Aceste 3 bănci au scăzut cu până la 24%. Care dintre ele va profita de dobânzile mai mari?

Fed a majorat pentru prima dată din 2023 dobânzile, iar piața a început să vândă acțiunile băncilor care, conform manualelor, ar trebui să beneficieze de acest lucru. Bank of America, Goldman Sachs și Wells Fargo au primit însă fiecare o factură complet diferită de la Fed. Una dintre ele ar putea chiar să câștige de pe urma ei.

Fed a majorat dobânzile, iar piața vinde acțiunile celor care ar trebui să beneficieze

Manualele spun că dobânzile mai mari ajută băncile: câștigă mai mult din diferența dintre dobânzile la depozite și cele la credite. Pe 16 septembrie, Fed a majorat pentru prima dată din 2023 dobânzile cu 25 de puncte de bază, până la 3,75-4,00 %, din cauza inflației alimentate de petrolul scump și a semnalat că va mai face o majorare până la sfârșitul anului. Investitorii au reacționat însă ca și cum s-ar apropia o recesiune.

În luna dinaintea publicării rezultatelor, Bank of America $BAC a pierdut 13,9 %, Goldman Sachs $GS 13,1 %, iar Wells Fargo $WFC 7,7 %, în timp ce indicele S&P 500 a câștigat 1,8 %. Rezultatele au adus apoi un profit record pentru Goldman și o creștere de două cifre a profitului Wells Fargo — iar acțiunile tot nu și-au revenit.

Piața vinde sectorul ca pe un singur pachet și se teme că majorarea dobânzilor este începutul unui ciclu de creditare în care debitorii nu-și vor mai plăti ratele. Însă aceeași decizie a Fed trimite fiecăreia dintre aceste trei bănci o factură complet diferită.

Bank of America: aceleași 85 de puncte de bază o ajută și o afectează

Dintre cele trei, Bank of America este cea mai sensibilă la dobânzi, în ambele direcții. Venitul net din dobânzi (diferența dintre dobânzile încasate de bancă și cele pe care le plătește) a crescut în al treilea trimestru cu 8 %, până la 16,6 mld. USD, iar marja netă a dobânzii a urcat la 2,16 %, cu 15 puncte de bază față de anul trecut. Directorul financiar Alastair Borthwick estimează o creștere de cel puțin 8 % și în 2027, iar prognoza sa presupune în mod explicit încă trei majorări ale dobânzilor Fed până în iunie 2027.

Însă, în același trimestru, dobânzile de piață au urcat cu 85 de puncte de bază, ceea ce a redus activitatea de tranzacționare cu obligațiuni. Veniturile din tranzacționarea obligațiunilor au scăzut cu 17 %, la 2,55 mld. USD, veniturile au fost cu aproximativ 570 mil. USD sub estimări, iar pe deasupra a venit o amendă de 1,2 mld. USD pentru deficiențe în controalele privind spălarea banilor. Profitul pe acțiune a fost de 0,91 USD, față de 1,04 USD cu un an înainte; fără amendă ar fi fost de 1,08 USD. Pe 14 octombrie, acțiunea a pierdut aproape 5 %.

De la maximul de 65,22 USD, prețul a coborât în octombrie, în timpul valului de vânzări, până la 49,66 USD, adică cu 23,9 %; pe 4 noiembrie a închis la 51,63 USD. Al patrulea trimestru va arăta dacă marja dobânzii va crește mai repede decât o va reduce piața obligațiunilor.

„Pur și simplu, asta se întâmplă când dobânzile sar cu 85 de puncte de bază într-un singur trimestru — de regulă, nu este în avantajul acestor afaceri.”

Alastair Borthwick, director financiar al Bank of America

Goldman Sachs: banca pe care Fed aproape că nu o afectează

Goldman Sachs a câștigat în al treilea trimestru 17,01 USD pe acțiune, față de 12,25 USD cu un an înainte, veniturile au crescut cu 23 %, la 18,68 mld. USD, iar rentabilitatea capitalului a ajuns la 18,7 %. Venitul net din dobânzi a reprezentat doar aproximativ 3,8 mld. USD. Dobânzile Fed aproape că nu influențează Goldman.

Motorul este în altă parte. Veniturile din tranzacționarea acțiunilor au crescut cu 72 %, la 6,44 mld. USD, iar finanțarea pozițiilor pe acțiuni — în principal împrumuturile acordate fondurilor speculative — a crescut cu 96 %, la un nivel record de 3,37 mld. USD, în principal datorită Asiei, unde cererea pentru această finanțare depășește capacitatea băncilor. Goldman amintește astfel de un dealer auto care câștigă mai mult din creditele pe care le intermediază decât din mașini.

Aici se află riscul. Aceste venituri nu fluctuează odată cu dobânzile, ci cu efectul de levier: când piețele de acțiuni scad și fondurile își vând pozițiile, ele dispar rapid. Goldman a recunoscut, de asemenea, că volumul tranzacțiilor de investment banking aflate în negociere a scăzut față de al doilea trimestru. Acțiunea este cu 19,6 % sub maximul de 1 153,99 USD, deși profitul este record. Piața nu plătește pentru Fed, ci pentru ciclicitate.

„Finanțarea a devenit o componentă mai importantă și mai rezilientă a afacerilor noastre de pe piețe și, de la începutul anului, reprezintă peste 40 % din veniturile din FICC și acțiuni.”

David Solomon, președinte al consiliului de administrație și director general al Goldman Sachs

Wells Fargo: cea mai mică scădere, cea mai mare necunoscută în privința creditelor

Wells Fargo a scăzut cel mai puțin de la maxim, cu 10,6 %, până la 87,43 USD, și a fost singura dintre cele trei care a crescut în ultima lună (+7,4 %). Profitul pe acțiune a crescut cu 13 %, la 1,87 USD, venitul net din dobânzi cu 5 %, la 12,5 mld. USD, iar conducerea a confirmat prognoza pentru întregul an, de aproximativ 50 mld. USD, cu circa 13 mld. USD în al patrulea trimestru.

Însă este banca cea mai concentrată pe piața internă dintre cele trei: nu are fonduri speculative asiatice, iar profitul se bazează pe consumatorii și companiile americane. Și tocmai aici se află singura necunoscută reală privind creditele pentru întregul grup: provizioanele pentru pierderi din credite au crescut cu 51 % față de anul trecut, la 1,03 mld. USD. Banca explică acest lucru prin creșterea creditării; soldurile medii ale creditelor auto au crescut cu 31 %, iar creditele acordate companiilor au sporit și ele. Rata creditelor trecute pe pierderi a scăzut la 0,38 % din credite, de la 0,40 % cu un an înainte, dar pentru creditele acordate companiilor a crescut cu 8 puncte de bază față de trimestrul precedent, la 0,18 %.

Cu alte cuvinte, Wells Fargo accelerează creditarea exact când Fed scumpește banii. Directorul general Charlie Scharf a recunoscut că dobânzile mai mari, petrolul mai scump și inflația reprezintă un risc pentru economie, dar, în opinia sa, deocamdată acestea sunt contrabalansate de investițiile în AI, ocuparea forței de muncă și creșterea salariilor. Dacă se înșală, efectele se vor vedea mai întâi aici.

„Continuăm să monitorizăm o serie de riscuri macroeconomice și sectoriale, inclusiv dobânzile mai mari, inflația, incertitudinea geopolitică și perturbările asociate cu AI. Deocamdată însă, nu vedem semne ale unei deteriorări generalizate a calității creditelor. Pierderile sunt în continuare sporadice și țin de situația fiecărui debitor.”

Michael Santomassimo, director financiar al Wells Fargo

Ce va conta: trei bănci, trei factori declanșatori diferiți

Primul reper este ședința Fed din 16 decembrie: un grafic al proiecțiilor mai agresiv ar confirma scenariul pe care Bank of America îl include în prognoză. Apoi urmează rezultatele pentru al patrulea trimestru: Wells Fargo pe 14 ianuarie, Bank of America pe 15 ianuarie și Goldman Sachs pe 19 ianuarie 2027. Pentru fiecare bancă merită urmărit altceva:

• Bank of America: un venit net din dobânzi de peste 16,6 mld. USD și o piață a obligațiunilor mai calmă sunt semne bune; noi costuri de reglementare sau o continuare a scăderii activității de tranzacționare sunt semne rele.

• Goldman Sachs: volumul finanțării fondurilor speculative și reluarea portofoliului de fuziuni și IPO-uri susțin povestea; o scădere abruptă a piețelor de acțiuni și reducerea efectului de levier al fondurilor o subminează.

• Wells Fargo: provizioanele și creditele auto și comerciale trecute pe pierderi; dacă banca își menține prognoza de 50 mld. USD și rata creditelor trecute pe pierderi nu accelerează, provizioanele au fost doar prețul creșterii.

De aici rezultă două scenarii. În primul, este vorba despre o corecție a sentimentului: Fed menține sau majorează dobânzile, debitorii continuă să-și plătească ratele, iar Bank of America și Wells Fargo beneficiază de marje mai mari; Bank of America are cel mai mare potențial, dacă piața obligațiunilor se liniștește. În al doilea, majorarea dobânzilor este începutul unui ciclu de creditare: provizioanele continuă să crească, Wells Fargo va resimți cel mai mult efectele, iar Goldman, cu un portofoliu mic de credite, este paradoxal cel mai rezilient — până când scad piețele de acțiuni de care depinde finanțarea sa.

Deocamdată, analiștii mizează pe primul scenariu: consensul estimează 65,92 USD pentru Bank of America, 1 156,75 USD pentru Goldman și 99,13 USD pentru Wells Fargo.