Marje record, AWS crește cel mai rapid în 5 ani, acțiunile -6 %
În ultimele 2 zile, toate cele 3 companii mari și-au prezentat rezultatele: Microsoft $MSFT a crescut după rezultate, Alphabet $GOOG a pierdut peste 12 %, iar Amazon a scăzut cu până la 10 % imediat după închiderea pieței, înainte să recupereze o parte din pierderi. Și totuși, a raportat cel mai profitabil trimestru din istoria sa. Ca să înțelegem de ce reacționează piața astfel, trebuie să vedem cum funcționează Amazon $AMZN astăzi și de unde îi vin banii. Pentru că nu este doar un comerciant obișnuit, așa cum îl știm cu toții.
Amazon înseamnă 3 companii într-una
La prima vedere, Amazon este un magazin online. Financiar, însă, este cu totul altceva:
Retailul (America de Nord și segmentul internațional) a generat venituri de 156 miliarde de dolari, adică aproximativ 77 % din total. Însă contribuie doar cu circa 37 % la profitul operațional. Numai această diferență merită analizată mai îndeaproape.
AWS (cloud) a generat venituri de 46,0 miliarde de dolari, „doar” 23 % din venituri, dar a adus 63 % din profitul operațional al întregii companii. Așadar, astăzi Amazon își câștigă banii, fără îndoială, în principal datorită serviciilor cloud. De aceea piața îl urmărește atât de atent.
Publicitatea (produse sponsorizate pe Amazon, reclame pe Prime Video și în transmisiunile sportive) a generat 19,6 miliarde de dolari. Compania nu raportează separat profitul din această activitate, dar este cea mai profitabilă sursă de venit pentru fiecare dolar câștigat de Amazon. O plătesc comercianții care oricum vând deja pe Amazon, așa că aceste costuri sunt minime. Și asta este important. De aici vine profitabilitatea ridicată.
Prin urmare, acțiunile Amazon nu se mișcă în funcție de câți oameni cumpără ceva de pe Amazon.com, ci în funcție de AWS și publicitate. Așadar, să vedem aceste afaceri, fiindcă acolo devine interesant.
AWS
AWS a crescut cu 39 %, cel mai rapid ritm din aproape 5 ani.
Ritmul anualizat al veniturilor a ajuns la 184 miliarde de dolari. Ca să comparăm, acum un an, AWS creștea „doar” cu 20 %, iar piața se temea că pierde cursa cloud-ului AI în fața Microsoft și Google.
În 12 luni, ritmul de creștere s-a dublat. Pentru o afacere care este deja cel mai mare furnizor de cloud din lume, fiecare creștere suplimentară devine pur și simplu mai dificilă. În schimb, de exemplu, Google $GOOG, ale cărui acțiuni au scăzut atât de puternic astăzi (a fost cea mai mare scădere a acțiunilor Google de la listarea la bursă în 2004), crește mult mai repede în cloud. Google Cloud a crescut cu 103 % față de anul trecut. E o nebunie, dar nici asta nu a fost suficient pentru piață.
Cu cât compania este mai mare, cu atât este mai greu să crească rapid. Cloud-ul Amazon a adăugat 13 miliarde de dolari la venituri într-un singur trimestru, față de anul trecut. Fără îndoială, este un rezultat solid.
Andy Jassy (CEO-ul Amazon) a adăugat o perspectivă destul de îndrăzneață, cel puțin după părerea mea.
Pentru 2027 și 2028, el estimează o creștere AWS de peste 40 %. Dar nu și-ar permite să spună o asemenea cifră fără contracte semnate. Așadar, backlog-ul este la fel de important aici ca la Microsoft sau Google. Încă din vară, conducerea spunea că o mare parte din capacitatea pentru 2027 este deja rezervată. Iar acest lucru este pozitiv în sine.
Profitul operațional AWS a fost de 17,8 miliarde de dolari, cu o marjă de 38,7 %, față de 39,4 % în trimestrul precedent. M-am concentrat însă asupra acestei scăderi, chiar dacă poate spuneți că este mică.
Un centru de date nu se reflectă în rezultate în ziua în care Amazon îl plătește, ci treptat, prin amortizare, distribuită pe parcursul mai multor ani. Așadar, investițiile uriașe de astăzi vor continua să apese asupra marjelor AWS mult timp după ce compania cheltuiește banii. Și, desigur, nu este valabil doar pentru Amazon. Dacă AWS își menține marja în jur de 38–39 % chiar și în condițiile creșterii amortizării, aceasta va fi cea mai bună dovadă că investițiile dau roade.
Trainium: arma secretă împotriva Nvidia
Amazon are o mare parte din răspunsul la întrebarea cum să-și mențină marjele în propriile cipuri. Și piața știe să aprecieze acest lucru.
Majoritatea companiilor de AI plătesc Nvidia $NVDA pentru puterea de calcul, iar aceasta își menține marjele în jur de 70 %. Amazon își proiectează propriile cipuri AI Trainium și procesoare Graviton.
Puterea de calcul care rulează pe un cip propriu, în loc de unul Nvidia, este considerabil mai ieftină pentru cloud-ul Amazon. Afacerea cu cipuri proprii avea deja în vară un ritm anualizat de peste 25 miliarde de dolari, iar Anthropic și OpenAI au angajamente multianuale cu Amazon pentru Trainium. Când vorbim despre capacitatea lor de calcul, vorbim în gigawați. Amazon ia chiar în calcul să vândă Trainium și în afara propriului cloud, așa cum a început să facă Google cu TPU-urile sale (unități de procesare tensorială).
Cum se descurcă AWS în comparație cu concurența
Săptămâna aceasta, toate cele 3 companii cu servicii cloud și-au prezentat rezultatele:
AWS: 46,0 miliarde de dolari, creștere de 39 %
Microsoft Azure: 33,2 miliarde de dolari, creștere de 48 %
Google Cloud: 30,7 miliarde de dolari, creștere de 103 %
AWS este în continuare cel mai mare, dar crește cel mai lent. Era însă de așteptat, deci nicio surpriză. Dacă ne uităm însă la creșterea absolută a veniturilor, Google a câștigat. Google Cloud a generat cu 15,5 miliarde mai mult față de anul trecut, adică mai mult decât AWS. Liderul pieței accelerează, dar concurența accelerează și mai mult. O scurtă paranteză: gândiți-vă acum că Google Cloud ar crește „doar cu 50 %... acțiunile astea probabil n-ar mai atinge fundul😅
Marje record, dar atenție la comparație
Profitul operațional al întregii companii a ajuns la 28,1 miliarde de dolari, iar marja operațională la 13,9 %, cel mai ridicat nivel din istoria Amazon. Astfel, compania a depășit chiar și limita superioară a propriei previziuni, care era de 26,5 miliarde.
Creșterea profitului cu 61 %, așa cum este menționată în datele Amazon, este însă puțin înșelătoare. În trimestrul al treilea de anul trecut, rezultatele au fost afectate de 2,5 miliarde de dolari plătiți pentru o înțelegere cu autoritatea americană de reglementare FTC și de 1,8 miliarde pentru indemnizații de concediere. Dacă eliminăm aceste sume, profitul operațional a crescut cu aproximativ 30 %. Și asta este foarte frumos, dar astăzi piața vrea pur și simplu mai mult...
Profitul operațional din America de Nord a crescut la 8,7 miliarde de dolari, de la 4,8 miliarde, iar marja a urcat de la aproximativ 4,5 % la 7,7 %. O parte din creștere se datorează cheltuielilor excepționale de anul trecut, dar tendința este clară. În ultimii ani, Amazon și-a reorganizat logistica într-o rețea regională de depozite, astfel încât mărfurile parcurg distanțe mai scurte, și a instalat sute de mii de roboți în depozite. Segmentul de comerț electronic, care mult timp doar a consumat bani pentru creștere, se transformă treptat într-o afacere destul de profitabilă. O altă evoluție pozitivă.
Veniturile totale au crescut cu 12 %, ajungând la 201,9 miliarde de dolari. Trebuie să știți că anul acesta Amazon a mutat Prime Day din iulie în iunie. Această mare campanie de reduceri a intrat astfel în trimestrul al doilea, în timp ce anul trecut a fost în trimestrul al treilea. Fără această mutare, veniturile ar fi crescut cu aproximativ 4 puncte procentuale mai mult.
3 motive pentru scăderea acțiunilor $AMZN
1. Creșterea publicității s-a înjumătățit
Veniturile din publicitate au ajuns la 19,6 miliarde de dolari, în timp ce piața se aștepta la 20,8 miliarde.
Creșterea a încetinit la 12 %, de la 26 % în trimestrul precedent. Amazon pune acest lucru pe seama modificării datei Prime Day și promite că în T4 va reveni la o creștere de aproximativ 15–19 %. Însă piața este neliniștită și dintr-un motiv pe termen lung. Dacă oamenii vor face cumpărături prin asistenți AI care aleg produsele în locul lor, vor ocoli rezultatele sponsorizate pentru care comercianții plătesc Amazon. De aceea, în septembrie, Amazon a blocat pe site-ul său agentul AI de cumpărături al Meta $META. Muse a ajuns astfel în conflict cu Amazon. Ei bine, sunt curios și să văd ce va face Meta.
2. Câștigul pe acțiune a fost sub așteptări
EPS a fost de 1,89 dolari, față de 1,96 cât se aștepta.
Dar nu e chiar atât de simplu, vă explic: Amazon deține o participație importantă în Anthropic și, de fiecare dată când se schimbă evaluarea acesteia, trebuie să reevalueze participația și să înregistreze diferența în profit.
Anul trecut, în trimestrul al treilea, o astfel de reevaluare i-a adus Amazonului 9,5 miliarde de dolari. În trimestrul al doilea al acestui an, chiar 53,4 miliarde. Datorită acestui lucru, EPS a urcat la 5,75 dolari. Anul acesta, în trimestrul al treilea, îi lipsește acest bonus, așa că EPS a scăzut față de anul trecut, deși activitatea operațională a generat un profit considerabil mai mare. În cazul Amazonului, la fel ca în cazul Alphabet, care deține SpaceX $SPCX, este mai bine să urmăriți profitul operațional.
3. Fluxul de numerar este negativ (la fel ca la Google)
Aceasta este principala problemă. În ultimele 12 luni, Amazon a generat din operațiuni un record de 168,3 miliarde de dolari. Fluxul de numerar liber, adică ce rămâne după plata investițiilor, este însă de -42,4 miliarde. Cu un an în urmă era de +14,8 miliarde. De aici putem calcula că în ultimul an Amazon a investit aproximativ 211 miliarde de dolari, cu 43 miliarde mai mult decât a câștigat.
Pentru întregul an 2026, planifică investiții de aproximativ 220 miliarde de dolari. BTW, este mai mult decât generează AWS într-un an. Amazon acoperă diferența prin datorii. Datoria pe termen lung s-a dublat în prima jumătate a anului, de la 65,6 la 128,9 miliarde de dolari.
Perspective: T4 arată bine
Pentru al patrulea trimestru, adică sezonul de Black Friday și Crăciun, Amazon se așteaptă la venituri de aproximativ 243,5 miliarde de dolari și la un profit operațional de 28,5–33,5 miliarde, față de 25,0 miliarde anul trecut.
Nu și-a schimbat previziunea privind investițiile pentru 2026. Acest lucru este pozitiv. Dar principalul lucru este ce se va întâmpla în 2027. Concurența, mă refer mai ales la Google, a anunțat deja o creștere semnificativă. Estimările actuale arată că hyperscalerii ar putea cheltui împreună peste un trilion de dolari anul viitor. E o nebunie.
Am acțiunile în portofoliu. Nu cumpăr, nu vând, pur și simplu le păstrez. Am cumpărat în februarie, după raportarea rezultatelor.
Și atunci? Cumpărați la reduceri sau vă uitați acum chiorâș la portofoliu?
