De ce acțiunile sunt încă scumpe, iar Fed va majora dobânzile în ciuda problemelor din sectorul bancar? Acest lucru și multe altele vor fi dezvăluite astăzi de Tomas Pfeiler de la Cyrrus.

Invitatul meu pentru interviul de astăzi este Tomáš Pfeiler, manager de portofoliu la Cyrrus Investment Company, care a lucrat anterior și la Penzijní společnost České pojišt'ovna, a studiat finanțe la Universitatea Masaryk din Brno și deține un certificat CFA.

Am văzut recent o postare pe Linkedin în care ați scris că acțiunile sunt încă destul de scumpe. Mai este adevărat acest lucru?

Mai exact, afirmați:

Acțiunile americane sunt scumpe în contextul randamentelor obligațiunilor. Dacă ar fi să comparăm randamentul câștigurilor la SPX cu randamentul UST 10Y și să aplicăm o primă istorică, indicele principal al acțiunilor ar trebui să se tranzacționeze cu aproximativ 20% sub nivelurile actuale. Prețurile acțiunilor și ale obligațiunilor s-au îndepărtat. În timp ce investitorii în obligațiuni iau în considerare reevaluarea așteptată a ratelor terminale, șoimii acțiunilor nu reflectă încă retorica Fed. Astfel, o anumită corecție a piețelor bursiere este foarte probabilă.

În opinia mea, acest lucru este încă valabil. Respectiv, avem acum Silicon Valley Bank, a cărei prăbușire are implicații specifice pentru piață. Celălalt lucru este creșterea ratelor dobânzilor, unde cred că, în acest moment, Fed ne va reasigura că nu se întâmplă nimic de fapt și că trebuie să continue să domolească inflația.

"Acțiunile încă nu reflectă ratele mai mari ale dobânzilor și nu reflectă randamentele obligațiunilor."

Când am putea ajunge la acel punct, punctul în care acțiunile sunt ieftine?

Aș spune că ar putea fi cu până la 10% mai jos, atunci aș considera acțiunile o achiziție bună. Bineînțeles, este bine să construiești o poziție pe termen lung și supracumpărat în mod regulat, mai degrabă decât să sincronizezi piața în acest fel. Aici, nivelurile la care S&P 500 a fost la 4000 de puncte sunt mari pentru mine, deoarece nu reflectă în mod adecvat mediul economic complicat.

Așadar, dacă acțiunile sunt încă scumpe, ce strategie alegeți? Acaparați numerar sau vedeți oportunități în altă parte?

În momentul de față s-ar putea să nu fie o idee rea să optați pentru obligațiuni pe termen mai scurt, iar în ceea ce privește acțiunile, m-aș concentra acolo pe cele care pot beneficia de rate mai mari - de exemplu băncile, evident mă refer la băncile mari, cum ar fi JPMorgan $JPM+1.7%, Bank of America $BAC+0.0%, acestea sunt încă sigure și nu există știri negative cum ar fi - ieșiri de depozite sau ceva de genul acesta. Pe de altă parte, marile case financiare au înregistrat în ultimele zile intrări record de depozite.

La ce atribuiți creșterea acțiunilor de la începutul anului? La urma urmei, asistăm la disponibilizări, rezultate slabe și o perspectivă proastă pentru viitor.

Există mai mulți factori, unul dintre ei fiind încetinirea inflației, care a generat speranțe că Fed ar putea înceta să mai crească ratele mai devreme decât se așteaptă. Al doilea factor este lichiditatea, de exemplu, Banca Japoniei a fost nevoită să cumpere obligațiuni guvernamentale, dar aici a fost vorba doar de o mică schimbare în setările de politică. Ei bine, China încerca să relanseze economia, așa că se poate spune că China și Japonia au depășit politica restrictivă a Fed. Ei bine, nu în ultimul rând, investitorii de retail sunt, de asemenea, un factor, iar în focul optimismului au început să cumpere și să-și umple portofoliile.

Acum aș dori să trec la subiectul actual, și anume SVB-ul care a zguduit piețele. Ce părere aveți despre această situație, credeți că este o problemă mai mare sau este vorba doar de o oaie neagră?

Eu o văd mai degrabă ca pe o oaie neagră, banca nu a fost capabilă să facă față intrărilor de depozite în ultimii doi ani, în plus, a fost foarte dependentă de depozitele instabile ale companiilor.

Din cauza problemelor financiare, banca a procedat la vânzarea de titluri de valoare și a realizat o pierdere de aproape două miliarde de dolari pe acestea. Conducerea companiei a decis, de asemenea, să emită acțiuni pentru 1,75 miliarde de dolari, dar investitorii au reacționat negativ la această mișcare, iar efortul de a umple gaura a dus la o prăbușire a prețului acțiunilor companiei.

Signature Bank a avut un profil similar și a eșuat și ea, dar nu văd acest lucru și riscuri similare în general. După cum am menționat, băncile mai mari, cum ar fi Bank of America și altele asemenea, sunt destul de stabile și ceva de genul acesta nu reprezintă un risc acolo.

Sistemul bancar în ansamblu este în general rezistent și a evoluat destul de mult de la ultimele crize. Dar băncile cu un profil de afaceri și de lichiditate similar cu cel al SVB pot avea probleme.

"În opinia mea, este puțin probabil ca situația să declanșeze o criză financiară."

Mulți oameni compară situația actuală cu cea de la Lehman Brothers, credeți că există asemănări?

Ar putea exista unele asemănări cu Lehman Brothers, ceea ce au în comun ambele cazuri este că totul a izbucnit din cauza majorării ratelor de către Fed, astfel că a avut loc o reevaluare a unora dintre activele pe care aceste bănci le aveau în bilanțuri. Dar aici se termină asemănările. Lehman Brothers a fost în mod clar mai rău, deoarece a zguduit întregul sistem financiar, sistemul financiar era mai interconectat atunci, toată lumea avea expuneri diferite unele față de altele și, de asemenea, băncile erau în general mai puțin capitalizate, ceea ce înseamnă că o mică greșeală ar putea distruge capitalul. În multe privințe, întreaga situație s-a îmbunătățit, sistemul financiar nu a fost pregătit pentru Lehman atunci, dar acum este pregătit pentru astfel de evenimente și autoritățile sunt capabile să reacționeze cu promptitudine dacă acestea apar. Acest lucru a fost confirmat și în cazul SVB.

Credeți că Fed poate sau chiar va continua să majoreze ratele dobânzilor în acest moment, în contextul inflației ridicate și al evenimentelor actuale din sectorul bancar?

Acest lucru va deveni clar în săptămâna următoare, în acest moment, piața estimează deja că Fed va reduce ratele spre sfârșitul anului. Cu toate acestea, în urmă cu o săptămână, piața estima un interval de 5,5-5,75%, iar acum estimează cel mult încă două majorări.

Cu toate acestea, proiecțiile actuale pentru sfârșitul anului mi se pare că sunt construite ca și cum ar fi luată în calcul o criză financiară, în care întregul sistem financiar este în pericol de destabilizare, iar banca centrală nu ar avea altă soluție decât să salveze sistemul de la colaps.

Cu toate acestea, acum avem o situație diferită, în care se pare că sistemul bancar poate rezolva rapid situațiile și problemele, colapsul actual nu afectează întregul sistem financiar și, prin urmare, nu cred că Fed ar face ceva pentru a salva stabilitatea financiară, dimpotrivă, trebuie să se ocupe de inflație, care este la 6%, așa că nu prea are de ales decât să continue să crească ratele. Mă aștept ca unii oficiali să asigure în continuare investitorii că contagiunea sistemului financiar nu este iminentă, iar principalul obiectiv va continua să fie lupta împotriva inflației ridicate.

• V-a plăcut interviul de astăzi? Dacă da, nu uitați să ne urmăriți, invitatul meu de astăzi a fost Tomas Pfeiler.

Vă rugăm să rețineți că acesta nu este un sfat financiar.