Partea „sigură” a portofoliului înregistrează pierderi de 74 de luni. Obligațiunile americane traversează cea mai lungă perioadă de scădere din…

Obligațiunile ar trebui să amortizeze șocurile dintr-un portofoliu. Însă obligațiunile de stat americane pierd de peste șase ani, randamentul titlurilor pe zece ani a sărit peste 5 %, iar fondurile cu scadențe lungi au scăzut cu o treime în cinci ani. Ce a trebuit să se întâmple pentru ca „siguranța” să nu mai funcționeze?

Când se vorbește despre o obligațiune de stat, majoritatea oamenilor își imaginează o parte plictisitoare, dar de încredere a portofoliului. Ceva care aduce profit treptat și oferă protecție în vremuri de criză. Numai că piața obligațiunilor americane nu și-a mai îndeplinit acest rol de șase ani. De la vârful atins în august 2020, nu a reușit să revină la valoarea inițială, iar toamna acestui an a arătat de ce durează atât de mult.

Șase ani fără să revină la vârf

Charlie Bilello, strateg-șef de piață la Creative Planning, urmărește lună de lună scăderea indicelui larg al obligațiunilor americane Bloomberg Aggregate. În iulie a scris pe X că piața era pe minus de 71 de luni, iar la începutul lui octombrie numărătoarea a depășit pragul de 74 de luni. Recordurile anterioare au fost considerabil mai scurte, iar scăderea maximă a indicelui de la vârf la minim a ajuns la 17,2 %.

„Piața obligațiunilor americane se află acum în scădere de 71 de luni, de departe cea mai lungă din istorie.”

Charlie Bilello, strateg-șef de piață la Creative Planning, pe rețeaua X (iulie 2026)

Bank of America privește situația dintr-o perspectivă și mai amplă. Potrivit datelor Global Research, care au circulat printre investitori în această săptămână, scăderea actuală este a doua ca durată de când Alexander Hamilton, primul secretar al Trezoreriei, a pus bazele pieței americane a obligațiunilor de stat. Cu alte cuvinte, în cei peste doi ani de existență a datoriei publice americane, deținătorii de obligațiuni au așteptat mai mult pentru o redresare o singură dată.

Pentru un investitor ceh, nu e vorba de o simplă curiozitate academică. Obligațiunile de stat americane stau la baza majorității ETF-urilor de obligațiuni și a fondurilor mixte vândute și în Europa. Cei care au în portofoliu o alocare clasică de 60 % în acțiuni și 40 % în obligațiuni au suportat această scădere pe toată perioada.

De ce pierde bani un titlu care plătește dobândă fixă

Pare un paradox. O obligațiune promite un cupon fix și rambursarea principalului la scadență. De unde vine, atunci, pierderea? Răspunsul este că obligațiunile se tranzacționează permanent pe piață, iar prețul lor se ajustează în funcție de ceea ce oferă emisiunile noi.

Când astăzi Trezoreria SUA vinde o nouă obligațiune pe zece ani cu un randament de peste 5 %, nimeni nu va cumpăra la prețul întreg o obligațiune mai veche, cu un cupon de 1,5 %. Prețul ei trebuie să scadă suficient de mult pentru ca randamentul să ajungă la același nivel. Iar cu cât scadența este mai îndepărtată, cu atât deținătorul rămâne „blocat” mai mult timp cu un cupon mic și cu atât piața cere o reducere mai mare.

Cifrele din acest an ilustrează limpede acest lucru. Randamentul obligațiunii americane pe zece ani era încă de 3,97 % pe 27 februarie. La începutul lui octombrie a urcat până la 5,36 %, cel mai ridicat nivel din 2002, iar pe 15 octombrie a închis la 5,10 %. Senatorii au amintit într-o scrisoare adresată ministrului finanțelor că al treilea trimestru a adus cea mai mare creștere trimestrială a randamentelor din 1994.

Diferența dintre titlurile pe termen scurt și cele pe termen lung este apoi brutală. Tabelul prezintă randamentul total al celor patru fonduri iShares, în funcție de scadența obligațiunilor deținute (la 15 octombrie 2026):

Fondul $TLT, cel mai urmărit ETF de obligațiuni pe termen lung din lume, administrează peste 48 de miliarde de dolari, iar durata efectivă este de 14,8 ani. Pe scurt: fiecare punct procentual cu care se mișcă randamentul obligațiunilor pe termen lung înseamnă o variație de aproximativ 15 % a prețului fondului. În ambele direcții. Fondul pe termen scurt $SHY are o durată de puțin sub doi ani și, de aceea, a adus profit în cinci ani, în timp ce $TLT a pierdut o treime.

Fed a majorat dobânzile, dar asta nu a ajutat titlurile pe termen lung

Ar putea părea că, atunci când banca centrală înăsprește politica monetară, inflația este ținută în frâu, iar obligațiunile pot răsufla ușurate. Însă anul acesta s-a întâmplat exact invers. Fed-ul american a majorat dobânzile cu un sfert de punct, la 3,75 până la 4,00 %, pe 16 septembrie, pentru prima dată din 2023 și în unanimitate. Cu toate acestea, randamentele obligațiunilor pe termen lung au continuat să crească.

Explicația a venit odată cu raportul din septembrie privind inflația: prețurile de consum au crescut cu 3,7 % față de anul precedent, cel mai mult după multe luni, iar numai benzina s-a scumpit cu 9,1 % într-o singură lună. Prin urmare, piața nu a crezut deloc că o singură majorare a dobânzii este suficientă. În proiecții, majoritatea membrilor comitetului de politică monetară prevăd o nouă majorare până la sfârșitul anului, iar următoarea ședință are loc pe 27 și 28 octombrie.

Președintele Fed, Kevin Warsh, a explicat la conferința de presă de după ședință de ce, în opinia sa, randamentele pe termen lung cresc anul acesta. Nu este vorba doar despre inflație.

„Voi enumera trei motive. Primul este forța economiei. Unul dintre motivele pentru care randamentele pe termen lung cresc în 2026 este faptul că economia s-a consolidat. Al doilea motiv este concurența pentru capital. Creșterea cheltuielilor de capital este reală, iar așa-numiții hyperscaleri caută finanțare pe piață. Al treilea este geopolitica.”

Kevin Warsh, președintele Fed, conferință de presă după ședința FOMC din 16 septembrie 2026

Al doilea punct merită atenție. Giganții din tehnologie finanțează cu sute de miliarde de dolari din datorii construirea centrelor de date pentru inteligența artificială, iar statul concurează direct cu ei pentru banii investitorilor. Când Microsoft, Amazon și Trezoreria SUA cer simultan capital, costul banilor crește pentru toată lumea.

Trezoreria a încercat să „înfrunte” piața

În septembrie, ministrul finanțelor Scott Bessent a încercat să calmeze prin forță segmentul pe termen lung al pieței. A extins răscumpărările de obligațiuni pe termen lung și le-a transmis investitorilor că el este acum „cazinoul”, iar cine dorește poate paria împotriva lui. Piața a pariat. Randamentul obligațiunii pe zece ani a depășit 5 % în doar câteva săptămâni, iar titlul pe 30 de ani a ajuns la 5,7 %, de asemenea cel mai ridicat nivel din 2002.

La începutul lui octombrie, Bessent a recunoscut într-un interviu că nu poate controla piața obligațiunilor și și-a reformulat pariul.

„Cazinoul nu câștigă fiecare mână, cazinoul joacă pe probabilități. Toți cei de pe piață știu că nu câștigi fiecare joc, câștigi în timp.”

Scott Bessent, ministrul finanțelor al SUA, într-un interviu pentru Axios (octombrie 2026)

Pentru guvern, costul se reflectă în cifre cât se poate de concrete. Deficitul federal pentru anul fiscal 2026 a ajuns la 1,99 trilioane de dolari, iar cheltuielile nete cu dobânzile statului au depășit pentru prima dată un trilion de dolari pe an. Fiecare obligațiune pe care Washingtonul o vinde sau o refinanțează acum fixează o dobândă mai mare pentru următorii zece sau chiar treizeci de ani. În februarie, Biroul pentru Buget al Congresului estima totuși că randamentul obligațiunii pe zece ani va rămâne în jur de 4,1 până la 4,4 %.

David Zervos, consilierul ministrului Bessent, a susținut săptămâna aceasta la CNBC că randamentele reale sunt excepțional de ridicate din perspectivă istorică și au loc să scadă odată ce șocul energetic se va estompa. Deocamdată, piața așteaptă.

Ce ar trebui să se întâmple pentru ca scăderea să se inverseze

Piețele bear ale obligațiunilor s-au încheiat întotdeauna la fel în trecut: inflația a început să scadă, iar randamentele au atins un vârf. Octombrie anul acesta a oferit primul indiciu. După publicarea datelor despre inflație și vânzările masive de acțiuni la nivel global, investitorii s-au întors pentru câteva zile la obligațiuni, considerate un refugiu sigur; randamentul titlului pe zece ani a scăzut de la 5,36 % la 5,10 %, iar $TLT s-a apreciat cu 2,7 % într-o săptămână. După cinci ani de pierderi, nu e însă decât o zgârietură.

Nivelul-cheie este chiar vârful din octombrie, în jur de 5,3 %. Dacă randamentul obligațiunii pe zece ani rămâne sub acest nivel și inflația începe să scadă, revenirea din toamnă s-ar putea transforma într-o inversare reală. Dacă îl depășește, cea mai lungă perioadă de scădere din istorie se va prelungi, iar fondurile pe termen lung vor fi din nou cele mai afectate.

Matematica menționată mai sus funcționează și în sens invers. Obligațiunile din $TLT au astăzi un randament mediu până la scadență de 5,58 %, cel mai ridicat din ultimele două decenii, iar investitorul este, pentru prima dată după mult timp, remunerat rezonabil pentru că așteaptă. Trebuie însă să țină cont că durata de 14,8 ani transformă fondul mai degrabă într-un pariu cu levier pe dobânzi decât într-o pernă de siguranță. Cei care voiau o componentă „sigură” în portofoliu au avut-o, în realitate, în scadențele scurte în ultimii șase ani. Și, cel mai probabil, așa va rămâne în viitorul apropiat.