficiente și a electromobilității. În același timp, pentru 2026 și 2027, EIA estimează că cererea totală de combustibili lichizi din SUA va rămâne stabilă, la 20,6 până la 20,8 mil. de barili pe zi.

Marathon Petroleum

Cel mai mare sistem de rafinare din SUA

Marathon operează 13 rafinării cu o capacitate de 2,99 mil. de barili pe zi în regiunea Golfului Mexic, Midwest și Coasta de Vest. Rafinăria Galveston Bay este cea mai mare din SUA după capacitatea zilnică maximă. În trimestrul 2 din 2026, procesa 2,94 mil. de barili pe zi, la un grad de utilizare de 94 %; 48 % din materia primă era țiței mai ieftin, cu conținut mare de sulf. Producea zilnic 1,44 mil. de barili de benzină și 1,13 mil. de barili de distilate. Produsele sunt vândute prin benzinăriile sub marca Marathon, dealerii ARCO de pe Coasta de Vest și la export.

MPLX ca factor de stabilizare

Segmentul Midstream este alcătuit în principal din MPLX, companie controlată care operează conducte de petrol și produse, terminale, instalații de procesare a gazelor naturale și de fracționare a gazelor lichefiate (NGL). Veniturile provin în principal din tarife bazate pe volume, nu din marje. EBITDA ajustată a segmentului a fost de 6,54 mld. USD în 2024 și 6,75 mld. USD în 2025, adică 54 % și 53 % din EBITDA segmentară. Drept urmare, EBITDA ajustată totală a Marathon a crescut de la 11,3 la 12,0 mld. USD în anii cu marje mai slabe.

Stabilitatea trebuie privită cu prudență. În trimestrul 2 din 2026, rafinarea a plătit MPLX tarife de 3,90 USD pe baril, așadar o parte din profitul Midstream provine din propriile operațiuni de rafinare. Diversificarea reală provine în principal din procesarea gazelor și a NGL pentru terți. Conducerea estimează o creștere anuală de 12,5 % a distribuțiilor MPLX în 2026 și 2027, astfel încât ritmul lor anual pentru Marathon ar depăși 3 mld. USD, aproximativ de trei ori valoarea dividendului Marathon (4,00 USD pe acțiune, circa 1,1 mld. USD anual).

Rezultate, numerar și bilanț

• Profit net atribuibil MPC: 9,7 mld. USD (2023), 3,4 mld. USD (2024), 4,0 mld. USD (2025, ajustat 3,3 mld. USD), 5,6 mld. USD (prima jumătate a anului 2026).

• EBITDA ajustată în trimestrul 2 din 2026: 8,5 mld. USD, din care 6,66 mld. USD din rafinare și marketing și 1,78 mld. USD din Midstream.

• Flux de numerar operațional: 8,7 mld. USD (2024) și 8,3 mld. USD (2025).

• Returnat acționarilor: 10,2 mld. USD (2024), 4,5 mld. USD (2025) și 2,8 mld. USD în trimestrul 2 din 2026; mai rămâne o autorizare de 6,1 mld. USD.

• Investiții în 2026: 1,5 mld. USD fără MPLX (35 % pentru menținerea operațiunilor), iar MPLX investește în plus 2,9 mld. USD în creștere.

Datoria consolidată era de 32,8 mld. USD la 30. 6. 2026, din care 25,6 mld. USD reveneau MPLX. Marathon în sine avea datorii de 7,2 mld. USD și numerar de aproximativ 6,8 mld. USD, deci practic nu avea datorie netă. Prin urmare, valoarea întreprinderii (EV) de 165 mld. USD include datoriile și participațiile minoritare în MPLX, ceea ce distorsionează comparațiile directe ale multiplilor.

Valero Energy

Rafinare cu cele mai mici costuri

Valero operează 14 rafinării în SUA, Canada și Marea Britanie, cu o capacitate de aproximativ 3,0 mil. de barili pe zi. Pentru trimestrul 3 din 2026, compania plănuia procesarea a 1,78 până la 1,83 mil. de barili pe zi în regiunea Golfului Mexic, 460 până la 480 mii în Midwest, 450 până la 470 mii în Atlanticul de Nord și doar 110 până la 120 mii pe Coasta de Vest, după oprirea rafinării din Benicia. Concentrarea pe Coasta Golfului asigură acces atât la exporturi, cât și la țiței greu mai ieftin, iar costurile în numerar de 4,70 USD pe baril sunt cele mai mici dintre cele cinci companii.

Rezultatele din trimestrul 3 din 2026, publicate la 22. 10. 2026, au demonstrat puterea acestui levier: profitul operațional din rafinare a fost de 8,8 mld. USD, față de 1,6 mld. USD cu un an înainte, iar profitul net a ajuns la 6,8 mld. USD (23,89 USD pe acțiune). La un volum procesat de 3,0 mil. de barili pe zi, profitul operațional corespunde la aproximativ 32 USD pe baril. Rafinarea a reprezentat 93 % din profitul operațional segmentar. Compania a finalizat optimizarea cracării catalitice la St. Charles, dar în trimestrul 2 s-a confruntat cu un incendiu la Port Arthur.

Combustibili regenerabili: stabilitate sau volatilitate?

Valero consolidează societatea mixtă Diamond Green Diesel (DGD), împreună cu Darling Ingredients, cu o capacitate anuală de 1,2 mld. de galoane de motorină regenerabilă și combustibil pentru avioane, și deține 12 distilerii de etanol. Segmentul de motorină regenerabilă a înregistrat pierderi de 79 mil. USD în trimestrul 2 din 2025 și de 28 mil. USD în trimestrul 3 din 2025, apoi a generat profituri de 717 mil. USD (trimestrul 2) și 353 mil. USD (trimestrul 3) în 2026. Rezultatele depind de prețurile certificatelor de emisii, de subvențiile fiscale pentru combustibilii curați și de prețurile grăsimilor și uleiurilor. Segmentul adaugă astfel volatilitate dependentă de politicile publice, iar în 2026 a crescut în paralel cu rafinarea, deci nu protejează împotriva marjelor slabe.

Bilanțul și randamentul capitalului

Profitul net al Valero a fost de 8,8 mld. USD în 2023, 2,8 mld. USD în 2024 și 2,3 mld. USD în 2025 (ajustat, 3,3 mld. USD; diferența a provenit în principal din deprecierea activelor din California cu 1,1 mld. USD). În primele trei trimestre din 2026, acesta a ajuns la 11,8 mld. USD, mai mult decât în întregul an 2022 (11,5 mld. USD). La 30. 6. 2026, Valero avea datorii de 9,1 mld. USD, leasinguri de 2,2 mld. USD și numerar de 7,9 mld. USD; în trimestrul 3 a rambursat obligațiuni în valoare de 526 mil. USD. Compania returnează acționarilor cel puțin 40 până la 50 % din fluxul de numerar operațional ajustat; în 2025, a returnat 4,0 mld. USD (67 %). Numărul de acțiuni a scăzut cu 30 % în cinci ani.