Banca din Silicon Valley s-a prăbușit în doar o zi. Dar ar putea fi acesta doar vârful icebergului?
Există un risc de contagiune a sistemului financiar în zonele sensibile la rate? Probabil că da, vom examina aceste domenii astăzi și vom da câteva exemple.
Piața a urmărit vineri cum autoritățile de reglementare au închis ușile băncilor din Silicon Valley, punând capăt unui declin rapid pe care îl numesc cel mai mare eșec bancar din 2008 încoace.
Prăbușirea băncii a fost un produs secundar al creșterii ratelor dobânzilor de către Rezerva Federală. Odată ce obligațiunile de trezorerie au început să genereze randamente mai atractive decât cele oferite de SVB, oamenii au început să își retragă banii, iar banca avea nevoie de o modalitate rapidă de a încasa banii. În cele din urmă, a fost nevoită să își vândă portofoliul de credite cu o pierdere uriașă.
Această serie haotică ne-a arătat că regimul agresiv al Fed de creștere a ratelor dobânzilor poate da peste cap instituții care erau considerate cândva relativ stabile. Se pare că sensibilitatea la rate va fi expusă în curând, iar comportamentul trecut de asumare a riscurilor se va reflecta acum retroactiv.
Există deja două exemple recente de profil înalt care nu sunt specifice sistemului bancar, dar care sugerează totuși că presiunea se datorează ratelor mai mari.
Primul a fost prăbușirea pieței criptomonedelor. De când Fed a început să majoreze ratele dobânzilor în martie 2021, bitcoin - anterior o acoperire împotriva inflației foarte bine promovată - s-a prăbușit cu peste 65%. Această presiune asupra prețurilor activelor a contribuit la dispariția FTX (repet, a contribuit, a fost mai mult la FTX), care se confruntă cu proceduri penale, și a băncii cripto Silvergate, care tocmai a intrat în lichidare săptămâna trecută. În aceeași perioadă, au existat, de asemenea, scăderi de două cifre în cazul acțiunilor tehnologice cu creștere rapidă.
Marea întrebare de astăzi este ce zone sensibile la rate vor resimți durerea în continuare și dacă există un risc real de contagiune în sistemul financiar.
Noul ciclu de rate aduce o "furtună perfectă"
Prăbușirea SVB este un exemplu perfect al tipurilor de dislocări care se dezvăluie atunci când se schimbă ciclurile de rate.
În 2020 și 2021, startup-urile din domeniul tehnologiei erau în plină expansiune cu evaluări amețitor de mari, prețurile acțiunilor urcau la niveluri record aproape în fiecare săptămână și toată lumea era inundată de numerar datorită stimulentelor guvernamentale de trilioane de dolari.
În acest mediu, Silicon Valley Bank a prosperat și a devenit banca pentru start-up-uri. Depozitele sale s-au mai mult decât triplat, de la 62 de miliarde de dolari la sfârșitul anului 2019 la 189 de miliarde de dolari la sfârșitul anului 2021. După ce a primit peste 120 de miliarde de dolari în depozite într-o perioadă relativ scurtă de timp, SVB a trebuit să pună acești bani la treabă, iar portofoliul său de credite nu era suficient de mare pentru a absorbi afluxul masiv de numerar.
Așa că SVB a făcut ceea ce era normal pentru bancă - doar că în condiții care, în cele din urmă, au fost în defavoarea ei. A cumpărat titluri de trezorerie americane și titluri garantate cu credite ipotecare 👉 Fast forward to March 16, 2022, când Fed s-a angajat în prima sa majorare a ratei dobânzii. De atunci, ratele dobânzilor au urcat de la 0,25% la 4,50% în prezent.
Dintr-o dată, a apărut un portofoliu de JGB-uri pe termen lung care avea un randament mediu de doar 1,6%, un randament mult mai puțin atractiv decât cel al bonului de trezorerie al SUA pe 2 ani, care oferea aproape triplul acestui randament. Prețurile obligațiunilor s-au prăbușit, provocând pierderi de miliarde de dolari pentru SVB pe hârtie.
Presiunea continuă asupra evaluărilor tehnologice și o piață închisă a ofertelor publice inițiale au dus la o scădere a depozitelor la bancă. Acest lucru a determinat SVB să vândă obligațiuni în valoare de 21 de miliarde de dolari, cu o pierdere de 1,8 miliarde de dolari, totul în încercarea de a-și consolida lichiditățile, dar acest lucru a dus, în esență, la o fugă la bancă.
Așa cum au declarat vineri analiștii Deutsche Bank, cu puțin timp înainte ca autoritățile de reglementare să intervină:
"Nu este o exagerare să spunem că acest episod este emblematic pentru un regim de rate mai mari pe o perioadă extinsă de timp care pare să înceapă, precum și pentru o curbă inversată și o industrie a capitalului de risc tehnologic care a cunoscut vremuri mult mai grele în ultima vreme. Este un fel de furtună perfectă a tuturor lucrurilor care ne-au îngrijorat în acest ciclu."
Ce urmează? Există un risc de contagiune?
Când vine vorba de reprezentarea riscului unui comportament agresiv al ratelor scăzute ale dobânzilor, SVB este cel mai recent și cel mai bun exemplu și vârful unui iceberg mai mare de zone sensibile la rate. Așadar, care sunt deosebit de expuse riscului?
Imobiliarelecomerciale ar trebui să reprezinte o preocupare majoră pentru investitori, deoarece există peste 60 de miliarde de dolari în credite cu rată fixă care vor necesita în curând o refinanțare la rate mai mari. În plus, există peste 140 de miliarde de dolari în titluri cu rată variabilă care vor ajunge la scadență în următorii doi ani, potrivit Goldman Sachs.
"Împrumutații cu credite ipotecare cu rată variabilă vor trebui să reseteze acoperirea ratei dobânzii pentru a-și prelungi ipoteca, ceea ce este o propunere costisitoare", a declarat într-o notă recentă Lofti Karoui, strateg șef de credite la Goldman Sachs. "Ne așteptăm ca întârzierile la plată să crească în rândul debitorilor cu rată variabilă, în special pentru proprietăți precum birourile care se confruntă cu vânturi seculare".
Și au existat deja mai multe falimente semnificative în domeniul imobiliar comercial în acest an, Columbia Property Trust al PIMCO a intrat recent în incapacitate de plată pentru un împrumut de 1,7 miliarde de dolari legat de proprietăți comerciale din Manhattan, San Francisco și Boston.
Piața bursieră a luat, de asemenea, notă, acțiunile unor REIT-uri de birouri precum Alexandria Real Estate Equities, Boston Properties și Vornado Realty Trust scăzând vineri cu peste 5%. Acțiunile Boston Properties au coborât la cel mai scăzut nivel din 2009, în timp ce acțiunile Vornado au atins cel mai scăzut nivel din 1996.
Dacă sună sumbru, nu vă faceți griji: în ciuda întregii drame, este greu de imaginat că prăbușirea SVB va duce la daune de durată în sectorul financiar mai larg, din două motive principale. În primul rând, băncile sunt extrem de bine capitalizate datorită normelor bancare stricte care au urmat Marii Crize Financiare. În al doilea rând, puține bănci au o expunere atât de concentrată la start-up-uri riscante precum SVB.
Cu toate acestea, există un aspect la care toate băncile trebuie să fie foarte atente, și anume riscul asociat cu ratele mai mari ale dobânzilor și impactul acestuia asupra nivelului depozitelor lor, a deținerilor de venituri fixe și a profiturilor.
Există deja semne că firmele care depind în special de depozite ar putea fi în curând sub presiune. Ieșirile de depozite au crescut în ultimele luni la toate instituțiile asigurate de Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), deoarece clienții au optat pentru obligațiuni guvernamentale cu randament mai ridicat și fonduri de piață monetară.
În cele din urmă, natura dependentă de depozite a bilanțului SVB a fost cea care a făcut-o atât de vulnerabilă. Odată ce oamenii au început să-și retragă banii, s-a terminat.
Și, poate cel mai îngrijorător, SVB nu este probabil singura bancă care are în portofoliul său de obligațiuni pierderi de miliarde de dolari pe hârtie, așa că fiți atenți la următorul val de pierderi cauzate de rate.
"Silicon Valley Bank și First Republic au apărut ca primele exemple de bănci cu modele de afaceri și bilanțuri care sunt slab pregătite pentru un mediu de creștere a ratelor dobânzilor și un risc tot mai mare de recesiune. "Investitorii care simt miros de sânge își vor îndrepta apoi atenția către următoarea bancă expusă la riscul ratei dobânzii și la riscul specific de credit, și apoi către următoarea."
Rețineți că acesta nu este un sfat financiar.