SK Hynix $SKHY - analiza raportului
Fundamental, acesta este unul dintre cele mai puternice rapoarte din istoria semiconductorilor. Venituri de peste 100 bil. KRW pentru prima dată, marjă operațională de 80 % și un rezultat semnificativ peste estimări.
Capacitatea este epuizată până în 2029, iar compania va returna acționarilor ~100 bil. KRW (~$75 mld).
Puncte mai slabe: Cea mai mare parte a creșterii se bazează pe prețuri, nu pe volum. Profitul net a scăzut cu 58 % din cauza unor pierderi nerecurente. Capex-ul va crește semnificativ în 2027, iar piața se teme că ne apropiem de vârful ciclului.
Ce este probabil să le placă investitorilor:
Rezultat mult peste estimări și marje record. O marjă operațională de 80% la un producător de memorii este fără precedent în istorie; chiar și TSMC are în jur de 50 %.
Capacitate epuizată: Contractele pe termen lung cu 14 clienți-cheie acoperă peste 50 % din capacitate pentru anii 2027–2028. Printre aceștia se numără Nvidia, Microsoft și Amazon.
Potrivit companiei, DRAM și HBM sunt „efectiv epuizate până în 2029”, iar deficitul ar urma să dureze până în 2030.
HBM4 este în plină desfășurare: Producția de serie completă a început în Q3, iar randamentul este peste plan (ținta a fost majorată).
În Q4, HBM4 ar urma să depășească HBM3E atât ca volum, cât și ca venituri.
Eșantioanele HBM4E sunt deja la clienți, iar HBM personalizat este în curs de dezvoltare împreună cu clienți mari.
Perspective: Q4: livrările de DRAM +20-29 % NAND +4–6 %
Anul 2027: venituri și profit „semnificativ mai mari decât în 2026”, cererea de DRAM în creștere cu aproximativ +25 %, iar cea de NAND cu circa +17-19 %.
Returnarea capitalului către investitori (FY2026) 100 bil. KRW ($75 mld):
Dividende de cel puțin 30 bil. KRW. Pentru Q3, acestea sunt de 20 000 KRW pe acțiune, jumătate fiind extraordinare.
Răscumpărări de acțiuni de cel puțin 60 bil. KRW, inclusiv 40 bil. KRW deja finalizate.
Astfel, compania și-a respectat promisiunea de a returna peste 50 % din FCF.
Ce trebuie urmărit:
Creșterea se bazează în principal pe prețuri. Aproximativ 3/4 din creșterea veniturilor DRAM a provenit din prețuri (prețurile DRAM +25-29 %, NAND +24–26 % q/q). Volumul DRAM a crescut cu 10 %, iar cel de NAND a scăzut chiar ușor. Prețul este exact factorul care se poate întoarce cel mai rapid în ciclul memoriilor.
Profitul net a scăzut cu 58 % q/q. Cauza au fost pierderile din diferențe de curs valutar, de 11,6 bil. KRW, și deprecierile investițiilor, de 22,9 bil. KRW.
Dividendul extraordinar provine dintr-un câștig nerecurent din investiția în Kioxia. Nu se poate conta pe repetarea lui.
Capex-ul va crește semnificativ în 2027, dar compania nu a oferit o cifră. Samsung și Micron construiesc, de asemenea. Principalul risc pe termen lung este excesul de capacitate în 2028–2029.
Clienții trec la „stackuri” HBM mai mici (mai puține straturi pe cip). Conducerea susține că acest lucru se datorează deficitului și nu schimbă perspectivele cererii.
Prețurile din contractele pe termen lung nu sunt fixe. Acestea se mișcă într-un interval convenit, în funcție de piață, astfel că vor scădea și ele dacă piața se contractă.
Dependența de capex-ul AI. Meta și Google au FCF negativ. Dacă hyperscalerii încetinesc în 2027, presiunea asupra prețurilor va apărea mai întâi la memorii.
Evaluare:
La un preț de aproximativ 1,39 mil. KRW pe acțiune, capitalizarea bursieră este de circa $750 mld.
Profitul operațional din Q3, anualizat, este de ~333 bil. KRW (~$250 mld), astfel că P/E este de aproximativ 4× profitul, pe baza ritmului actual.
Numerarul net de ~$70 mld și cei $75 mld returnați anul acesta oferă un randament pentru acționari de ~10 % din valoarea de piață.
Un multiplu atât de mic este tipic pentru vârful ciclului în sectorul memoriilor: piața nu crede că astfel de marje vor rezista.
Reacția pieței:
Coreea: acțiunile au urcat în cursul zilei cu până la +9,4 %.
ADR (SKHY): în SUA, după închiderea ședinței, +6 % la $154. Săptămâna trecută au scăzut cu 8 % în cadrul vânzării masive de acțiuni din sectorul cipurilor. Intervalul pe 52 de săptămâni este $125–200, deci sunt încă ~23 % sub maxim.
Per ansamblu, părerea mea:
Pe termen scurt (2026–2027), perspectivele arată excelent: capacitate epuizată, HBM4 în frunte, prețuri în creștere, profitul va fi și mai mare în 2027 și răscumpărări masive de acțiuni.
Pe termen mediu (2028+), întrebările sunt: Va rezista capex-ul AI? Câtă capacitate vor adăuga Samsung și Micron? Nu se vor întoarce prețurile mai devreme decât spune compania?
Acțiunea se tranzacționează ca la vârful ciclului (4-5× profit). Dacă managementul are dreptate și deficitul va dura până în 2030, pare destul de ieftină. Dar dacă ciclul se întoarce în 2028, peste un an profitul ar putea fi la jumătate... și ar urma o perioadă urâtă :D