Adobe raportează venituri trimestriale record, dar piața a făcut ca acțiunile companiei să scadă la cel mai scăzut nivel din ultimii șapte ani. În spatele acestei situații se află o miză îndrăzneață a CEO-ului care își încheie mandatul: sacrificarea intenționată a veniturilor pe termen scurt în favoarea unei baze masive de utilizatori care beneficiază de servicii gratuite.
Cifre record care nu au entuziasmat pe nimeni
Adobe $ADBE a publicat pe 11 iunie rezultatele pentru al doilea trimestru fiscal al anului 2026, iar pe hârtie acestea arată excelent. Veniturile au atins 6,62 miliarde de dolari – un record în istoria companiei și o creștere de peste 10% față de aceeași perioadă a anului trecut. Profitul pe acțiune non-GAAP s-a situat la 5,96 dolari, depășind din nou estimările analiștilor. Totodată, compania și-a revizuit în sens pozitiv previziunile pentru întregul an 2026, estimând venituri cuprinse între 26,5 și 26,6 miliarde de dolari.
Cu toate acestea, a doua zi după publicarea rezultatelor, acțiunile au scăzut la un nou minim al ultimilor șapte ani și se situează în jurul valorii de 195 de dolari. Cum este posibil ca piața să pedepsească rezultatele record și previziunile cu o astfel de scădere?
Răspunsul se regăsește într-un singur cuvânt: ARR.
Ce este ARR și de ce este important
ARR, sau Annual Recurring Revenue, este un indicator cheie pentru Adobe. Acesta măsoară numărul de abonați care plătesc în mod regulat pentru Photoshop, Acrobat, Premiere Pro sau pachetele Creative Cloud. Cu cât ARR este mai mare, cu atât afacerea este mai previzibilă și mai valoroasă.
Adobe a comunicat investitorilor că ARR-ul provenit de la abonații individuali va încetini în a doua jumătate a anului – și asta în mod intenționat. Compania redirecționează traficul web de la fluxurile de înregistrare cu plată către versiunile gratuite ale instrumentelor sale. Acrobat, Express și instrumentul de IA generativă Firefly vor fi disponibile fără poartă de plată. De asemenea, au fost amânate majorările de preț planificate pentru Creative Cloud.
Analiștii au transpus imediat aceste informații în prețuri țintă: Citi a redus ținta de la 264 la 228 de dolari, BMO Capital de la 285 la 230, iar Mizuho de la 270 la 245. Consensul celor 33 de analiști se situează acum la un obiectiv mediu de 288 de dolari – încă semnificativ peste prețul actual, dar cu o predominanță a recomandărilor de tip „Hold”.
„Schimbarea strategică către atragerea clienților freemium prin Adobe și Firefly ne reduce așteptările privind creșterea ARR din partea abonaților individuali în a doua jumătate a anului.”
Shantanu Narayen, CEO Adobe
Risc sau o strategie bine gândită pe termen lung?
Narayen își apără în mod deliberat această strategie prin comparație cu una dintre cele mai bune mișcări ale sale din trecut. În anii ’90, Adobe a decis să ofere Acrobat Reader complet gratuit. A fost o miză riscantă – compania a sacrificat veniturile directe. Rezultatul: formatul PDF a devenit un standard global, iar Adobe beneficiază de pe urma acestuia și astăzi. Narayen susține că face același lucru acum cu Firefly și Express – construiește o bază masivă de utilizatori care, în timp, vor deveni clienți plătitori.
Datele susțin această teză. Numărul utilizatorilor activi lunar ai Acrobat și Express a depășit 850 de milioane și crește cu 20% de la an la an. Numărul utilizatorilor freemium ai instrumentelor creative a crescut în decursul unui an de la 50 la 90 de milioane. Traficul pe adobe.com a crescut cu peste 40% față de anul trecut. ARR-ul produselor AI – Firefly, Acrobat AI Assistant și GenStudio – a depășit 500 de milioane de dolari și s-a triplat față de anul trecut.
Acestea sunt cifre care nu pot fi ignorate. Întrebarea este: cât timp va dura până când se vor transforma în abonamente plătite?
Firefly vs. lumea: lupta pentru IA creativă
Al doilea aspect al poveștii îl reprezintă presiunea concurențială. Midjourney, Stable Diffusion, precum și instrumentele de la Google și OpenAI oferă IA generativă la o fracțiune din preț sau gratuit. Adobe răspunde prezentând Firefly ca o alternativă „sigură din punct de vedere comercial” – modelele sunt antrenate exclusiv pe conținut licențiat, fără dispute privind drepturile de autor. Pentru clienții corporativi care trebuie să evite riscurile juridice, acesta este un argument puternic.
Conform rezultatelor din trimestrul al treilea al anului 2025, Adobe a atins un total de 29 de miliarde de generații AI, serviciile Firefly au înregistrat o creștere de 32% față de trimestrul anterior, iar modelele proprii ale clienților s-au extins cu 68%. Integrarea cu Google $GOOG Image, Veo, Gemini Flash 2.5 sau OpenAI arată că Adobe nu mizează doar pe propriile modele, ci construiește o platformă care le conectează pe toate.
„Firefly este deja studioul de producție preferat al noii generații de creatori. Dinamica demonstrează că încrederea și securitatea sunt la fel de importante ca și inovația.”
Shantanu Narayen, CEO Adobe, conferința privind rezultatele financiare din trimestrul al treilea al anului 2025
Directorul general care pleacă și problema deschisă a succesiunii
Pe lângă misterul legat de veniturile record și scăderea acțiunilor, conferința privind rezultatele financiare a adus încă o surpriză. Narayen a anunțat în martie că, după 18 ani în funcția de CEO, va părăsi compania – imediat ce va fi numit un succesor. El va rămâne în funcția de președinte al consiliului de administrație. În același timp, Adobe a anunțat o schimbare la nivelul funcției de director financiar (CFO): Dan Durn părăsește compania, iar Steve Day a devenit director financiar interimar.
Două poziții-cheie rămân în suspans simultan: pentru investitorii care apreciază continuitatea managerială, aceasta reprezintă o incertitudine suplimentară. Cine va conduce Adobe în următoarea etapă decisivă – transformarea utilizatorilor freemium în abonați plătitori?
În același timp, evaluarea pare atractivă la prima vedere. Potrivit StockAnalysis, acțiunile se tranzacționează cu un raport P/E forward de aproximativ 9,6 – semnificativ sub standardele istorice pentru software-ul cu un astfel de flux de numerar. Pentru anul fiscal 2025, Adobe a raportat venituri de 23,77 miliarde de dolari și un profit net de 7,13 miliarde.
Marea miză a CEO-ului care pleacă
Adobe se află la o răscruce de drumuri pe care și-a ales-o singură. Conducerea limitează în mod conștient veniturile pe termen scurt în numele unei baze de utilizatori mai mari în viitor. Este o strategie care a funcționat în trecut – PDF Reader dovedește acest lucru. Dar pe atunci nu exista o concurență atât de puternică, iar ritmul schimbărilor nu era același.
Narayen își pune moștenirea în joc, mizând pe faptul că cei 90 de milioane de utilizatori freemium vor deveni clienți plătitori mai repede decât se așteaptă piața. Dacă are dreptate, acțiunile la aproximativ 195 de dolari vor părea o oportunitate excepțională. Dacă nu, succesorul său va moșteni o situație mai dificilă decât o arată cifrele.
Deocamdată, piața a optat pentru scepticism. Rezultatele următoarelor două trimestre vor arăta dacă acest scepticism este justificat.