70 de ani de dividende și un randament de circa 4%. De ce este această mică utilitate atât de ieftină?
Decenii de creștere neîntreruptă a dividendelor se numără printre cele mai puternice semnale de stabilitate financiară pe care le oferă bursa. Doar trei companii tranzacționate la bursa din New York pot pretinde că își cresc plățile către acționari deja de 70 de ani consecutivi, iar una dintre ele este o companie holding reglementată de distribuție a gazelor naturale din nord-vestul american.
Puncte cheie
Randamentul dividendului de circa 4% este cel mai ridicat dintre utilitățile de gaze comparabile, însă evaluarea acțiunii este totuși sub media lor.
Raportul datorii/capital propriu de circa 1,7 depășește semnificativ concurența, care are un raport sub unu, ceea ce reprezintă principala explicație a evaluării scăzute.
Ținta de creștere a bazei de active reglementate de 6 până la 8% anual până în 2030 nu se transpune în același ritm de creștere a profitului pe acțiune, deoarece compania finanțează o parte din investiții prin emisiunea de acțiuni noi.
Segmentele SiEnergy și cel de apă urmează să contribuie în 2026 cu aproximativ un sfert din profitul consolidat și devin principala pârghie de creștere în afara gazului tradițional din Oregon.
Reglementatorul din Oregon presează pentru limitarea subvențiilor pentru noile racorduri de gaze până în 2027, ceea ce creează un risc pe termen lung pentru creșterea bazei de clienți în statul de origine al companiei.
Randamentul actual al dividendului se situează în jurul valorii de 4%, adică peste cel al majorității utilităților de gaze comparabile din SUA. Cu toate acestea, acțiunea se tranzacționează cu un indicator P/E de circa 16,5, ceea ce este semnificativ mai puțin decât în cazul numelor concurente precum Atmos Energy $ATO sau ONE Gas $OGS.
Activitatea reglementată cu randament garantat al capitalului, baza de clienți în creștere și expansiunea în Texas și în sectorul apei ar trebui, teoretic, să însemne o evaluare stabilă, mai degrabă mai scumpă. Însă acțiunea rămâne pe termen lung în urma indicilor sectoriali, iar întrebarea principală este dacă piața trece cu vederea o afacere de calitate sau dacă prețuiește corect riscurile asociate cu datoria, reglementarea și viitorul gazului natural.
Trei afaceri într-o singură structură de holding
Northwest Natural Holdings, tranzacționat sub simbolul $NWN la bursa din New York, reunește sub același acoperiș trei afaceri reglementate cu dinamici de creștere diferite.
Potrivit prezentării pentru investitori a companiei, comparația lor arată astfel:
Segment | Caracteristică | Ritm de creștere | Pondere în profitul 2026 |
|---|---|---|---|
NW Natural (Oregon, Washington) | Distribuție clasică reglementată de gaze, peste 800 de mii de puncte de consum, istorie de peste 165 de ani | 1 până la 2% anual (clienți) | 75% (prin deducere) |
SiEnergy (Texas) | Distribuție de gaze în Houston, Dallas și Austin, achiziție din ianuarie 2025 | 15 până la 20% anual (clienți), rezervă de 260 de mii de racorduri viitoare | împreună cu apa 25% |
NW Natural Water | Apă și ape uzate, creștere prin achiziții de sisteme mai mici | prin achiziții, primul împrumut independent (rating A-) în iunie 2026 | împreună cu SiEnergy 25% |
Potrivit declarațiilor directorului financiar Ray Kaszuba din cadrul conferinței telefonice privind rezultatele pentru al doilea trimestru din 2026, SiEnergy și segmentul de apă urmează să contribuie împreună cu aproximativ 25% din profitul consolidat pe acțiune pentru întregul an 2026. Tocmai aceste două segmente reprezintă principala pârghie de creștere a companiei pentru viitor, nu gazul tradițional din Oregon.
Economia unei utilități reglementate: cum devine investiția profit
Economia unei utilități reglementate se bazează pe un principiu simplu, care decide însă întreaga teză investițională. Reglementatorul permite companiei să includă cheltuielile de capital aprobate în așa-numita bază de active reglementate, asupra căreia firma poate obține apoi un randament stabilit al capitalului. Cu cât această bază este mai mare și cu cât randamentul permis este mai ridicat, cu atât profitul pe care utilitatea îl poate percepe legal clienților este mai mare.
Condițiile concrete diferă în funcție de jurisdicție:
Oregon (ajustarea tarifelor din octombrie 2025): randamentul capitalului propriu 9,5%, structura capitalului 50% capital propriu și 50% datorie.
MX3, proiect de stocare (reglementare FERC): randament fix 12,5% cu aceeași structură de capital 50% la 50%.
Riscul cheie al acestui model este întârzierea de reglementare, adică perioada dintre efectuarea investiției și momentul în care noile tarife intră în vigoare. În 2024 compania s-a confruntat semnificativ cu această întârziere, ceea ce a dus la scăderea profitului ajustat pe acțiune de la 2,59 dolari în 2023 la 2,33 dolari.