Compania cehă CSG a raportat rezultatele, iar la Amsterdam acțiunile scad în prezent cu peste 20 %.
Cifrele 📊
În primele nouă luni, venituri de 4,8 mld. EUR, adică +6,1 %. Motorul a fost apărarea, segmentul Defence Systems crescând cu +9,5 %. Totuși, doar în trimestrul al treilea, veniturile au scăzut de la 1,7 la 1,5 mld. EUR. Compania explică acest lucru prin faptul că livrările Land Systems au fost amânate pentru trimestrul al patrulea. EBIT operațional pentru Q3 a scăzut de la 401 la 317 mil. EUR, cu o marjă de 21 %.
Esența problemei 🔍
Cererea s-a mutat către muniția cu rază de acțiune extinsă. Prin urmare, CSG a accelerat vânzarea la prețuri mai mici a muniției standard din stoc. Din acest motiv, a redus estimarea marjei pentru întregul an de la 24-25 % la 21 %. A confirmat veniturile de 7,4-7,6 mld. EUR. Potrivit calculelor mele, asta înseamnă o marjă EBIT de aproximativ 17 % în trimestrul al patrulea. În plus, trebuie să realizeze venituri de 2,6–2,8 mld. într-un singur trimestru, mai mult ca niciodată.
Flux de numerar și datorii ⚠️
Fluxul de numerar operațional în primele nouă luni a fost de -200 mil. EUR. Gradul de îndatorare a crescut la 2,4× EBITDA; fără investițiile pentru creștere, este de aproximativ 1,6×. Plafonul capitalului de lucru a crescut de la mai puțin de 20 % la mai puțin de 35 % din venituri. Asta înseamnă aproximativ un miliard de euro în plus blocat în stocuri.
Ce a fost solid ✅
Portofoliul de comenzi este la un nivel record, de 18 mld. EUR; la sfârșitul anului trecut era de 15 mld. Refinanțarea a 3,1 mld. EUR a redus dobânzile cu 125-150 bps.
Nu văd problema la nivelul cererii, ci în mixul de producție. CSG produce ceea ce piața nu mai vrea, iar ceea ce vrea piața nu reușește încă să producă suficient. Producția integrală proprie de muniție cu rază lungă de acțiune ar trebui să fie gata abia la sfârșitul anului 2027. Până atunci, mă aștept la presiuni asupra marjelor. Aș urmări dacă numerarul se va debloca într-adevăr în trimestrul al patrulea. Dacă nu, tranziția costisitoare se transformă într-o problemă de lichidități.