Poate Google să aducă Marvell până la 120 de miliarde? Este scăderea acțiunii o oportunitate?
Marvell Technology $MRVL a raportat la sfârșitul lunii august un trimestru care, în majoritatea companiilor de cipuri, ar fi declanșat sărbătoare. Venituri de 2,739 miliarde de dolari, în creștere anuală cu 37%, segmentul data center a accelerat la 46%, iar managementul a ridicat din nou prognoza, acum la aproximativ 18 miliarde de dolari pentru anul fiscal 2028. La aceasta se adaugă acordul proaspăt cu Google $GOOGL, al cărui plafon teoretic ajunge până la 120 miliarde de dolari venituri. Și totuși, acțiunea a căzut a doua zi după rezultate cu aproximativ 10%, la 217 dolari. Deci piața nu a pedepsit cifrele slabe. Problema a fost mai degrabă combinația dintre așteptările ridicate, demararea mai lentă a veniturilor de la Google și presiunea afacerii custom asupra marjei brute.
Puncte cheie
Contradicția care susține întregul articol: trimestru record, prognoză ridicată pentru a treia oară și un acord cu plafon de 120 miliarde de dolari, și totuși minus 10% într-o zi. De ce piața a pedepsit cifrele puternice se va vedea chiar în prima treime.
120 miliarde nu este o comandă: este limita superioară a unui warrant, nu backlog sau venituri contractate. Cât de mult din aceasta este traiectorie reală și cât plafon teoretic va sugera ritmul primelor tranșe.
Când, nu dacă: cel mai mare efect financiar al Google se află abia după FY2028. Ce anume a promis compania până atunci și ce a amânat mai departe schimbă întreaga lectură a scăderii.
Prețul acordului: diluare, marje mai subțiri pentru afacerea custom și concentrare crescândă a clienților. Costul economic real al diluării este însă diferit de ceea ce sugerează numărul de acțiuni noi.
Mai ieftin nu înseamnă ieftin: după o creștere de aproximativ 180%, scăderea este o revenire dintr-un extrem, nu o reducere. Dacă a fost o resetare sau începutul compresiei multiplului, o va decide o singură dată, iar aceasta este mai aproape decât pare.
Ce este de fapt warrant-ul Google și de ce 120 miliarde nu este o comandă
Baza acordului, pe care Marvell l-a anunțat pe 19 august și l-a semnat deja pe 29 iulie, nu este o comandă clasică. Google a primit un warrant pentru achiziționarea a până la 58,97 milioane de acțiuni Marvell la un preț fix de 206,58 dolari pe acțiune, ceea ce la prețul de exercitare corespunde la aproximativ 12,2 miliarde de dolari și aproximativ 6 până la 7% din companie, conform numărului actual de acțiuni în circulație.
Majoritatea warrant-ului nu se deblochează deodată. Din totalul de 58,97 milioane de acțiuni, aproximativ 1,36 milioane sunt legate de timp și se eliberează în primul an. Restul se deblochează în 240 de tranșe în funcție de achizițiile Google, de fiecare dată la 500 milioane de dolari venituri din anumite produse custom. Acest lucru dă exact plafonul de 120 miliarde de dolari. Deblocarea începe din al treilea trimestru al anului fiscal 2027, iar Google are timp să exercite până în august 2033.
Ceea ce se include în aceste venituri este mai restrâns decât ar sugera titlul. Nu este vorba de un singur cip, ci de un întreg ecosistem de siliciu în jurul TPU-urilor proiectate de Google: acceleratoare AI pentru inferență, controllere de stocare, controllere de rețea și memorie și așa-numitul near-memory compute. Acestui cerc i se spune XPU-attach, adică componente care înconjoară cipul principal de calcul și se ocupă de cât de repede ajung datele la el. Acordul nu este anunțat ca înlocuitor al Broadcom în proiectarea TPU-ului principal. Conform termenilor publicați, Marvell ajunge în principal la un ecosistem mai larg de cipuri custom legate de TPU.