Acțiunile gigantului farmaceutic danez au scăzut cu mai mult de 65% de la maximele lor. Între timp, un P/E sub 11 contrastează puternic cu rezultatele solide - vânzări de peste 309 miliarde DKK, marje de peste 41% și un nou medicament împotriva obezității pe bază de tabletă care ar putea schimba întreaga ecuație.
Cum a devenit un star al pieței un titlu controversat
Recent, în iunie 2024, acțiunile Novo Nordisk $NVO se tranzacționau la un maxim istoric de peste 137 de dolari. Astăzi, acestea se tranzacționează în jurul valorii de 43 de dolari - aproximativ o treime din valoarea lor de atunci. Pentru investitorii care au intrat la vârf, aceasta este o lecție dureroasă. Pentru cei care urmăresc situația de la distanță, apare o altă întrebare: această evaluare reflectă problemele reale sau pesimismul exagerat al pieței?
Compania a raportat vânzări de 309,1 miliarde DKK pentru 2025, în creștere cu 6% față de anul precedent, un profit net de 102,4 miliarde DKK și o marjă operațională de peste 41%. Acestea sunt cifre la care majoritatea companiilor farmaceutice ar fi aderat chiar și în vremuri de aur.
Și totuși, acțiunile se tranzacționează la un P/E de doar 10,3 - cu peste 57% sub media sectorului sănătății și cu mult sub media pe 10 ani a companiei, de 26.
Wegovy vs. Zepbound
Cheia pentru înțelegerea vânzării este o slăbiciune: concurența în creștere din partea companiei Eli Lilly $LLY și a produsului său Zepbound. Acesta din urmă arată o pierdere în greutate cu 5% până la 7% mai mare decât semaglutida de la Wegovy în studiile clinice. Pe piața americană, Lilly a reușit să construiască o poziție dominantă, conform analizelor disponibile, de la un punct de plecare practic inexistent în urmă cu doi ani.
Între timp, Wegovy continuă să crească: pentru întregul an 2024, vânzările sale au ajuns la 65,1 miliarde DKK, în creștere cu 56% de la an la an. Dar nici măcar aceste cifre nu au fost suficiente pentru a calma temerile investitorilor cu privire la ceea ce urmează.
La începutul anului 2026, Novo Nordisk a venit cu un răspuns: o formă de tabletă de Wegova. Și până acum, pare promițător. În primul trimestru al anului 2026, compania a depășit așteptările analiștilor, cu vânzări în creștere cu 32% la rate de schimb constante, la 96,8 miliarde DKK. Wegovy injectabil a crescut cu 12%, la 18,2 miliarde DKK, în timp ce tabletele au generat peste 2,26 miliarde DKK numai în primul trimestru, chiar la începutul vânzărilor. În plus, directorul general Mike Doustdar a raportat că aproximativ 80% dintre utilizatorii formei comprimate sunt persoane care nu au mai luat medicamente GLP-1 înainte - astfel încât comprimatele nu concurează cu injecția, ci extind piața globală.
"Formula de comprimate Weg se adresează pacienților care se tem de ace sau care nu se pot autoinjecta. Nu este o substituție, ci un nou segment al cererii."
Mike Doustdar, CEO Novo Nordisk, CNBC, mai 2026
https://www.youtube.com/embed/Ujq3kSsZeeg?rel=1
Ozempic este în declin, dar companiile mai puternice supraviețuiesc și în acest caz
În timp ce Wegovy este în creștere, Ozempic, medicamentul de succes pentru diabet, și-a văzut vânzările în T1 2026 scăzând cu 8% în termeni anuali. Cu toate acestea, a depășit totuși estimările analiștilor. Ozempic rămâne singurul medicament GLP-1 aprobat pentru încetinirea progresiei bolii renale cronice la diabetici - o indicație de nișă care îi conferă putere de rezistență chiar și în condițiile apariției unei noi concurențe.
Cu toate acestea, compania își menține o poziție puternică pe piață: cu o cotă de 33,7% din piața globală a tratamentului diabetului (neschimbată în ultimele douăsprezece luni), 26 de milioane de pacienți cu produse pe bază de insulină și distribuție în 170 de țări, nu este un jucător ușor de înlocuit.
Principalele date financiare pentru 2025:
Venituri: 309,1 miliarde DKK (în creștere cu 6%)
Profit net: 102,4 miliarde DKK (+1%)
Marja operațională: 41,3% (profit operațional de 127,7 miliarde DKK)
Wegovy: 79,1 miliarde DKK (+21%)
Ozempic: 127,1 miliarde DKK (+6%)
Flux de numerar liber: 28,3 miliarde DKK
Pipeline-ul ca poliță de asigurare: CagriSema și semaglutide la o doză mai mare
Novo Nordisk a jucat două cărți în următoarea rundă a luptei cu Eli Lilly. CagriSema experimental - o combinație de semaglutid și cagrilintid - a obținut o pierdere în greutate de 22,7% în 68 de săptămâni în studiul clinic REDEFINE 1. O doză mai mare de semaglutid 7,2 mg a condus apoi la o reducere de 20,7% într-un alt studiu. Ambele cifre sunt apropiate de rezultatele tirzepatidei de la Lilly, care a fost până acum mai eficientă din punct de vedere clinic.
Dacă CagriSema trece prin faze mai avansate de testare și obține aprobarea de reglementare, compania ar putea restabili paritatea tehnologică - sau chiar un avantaj. În plus, autoritatea de reglementare britanică NICE a recomandat Wegova în aprilie 2026 pentru a reduce riscul cardiovascular, deschizând calea pentru o rambursare mai largă din partea sistemului de sănătate.
Trei riscuri pe care piața nu le iartă
Perspectiva pesimistă pentru Novo Nordisk nu se bazează doar pe Eli Lilly. Există amenințări reale care nu pot fi trecute cu vederea.
Începând din 2027, guvernul SUA va începe să negocieze direct prețurile celor trei produse-cheie ale companiei - Ozempic, Rybelsas și Wegova - în cadrul programului Medicare. Conform estimărilor, acest lucru ar putea reduce veniturile de pe piața americană pentru produsele afectate cu 15% până la 25%.
Administrația Donald Trump lucrează la o așa-numită politică de prețuri a națiunii celei mai favorizate, care ar obliga companiile farmaceutice să ofere pacienților americani cele mai mici prețuri aplicabile oriunde în lume. Pentru Novo Nordisk, ale cărei vânzări cele mai mari provin din SUA, aceasta ar reprezenta o lovitură severă pentru marje.
Tarifele potențiale de până la 250% asupra importurilor de produse farmaceutice ar schimba dramatic structura costurilor companiilor dependente de lanțurile de producție globale.
Combinația acestor factori explică de ce compania a emis previziuni pentru 2026, anticipând o scădere a vânzărilor ajustate de la 4% la 12%. Chiar și așa, conducerea a îmbunătățit ușor această previziune în mai 2026, de la -5% la -13%, cât se anunțase anterior.
Ce spune evaluarea: subevaluare sau avertisment?
Un consens de 23 de analiști de pe Wall Street evaluează NVO ca fiind "Hold", cu un preț țintă mediu de 65,56 $ - la prețul actual de aproximativ 43 $, aceasta reprezintă o creștere potențială de peste 50%.
Numai evaluarea este convingătoare: P/E de aproximativ 11, randamentul dividendelor de 3,77%, P/E forward de 13,3 față de estimările valorii juste de aproximativ 25.
Din punct de vedere istoric, compania nu a fost niciodată atât de ieftină - ultima dată a înregistrat niveluri similare în timpul crizei financiare globale din 2008.
Trei scenarii pentru situația în care s-ar putea afla acțiunile peste doi ani:
Optimist (CagriSema obține aprobarea, comprimatele se consolidează la nivel global): P/E revine la 20, potențial de creștere +50%.
Realist (pierderea treptată a cotei Weg, dar divizia de diabet stabilă): P/E în jur de 15-17, potențial +33%
Pesimist (Lilly domină peste 70% din piață, impactul total al Medicare + tarife): P/E sub 8, potențial de scădere -20%
În prezent, piața evaluează compania mai aproape de scenariul pesimist - chiar dacă datele fundamentale sunt semnificativ mai bune decât sugerează evaluarea.
Este aceasta o oportunitate pentru investitorii răbdători sau un semnal că piața știe ceva ce cifrele nu au sesizat încă? Fiecare dintre noi trebuie să răspundă pentru sine.