Cu puțin timp în urmă am dat peste un interviu interesant cu Timur Barotov, analist la BH Securities.

Patru motive pentru care piețele bursiere vor suferi o nouă corecție:

1. Lichiditate

Modificările lichidității (banii în circulație) din economia americană prezic perfect evoluția piețelor bursiere de la începutul pandemiei (a se vedea graficul de mai jos). Creșterea piețelor bursiere după declinul puternic din martie 2020 a fost însoțită de tipărirea a 5 trilioane de dolari de către Rezerva Federală a SUA. Trei trilioane au fost tipărite rapid la începutul anului 2020, iar restul de 2 trilioane de dolari au fost injectate treptat în sistem în următorii 2 ani.

Abia în prima jumătate a anului 2022, Fed s-a angajat la înăsprirea cantitativă din cauza inflației galopante. De atunci, banca centrală americană și-a redus bilanțul cu aproximativ 90 de miliarde USD pe lună. Deși această reducere a bilanțului are loc de fapt de la începutul acestui an, guvernul SUA a deblocat aproximativ o jumătate de trilion de dolari în politica fiscală în aceeași perioadă. Combinat cu cele 400 de miliarde USD pe care Fed le-a reimprimat în martie 2023 ca răspuns la criza bancară, acest lucru a creat terenul propice pentru euforia de pe piața bursieră.

Dar evoluțiile ulterioare ale lichidităților vor fi probabil nefavorabile pentru piețe. Trezoreria americană trebuie să crească la peste 1.000 de miliarde de dolari până la sfârșitul lunii septembrie, potrivit analiștilor, iar Fed va continua probabil înăsprirea cantitativă. Astfel, pentru prima dată de la pandemie încoace, ambele instituții (guvernul american și Fed) vor retrage simultan lichidități din circulație.

Dacă visteria Trezoreriei va fi umplută în mare parte de fonduri de pe piața de reverse repo, care deține în prezent aproximativ 2.000 de miliarde de dolari, atunci acest lucru ar putea să nu afecteze piețele de acțiuni. Cu toate acestea, cu cât retorica Fed va deveni mai dură, cu atât mai puțini bani vor părăsi această piață repo inversă și cu atât mai mulți bani vor ieși potențial de pe piețele de acțiuni.

2. Curba randamentelor

Curba de randament a Trezoreriei SUA a fost, din punct de vedere istoric, unul dintre cei mai buni indicatori anticipativi ai recesiunii. În practică, se utilizează spread-ul (diferența de randament) dintre randamentele obligațiunilor pe 10 ani și cele pe 2 ani sau dintre obligațiunile pe 10 ani și cele pe 3 luni. Ambele arată, în esență, același lucru. Această curbă a prezis fiecare recesiune din SUA din 1979 și acum o prezice pe următoarea. Cu toate acestea, ceea ce este important la ea este faptul că poate ajuta la sincronizarea condițiilor economice și, prin urmare, a piețelor bursiere.

O diferență în creștere (adică o adâncire a curbei în teritoriu negativ) nu a fost corelată din punct de vedere istoric cu o scădere a piețelor bursiere. Astfel, intrarea curbei în teritoriu negativ nu a reprezentat în sine o amenințare pentru piețele de acțiuni. Doar reinversia acesteia, sau îngustarea spread-ului și revenirea ulterioară în teritoriu pozitiv, mai înalt, este corelată cu o situație economică dificilă.

Explicația acestui fenomen este că reinversia curbei de randament a fost asociată, din punct de vedere istoric, cu creșterea șomajului, o fază de dificultate economică acută pentru întreprinderi și consumatori. Iar piețele bursiere au reacționat de obicei negativ la acest lucru. Astfel, șomajul este o variabilă cheie care determină declanșarea recesiunilor și mișcările ciclice ale piețelor bursiere.

În prezent, această curbă se află aproape de punctul cel mai de jos și, prin urmare, nu prezintă semne de reinversie, care ar putea surveni în orice moment. Acest lucru este în concordanță cu faptul că șomajul din Statele Unite se află încă la un nivel minim record și nu prezintă încă semne de creștere.

3. Ciclul de majorare a ratelor

Pentru unii, optimismul actual de pe piețele de acțiuni în contextul creșterii ratelor poate părea o excepție. Însă istoria arată că nu este o excepție. Creșterile ratelor dobânzilor cheie din SUA au fost de obicei însoțite de o creștere a piețelor de acțiuni. În mod oarecum ironic, doar scăderea acestor rate a fost adesea corelată cu scăderi. Motivul este pur și simplu natura reactivă (și nu proactivă) a mișcărilor ratelor dobânzilor. Piețele au asistat la reduceri ale ratelor, de obicei doar atunci când lucrurile mergeau prost.

În prezent, ne aflăm la, sau ne apropiem de, vârful ratelor dobânzilor din SUA, care probabil că vor rămâne cu noi pentru o vreme. Așadar, o eventuală reducere a acestor rate nu este pe ordinea de zi prea curând. Va fi doar atunci când creșterea șomajului va forța Fed să reducă ratele. Într-adevăr, dacă nu reușește să facă acest lucru, creșterea șomajului ar putea continua, iar economia ar putea ajunge într-o depresiune.

4. O economie în încetinire

Acest ciclu monetar este confuz și excepțional pentru mulți investitori. Acest lucru se datorează faptului că economia nu pare să încetinească, având în vedere creșterea record a ratelor dobânzilor, și chiar a dat semne de expansiune de la începutul anului 2023 (din cauza efectelor sezoniere). Unele părți ale piețelor bursiere sunt euforice, iar profiturile corporative nu au scăzut încă dramatic. Prin urmare, apare optimismul cu privire la viitoarea evoluție economică, iar argumentele în favoarea unei piețe bull câștigă forță psihologică.

În acest context, însă, economia SUA slăbește treptat și rămâne fără suflu. Efectul creșterii ratelor dobânzilor pătrunde foarte încet, dar sigur, în economie și descurajează consumatorii și întreprinderile să facă noi investiții, să acorde noi împrumuturi și, în general, să se extindă economia. Având în vedere cantitatea de bani nou tipăriți în ultimii 3 ani, efectele ratelor dobânzilor sunt în mare parte absorbite de aceste fonduri.

Cu toate acestea, trebuie remarcat faptul că atât companiile, cât și consumatorii rămân fără economii, iar efectele depline ale ratelor dobânzilor se înscriu în economie cu un decalaj de până la doi ani. Cu alte cuvinte, se pare că nu ne aflăm la sfârșitul ciclului monetar (așa cum ar putea sugera durata acestuia), ci mai degrabă la mijloc.

Piețele de acțiuni au început o mare parte din acest ciclu în cursul anului 2022, în ceea ce a fost descris ca fiind "cea mai anticipată recesiune din toate timpurile". Indicele S&P 500 s-a corectat cu 20%, Nasdaq Composite cu 30% și Dow Jones cu aproape 10%. Pe măsură ce economia a avut performanțe bune până acum în acest an, o parte din această apreciere s-a șters în grade diferite, în funcție de sectoare.

Din punct de vedere psihologic, acum pare dificil să se aducă un argument de scădere. Acest lucru se datorează faptului că psihologia investitorilor pe termen mediu poate determina prețurile acțiunilor mult mai mult decât elementele fundamentale. Însă, în opinia mea, elementele fundamentale nu susțin actuala revenire sau o susțin doar temporar. Acest lucru este evidențiat de alocarea și vigilența mai scăzută a investitorilor instituționali în prezent. Într-un mediu incert, precum cel actual, strategia optimă este diversificarea capitalului în diferite scenarii macroeconomice.