Trei acțiuni din boomul AI au scăzut cu până la 36%. Care dintre ele scade pe bună dreptate?

Furnizorul de energie nucleară al Google și Amazon, Uber cu cel mai mare profit din istorie și un motor de jocuri cu un trimestru record. Toate trei raportează cele mai bune rezultate de până acum și, cu toate acestea, piața le vinde. Fiecare din alt motiv, iar doar într-un singur caz acest lucru are sens.

Rezultate record, minime anuale

Cu un an în urmă, se numărau printre câștigătorii siguri ai AI și electrificării. Constellation Energy $CEG urma să furnizeze energie electrică centrelor de date, Uber $UBER urma să devină o platformă pentru robotaxiuri, iar Unity Software $U urma să vândă publicitate bazată pe AI în jocuri de pe miliarde de telefoane. Astăzi, toate trei sunt cu 24 până la 36% sub maximul pe un an.

Niciuna dintre scăderi nu se bazează pe cele mai recente rezultate, toate trei companiile au raportat în august un trimestru record. Piața le pedepsește pentru ceva ce urmează să se întâmple: reguli pe care autoritatea de reglementare încă nu le-a scris, o aplicație care va fi lansată abia în ianuarie 2028 și o rețea publicitară care a dus la un conflict cu cel mai mare concurent.

Constellation: două contracte pe douăzeci de ani, 5 miliarde de la stat și totuși la pământ

În al doilea trimestru, Constellation a majorat profitul operațional la 2,55 USD pe acțiune, de la 1,91 USD, și-a ridicat prognoza pentru întregul an la 11,50–12,50 USD și a semnat încă 920 MW în contracte pe termen lung pentru furnizarea de energie de la centrale nucleare. Apoi a venit toamna: pe 30 septembrie, un contract pe douăzeci de ani cu Amazon pentru centrala Calvert Cliffs, iar pe 6 octombrie, un contract pe douăzeci de ani cu Google pentru 890 MW de capacitate nouă în unsprezece reactoare, în care Constellation va investi peste 4,3 miliarde de dolari. În acea zi, acțiunea a sărit în timpul ședinței cu peste 15%, depășind 300 de dolari, apoi a cedat întregul câștig în trei săptămâni.

Motivul se află la un nivel deasupra companiei. Pe 29 septembrie, autoritatea de reglementare FERC a suspendat pentru cinci luni licitația de rezervă pentru capacitate din rețeaua PJM, cea mai mare piață energetică din SUA, prin care Constellation vinde cea mai mare parte din producția sa nucleară. Licitația urma să asigure 6 831 MW de capacitate lipsă și să stabilească cine plătește pentru aceasta. Fără ea, piața nu știe cât vor aduce în realitate furnizările către centrele de date. Deocamdată, compania are contracte pe termen lung pentru aproximativ 30% din producția netă, un flux de numerar liber de numai 309 milioane USD în ultimele 12 luni și datorii de 24,7 miliarde USD după preluarea Calpine. Nici împrumutul condiționat de până la 5 miliarde de dolari din partea Departamentului Energiei al SUA, acordat pe 27 octombrie pentru creșterea capacității a opt centrale, nu a oprit scăderea: acțiunea a pierdut 4,7% într-o săptămână.

Avem multă capacitate neutilizată în producție și în rețeaua de transport în peste 99% din orele anului. Avem o problemă cu capacitatea de vârf, nu cu energia.

Joe Dominguez, președinte și CEO al Constellation Energy, teleconferință privind rezultatele din al doilea trimestru al anului 2026

Cu toate acestea, dintre cele trei, Constellation are viitorul cel mai bine asigurat: contractele cu Google, Amazon, Meta și Microsoft se întind pe 15–20 de ani, iar repornirea centralei Crane este programată pentru a doua jumătate a anului 2027. Însă valoarea justă Bulios de 129 USD amintește că, și după scădere, acțiunea se evaluează la un P/E de 26,3, ca o companie AI, nu ca o centrală electrică (media sectorului este 18,6).

Uber: 10 miliarde în numerar pe an și minim anual cu o săptămână înainte de rezultate

În al doilea trimestru, Uber a majorat rezervările brute cu 22%, numărul curselor cu 18%, până la 3,9 miliarde, și profitul operațional non-GAAP cu 40%, până la 2,1 miliarde de dolari. Fluxul de numerar liber pe 12 luni a depășit pentru prima dată 10 miliarde USD. Cu toate acestea, pe 28 octombrie, acțiunea a închis la 65,27 USD, puțin peste noul minim anual de 64,69 USD.

Rezervările brute au crescut cu 22%, profitul pe acțiune non-GAAP cu 35%, iar fluxul de numerar liber din ultimele douăsprezece luni a depășit pentru prima dată în istoria Uber 10 miliarde de dolari.

Balaji Krishnamurthy, director financiar al Uber, comunicat de presă privind rezultatele din al doilea trimestru al anului 2026

Piața nu vinde rezultatele, ci scenariul. În iulie, Waymo a anunțat că în ianuarie 2028 își va lansa propria aplicație în Austin și Atlanta și va pune capăt exclusivității prin Uber. În octombrie, Tesla a raportat că numărul de kilometri parcurși de robotaxiurile sale fără supraveghere a crescut de aproximativ opt ori într-un trimestru. Uber este astăzi ca un dealer de mașini second-hand care vinde mașini de toate mărcile. Însă cel mai mare producător își deschide propriul magazin chiar alături.

Aici se vede diferența față de celelalte două. Uber este singura dintre cele trei la care prețul reflectă fundamentele: P/E de 13,9 față de media pe cinci ani de 32,9, randament al fluxului de numerar liber de 7,6% și valoare justă Bulios de 65,94 USD, practic identică cu prețul de piață. Piața evaluează o amenințare care încă nu se reflectă în rezultate.

Unity: cea mai mică scădere, cel mai mare semn de întrebare

În al doilea trimestru, Unity și-a majorat veniturile la 546 milioane USD, de la 441 milioane cu un an înainte. Divizia strategică de publicitate Grow, susținută de platforma AI Vector, a crescut cu 63%, până la 329 milioane de dolari, iar Vector a atins un ritm anualizat al veniturilor de un miliard cu două trimestre mai devreme decât promisese compania. După publicarea rezultatelor, acțiunea a sărit cu 17%.

Acesta a fost probabil cel mai bun trimestru din istoria Unity ca societate cotată la bursă.

Matt Bromberg, președinte și CEO al Unity, comunicat de presă privind rezultatele din al doilea trimestru al anului 2026

Între timp, compania își reduce intenționat dimensiunea afacerii: în aprilie a închis vechea rețea publicitară ironSource Ads, iar în august a vândut compania de publishing Supersonic. Sacrifică volumul în favoarea marjei. Riscul se află în altă parte: AppLovin, cel mai mare concurent din publicitatea mobilă, a dat în judecată Unity pentru colectarea de date prin instrumentul Ad Quality. Pe 2 octombrie, o instanță din San Francisco a refuzat să oblige provizoriu Unity să dezactiveze instrumentul, însă disputa continuă în arbitraj. Astfel, întreaga poveste de creștere a Vector se bazează pe datele pentru care Unity este dată în judecată.

Iată paradoxul celor trei. Unity a scăzut cel mai puțin, dar este singura care încă nu este profitabilă: marjă netă pe 12 luni de -28,9%, pierdere de 587 milioane de dolari, P/S de 8,6. Valoarea justă Bulios de 28 USD este cu 29% sub prețul de piață. Dintre cele trei acțiuni în scădere, aceasta este singura în al cărei preț a rămas hype-ul.

Trei date în noiembrie: cum veți ști cine scade pe bună dreptate

Toate trei companiile își vor publica rezultatele în decurs de o săptămână, iar fiecare trebuie să livreze ceva diferit:

• Uber, 4 noiembrie (EPS estimat 0,86 USD, venituri 14,7 mld. USD): contează dacă numărul curselor crește și în Austin și Atlanta, unde Waymo circulă alături de șoferi umani, și ce va spune conducerea despre ianuarie 2028. O creștere a curselor de aproximativ 18% ar însemna că, deocamdată, robotaxiurile adaugă volum platformei, nu îi iau.

• Unity, 5 noiembrie (venituri estimate la 567 mil. USD, EPS 0,03 USD): urmăriți dacă veniturile strategice Grow ajung la cele 380–385 de milioane promise și dacă firma va raporta pentru prima dată un profit net conform GAAP.

• Constellation, 9 noiembrie (EPS estimat 3,85 USD, venituri 9,2 mld. USD): cifra-cheie nu este profitul, ci numărul de noi megawați incluși în contractele pe termen lung și ponderea producției contractate, care trebuie să depășească 30%. Până la sfârșitul anului, PJM trebuie apoi să refacă licitația de rezervă; dacă FERC permite începerea acesteia înainte de 28 februarie 2027, principalul obstacol pentru acțiune va dispărea.

Deocamdată, situația arată astfel: Uber are numerar și profit astăzi, Constellation are contracte pentru următorii douăzeci de ani, iar Unity are un trimestru record, dar fără profit. Piața a pedepsit cel mai mult compania care are cele mai multe contracte semnate și cel mai puțin compania care a promis cel mai mult. Noiembrie va arăta dacă lucrurile se vor echilibra.