Achiziție de $115 miliarde. De ce cumpără Marvell Lumentum?

În cazul achizițiilor, acțiunile companiei cumpărate cresc de obicei, deoarece cumpărătorul oferă o primă. Însă, în cazul uneia dintre cele mai mari tranzacții tehnologice ale acestui an, se întâmplă exact contrariul. Cumpărătorul scade cu aproximativ 14%, iar compania cumpărată, cu până la 18%. Care este motivul și de ce ar putea această înțelegere să aibă un impact mult mai mare decât asupra celor două companii?

Marvell Technology $MRVL a anunțat astăzi achiziția companiei Lumentum $LITE pentru aproximativ $115 miliarde. Tranzacția va fi finanțată exclusiv prin acțiuni, iar acționarii Lumentum vor primi 4,5 acțiuni Marvell pentru fiecare acțiune deținută. După finalizarea tranzacției, actualii acționari Marvell vor deține 67% din compania combinată, iar acționarii Lumentum, restul de 33%.

Acordul reprezintă o primă de 23,9% față de prețurile acțiunilor de dinaintea primelor speculații privind achiziția. Finalizarea este așteptată în prima jumătate a anului 2028, sub rezerva aprobării acționarilor și a autorităților de reglementare.

Piața are o problemă cu această înțelegere

La prima vedere, scăderile ambelor acțiuni pot părea ciudate, deoarece într-o achiziție clasică, acțiunile companiei cumpărate cresc, de obicei, apropiindu-se de prețul oferit. Însă aici diferența ține de modul de finanțare.

Marvell nu plătește pentru Lumentum în numerar, ci cu propriile acțiuni. Așadar, valoarea ofertei nu este fixată la $1 132 pe acțiune, așa cum se precizează în anunț. Această valoare se bazează pe prețurile acțiunilor din 28 octombrie. Acționarii Lumentum urmează să primească exact 4,5 acțiuni Marvell pentru fiecare acțiune deținută. Dacă, de exemplu, o acțiune Marvell valorează $200, oferta valorează $900. Dar dacă prețul scade la $170, valoarea ofertei se reduce automat la $765. Acesta este motivul pentru care Lumentum scade odată cu Marvell.

Marvell este sub presiune din cauza temerilor că plătește un preț mult prea mare pentru achiziție. În plus, va trebui să emită un număr uriaș de acțiuni noi, ceea ce ridică ștacheta pentru profitabilitatea viitoare a companiei combinate. Investitorii sunt preocupați și de dificultatea integrării și de riscurile de reglementare.

Lumentum scade și mai mult, deoarece, pe lângă valoarea mai mică a ofertei în acțiuni, contează și incertitudinea legată de finalizarea unei tranzacții atât de mari. Încheierea este așteptată abia în 2028, iar până atunci se poate schimba practic orice. Deocamdată, piața nu pare convinsă că această achiziție va crea o valoare pe măsura prețului plătit.

Marvell proiectează cipuri și tehnologii de rețea, iar Lumentum furnizează lasere și componente optice

Marvell este unul dintre furnizorii importanți de semiconductori pentru infrastructura AI. Ajută companiile hyperscaler să dezvolte cipuri AI proprii și furnizează, de asemenea, comutatoare de rețea și tehnologii care asigură transferul rapid de date între cipuri și servere.

Lumentum operează la un nivel mai jos. Produce lasere de înaltă performanță, module optice și alte componente care permit transmiterea datelor prin lumină. Tehnologiile sale sunt utilizate atât de producătorii de echipamente de rețea, cât și de operatorii centrelor de date.

Cipurile AI devin tot mai performante, iar transferul de date dintre ele începe să fie o problemă

Pe măsură ce crește numărul de GPU-uri și acceleratoare AI, cresc și cerințele privind viteza comunicațiilor, consumul de energie și distanța pe care trebuie transmise datele. La cele mai mari viteze și pe distanțe mai lungi, conexiunile tradiționale din cupru încep să atingă limitele fizice. De aceea, tehnologiile optice, care transmit date prin lumină, se impun tot mai mult.

Însă, pentru ca aceste sisteme să funcționeze eficient, nu sunt suficiente doar cipuri puternice. Sunt necesare și lasere de calitate, componente optice și capacitatea de a proiecta toate aceste tehnologii astfel încât să funcționeze împreună. Astfel, Marvell obține capacități de producție proprii și tehnologii într-un domeniu care ar putea deveni una dintre cele mai mari limitări ale dezvoltării ulterioare a infrastructurii AI.

Până acum, diferitele componente ale interconexiunii erau proiectate și fabricate de furnizori diferiți. După achiziție, Marvell va putea integra proiectarea cipurilor, procesarea semnalelor electrice, tehnologiile optice și producția de lasere într-un singur sistem. Asta ar putea însemna dezvoltare mai rapidă, eficiență energetică mai bună și o poziție mai puternică în fața clienților care doresc soluții complete.

În plus, la începutul anului, Marvell a cumpărat Celestial AI, o companie specializată în interconexiunile optice dintre cipurile AI. Prin urmare, achiziția Lumentum se înscrie într-o strategie mai amplă, pe care compania o construiește de mai mult timp. Conducerea estimează sinergii anuale de costuri de peste $1 miliard și extinderea pieței totale adresabile la $550 miliarde.

Când un concurent îți cumpără furnizorul, trebuie să începi să cauți alternative

Deocamdată, Lumentum este un furnizor independent de componente optice pentru multe companii din sectorul AI. După finalizarea achiziției, însă, va deveni parte din Marvell, care concurează în același timp cu mai mulți dintre clienții săi. Să ne gândim, de exemplu, la AMD sau la un producător de cipuri proprii care folosește lasere Lumentum.

Dintr-odată, furnizorul său va aparține unei companii cu care ar putea concura pentru aceiași clienți. Se pune întrebarea dacă va avea în continuare acces la fel de bun la capacități, prețuri și tehnologii și, de asemenea, cât de bine vor fi protejate informațiile sensibile despre produsele sale viitoare.

Asta nu înseamnă că Marvell va limita livrările către concurenți. O astfel de măsură ar putea afecta și compania Lumentum. Însă alte companii ar putea avea un stimulent mult mai puternic să-și asigure furnizori alternativi. Iar acest lucru contează, fiindcă producția de lasere avansate nu poate fi pornită pur și simplu de pe o zi pe alta. Sunt necesare tehnologii specializate, investiții mari și un proces îndelungat de aprobare a noilor componente de către clienți.

Interesantă este și mișcarea Nvidia. În martie, aceasta a investit $2 miliarde în $LITE și încă $2 miliarde în $COHR , asigurându-și totodată accesul viitor la capacități de producție. Ulterior, a mai investit $2 miliarde în $MRVL. Asta arată câtă valoare strategică acordă cei mai mari jucători tocmai asigurării accesului la tehnologii optice și capacități de producție.

Ce alte companii ar putea beneficia de pe urma acestui lucru?

Coherent $COHR este unul dintre cele mai interesante titluri. Are un portofoliu extins de lasere și tehnologii optice și rămâne un furnizor independent. Pentru companiile care vor dori să-și reducă dependența de Lumentum, ar putea deveni un partener și mai atractiv. Totuși, trebuie ținut cont că o parte din capacitățile sale sunt deja angajate prin acorduri strategice, inclusiv prin colaborarea cu Nvidia.

Applied Optoelectronics $AAOI este un alt posibil beneficiar al acestui trend. Produce componente optice și transceivere de mare viteză. În august, compania a declarat că se așteaptă ca cererea pentru produsele sale 800G și 1,6T să depășească capacitățile de producție până la jumătatea anului 2027. Dacă clienții vor începe să-și diversifice furnizorii mai activ, AAOI ar putea primi comenzi suplimentare.

Apoi există și jucătorul mai mic și mai riscant, Sivers Semiconductors. În septembrie, compania a anunțat o investiție de $30 milioane pentru extinderea producției de lasere în Regatul Unit. După finalizarea proiectului, capacitatea de producție va depăși 100 de milioane de lasere CW DFB pe an. Compania se așteaptă ca extinderea capacităților să fie operațională în ultimul trimestru din 2027.

Companii similare ar putea fi interesante și din perspectiva unor achiziții viitoare. Capacitățile proprii de producție capătă valoare strategică, pe care multiplii financiari obișnuiți s-ar putea să nu o reflecte pe deplin.

Marvell cumpără tehnologia potrivită. Întrebarea este dacă nu a plătit prea mult pentru ea

Personal, consider că această achiziție are mult sens din punct de vedere strategic. Însă trebuie să facem diferența între faptul că o companie cumpără o afacere de calitate și faptul că plătește un preț rezonabil pentru ea. Chiar dacă Lumentum va continua să crească rapid, asta nu înseamnă că tranzacția va crea valoare pentru acționarii Marvell.

La o valoare anunțată a întreprinderii de $115 miliarde și venituri de $1,26 miliarde în ultimul trimestru, vorbim despre un multiplu de peste 22 de ori veniturile anualizate. Este o evaluare extrem de ridicată, care presupune continuarea unei creșteri puternice. Nu trebuie uitat nici faptul că valoarea reală a contraprestației în acțiuni se modifică odată cu prețul acțiunilor Marvell.

În ultimul trimestru, veniturile Lumentum au crescut cu aproximativ 136% față de anul precedent, însă nici o asemenea creștere nu poate dura la nesfârșit. În plus, există riscul ca unii clienți să înceapă să caute alternative după schimbarea proprietarului, iar acordul trebuie să treacă și de aprobarea autorităților de reglementare.

Ar putea exista și o altă consecință

Dacă cele mai mari companii de tehnologie se vor concentra mai mult pe deținerea unor componente critice ale lanțului de aprovizionare, valoarea producătorilor independenți de lasere și tehnologii optice care rămân pe piață ar putea crește și mai mult. De aceea, astăzi nu m-aș uita doar la Marvell și Lumentum, ci și la cine dispune de capacități reale de producție, cine le poate extinde și cine ar putea câștiga clienți noi. Acolo s-ar putea afla și alte oportunități.