Merck kupuje onkologický startup za 6,7 miliardy: Úspěch závisí na jedné klinické studii

Merck čelí jednomu z nejtěžších strategických problémů ve farmaceutickém průmyslu posledních let. Jeho vlajkový lék Keytruda, imunoterapie, která se stala nejprodávanějším lékem světa, přijde o patentovou ochranu na americkém trhu v prosinci 2028. V roce 2025 Keytruda přinesla Merku 31,7 miliardy dolarů, tedy téměř 50 % celkových tržeb firmy. Bez adekvátní náhrady by každý rok po roce 2028 mohl přinést ztrátu příjmů v řádu miliard dolarů. Akvizice Terns Pharma za 6,7 miliardy dolarů je proto přímou odpovědí na tento scénář.

Jde přitom o třetí velkou akvizici Merku za posledních dvanáct měsíců a součást akviziční vlny, jejíž celková hodnota přesáhla 29 miliard dolarů. Merck v posledních dvou letech koupil Veronu za 10 miliard, SpringWorks za 3,9 miliardy a nyní Terns. Klíčový cíl je v každém případě stejný: nahradit příjmy, které Keytruda přestane generovat.

Co Merck za 6,7 miliardy skutečně kupuje

Celá transakce stojí na jednom aktivu. TERN-701 je experimentální lék ve fázi klinických studií určený pro léčbu chronické myeloidní leukémie (CML), rakoviny krve a kostní dřeně, při níž nekontrolovaně rostou leukemické buňky.

Mechanismus TERN-701 se od stávající léčby liší. Jde o vysoce selektivní alosterický inhibitor BCR::ABL1 v orální formě, tedy v tabletách. Na rozdíl od starší generace léků cílí na jiné místo proteinu, který leukemii pohání, a data z první fáze klinického testování jsou výjimečně slibná. Na konferenci ASH v prosinci 2025 Terns reportoval, že 64 % předléčených pacientů dosáhlo velké molekulární odpovědi po 24 týdnech. Tento výsledek byl v onkologické komunitě označen za „bezprecedentní" pro skupinu pacientů, u které dříve selhaly jiné léčebné metody.

Merck $MRK nyní řídí studii CARDINAL, přičemž v lednu 2026 přidal novou kohortu pro testování dávkování 500 mg jednou denně. Výběr prvotální dávky se očekává v polovině roku 2026, po němž bude následovat klíčová interakce s FDA ohledně podmínek pro schválení.

Je 6,7 miliardy moc nebo málo?

Pohled na čistou cenu akvizice se liší podle toho, jak přistoupíte k riziku. Terns měl na účtech přibližně 1,4 miliardy dolarů v hotovosti, takže efektivní cena za samotný lék a výzkumný tým je blíže 5,3 mld. dolarů. Premium nad poslední uzavírací cenou akcie činilo pouhých 6 %, což je v porovnání se standardními pharma akvizicemi velice střídmá prémie. Trh si toho všiml: akcie Terns po oznámení vyskočily o 5,5 %, nikoliv o desítky procent jako bývá u velkých buyoutů zvykem.

Problém je v tom, že TERN-701 je stále ve fázi 1/2 klinického testování. Historická data ukazují, že léky v této fázi úspěšně projdou celým procesem schválení FDA v méně než třetině případů. Merck za tento lék zaplatil jako za budoucí blockbuster, přičemž stále zbývají roky klinických dat, regulatorní schválení a nakonec samotný komerční launch. Přímým konkurentem na trhu CML je Scemblix od Novartisu $NVS, který je již schválen a v klinickém testování prokázal 67% molekulární odpověď. Rozdíl v efektivitě je minimální, konkurenční boj bude ostrý.

Klíčová otázka: zachrání to Merck před pádem Keytrudy?

Sama odpověď je ne. Žádná jednotlivá akvizice Mercku $MRK nestačí na kompenzaci příjmů Keytruda. Primární patent Keytruda vyprší v USA v prosinci 2028, v Evropě pak v roce 2031. Bloomberg Intelligence odhaduje, že globální patent bude prodloužen spíše do roku 2033, což by Mercku přineslo extra tržby v hodnotě přibližně 22 miliard dolarů.

Merck $MRK proto vsází na kombinaci: prodloužit životní cyklus Keytruda přes nové formulace a kombinační léčebné protokoly, zároveň budovat diverzifikovaný onkologický pipeline přes akvizice. V únoru 2026 firma oznámila oddělení onkologického byznysu do samostatné divize s vlastním vedením a strategií. Terns Pharma do tohoto plánu zapadá jako hematologická noha portfolia.

Scénáře pro investory

Bullish: TERN-701 úspěšně projde CARDINAL studií, FDA schválí lék na přelomu let 2028 a 2029 a Merck spouští komerční prodej právě v době, kdy příjmy z Keytrudy začínají klesat. CML je sice vzácné onemocnění, ale blockbuster léky pro vzácné onkologické diagnózy dokážou generovat miliardy i při úzké pacientské populaci. V takovém scénáři může 6,7 miliardy zaplacených dnes v roce 2030 vypadat jako dobrá cenovka.

Base case: TERN-701 projde klinickými studiemi, ale komerční launch je pomalejší než je očekáváno kvůli přímé konkurenci se Scemblix od Novartisu. Lék se ustálí na tržbách v rozmezí 1 až 2 miliard ročně do roku 2031, což akvizici ospravedlní jako rozumnou diverzifikaci, ale ne jako strategický průlom.

Bearish: CARDINAL studie neprokáže dostatečný benefit oproti stávající léčbě, FDA vyžaduje rozsáhlé doplňující studie nebo podmíněné schválení s omezenou indikací. Přímý souboj se Scemblix prohraje a Merck odepíše podstatnou část 6,7 miliardy. V kontextu celkové akviziční strategie za 29 miliard by takový výsledek zvýšil tlak na management a akcii MRK.