NIO wychodzi na zysk w kwartale, ale wyścig cenowy w chińskich EV trwa

W czwartym kwartale 2025 r. NIO dostarczyło około 124,8 tys. samochodów elektrycznych, zwiększając przychody do blisko 5 mld dolarów i po raz pierwszy w historii osiągając dodatni wynik operacyjny oraz zysk netto na poziomie kwartału. Rok jako całość wciąż zakończył się stratą, jednak poprawa marż i skala sprzedaży pokazują, że model biznesowy zaczyna zyskiwać na efektywności.

Dla akcjonariuszy kluczowe jest to, że wzrost napędzają trzy marki – NIO, ONVO i FIREFLY – które pozwalają firmie sięgać po różne segmenty klientów, przy jednoczesnym zaostrzeniu dyscypliny kosztowej. Prognoza na pierwszy kwartał 2026 przewiduje ponad dwukrotny wzrost przychodów i dostaw, ale NIO nadal musi finansować rozwój, mierzyć się z silną konkurencją BYD, Tesli, Li Auto i XPeng oraz z ryzykiem zmian w popycie i regulacjach na rynku chińskim.

Jak wyglądał ostatni kwartał?

W IV kwartale 2025 r. firma $NIO dostarczyła 124 807 pojazdów, co stanowi wzrost o 71,7% w porównaniu z IV kwartałem 2024 r. i 43,3% w porównaniu z III kwartałem 2025 r. Wzrost nie był jednorazowy, ale rozłożony na trzy marki: premium NIO(67 433 pojazdy), rodzinną ONVO(38 290 pojazdów) i mniejszą premium FIREFLY(19 084 pojazdy), przy czym wszystkie trzy osiągnęły rekordowe poziomy. Pokazuje to, że skalowanie działalności nie zależy od jednego modelu, ale od portfolio w różnych segmentach cenowych.

Całkowita sprzedaż osiągnęła 34,65 mld juanów, czyli około 4,96 mld USD, co oznacza wzrost o 75,9% rok do roku i o 59,0% kwartał do kwartału. Sama sprzedaż samochodów wyniosła 31,61 mld juanów, czyli około 4,52 mld USD, i rosła nawet szybciej niż sprzedaż ogółem, odzwierciedlając zarówno wyższy wolumen, jak i wyższą średnią cenę sprzedaży ze względu na bardziej korzystną kombinację modeli. Pozostała sprzedaż (np. usługi, części, usługi badawcze, samochody używane) wyniosła 3,04 miliarda juanów, czyli około 435 milionów dolarów, i rosła wolniej, ale nadal w tempie dwucyfrowym.

Zysk brutto w kwartale wyniósł 6,07 mld juanów, czyli około 0,87 mld dolarów, co oznacza wzrost o 163,1% rok do roku i podwojenie w ujęciu kwartalnym. Marża brutto wzrosła do 17,5% z 11,7% rok temu i 13,9% w III kw. Kluczowym czynnikiem jest marża na pojazdach, która poprawiła się do 18,1% z 13,1% w IV kw. 2024 r. i 14,7% w III kw. 2025 r., dzięki większej liczbie modeli premium (np. All-New ES8, ONVO L90) i efektom redukcji kosztów materiałów. Zmiana ta ma charakter strukturalny: wynika z połączenia skalowania produkcji, wewnętrznego rozwoju technologii i optymalizacji łańcucha dostaw.

Koszty operacyjne (badania i rozwój, sprzedaż, marketing i administracja) były pod silną kontrolą w 4. kwartale 2025 roku. Wydatki na badania i rozwój spadły do 2,03 mld juanów, czyli około 290 mln USD, o 44,3% rok do roku i 15,3% kwartał do kwartału, głównie z powodu "optymalizacji organizacyjnej" i niższych kosztów rozwoju w projektach na późniejszych etapach. Skorygowane koszty badań i rozwoju (z wyłączeniem wynagrodzeń w formie akcji i jednorazowych kosztów restrukturyzacji) wyniosły 1,74 mld juanów, czyli około 250 mln USD.

Koszty sprzedaży, ogólne i administracyjne wyniosły 3,54 mld juanów, czyli około 506 mln USD, co oznacza spadek o 27,5% rok do roku i o 15,5% kwartał do kwartału. Skorygowane koszty SG&A wyniosły 3,39 mld juanów, czyli około 485 mln USD. Spadek jest ponownie spowodowany redukcją personelu pomocniczego i niższymi wydatkami na marketing - jest to strukturalna zmiana bazy kosztowej, chociaż niektóre oszczędności mogą mieć charakter cykliczny (mniej agresywne kampanie).

W rezultacie zysk operacyjny wyniósł 807,3 miliona juanów, czyli około 115 milionów dolarów, w porównaniu ze stratą w wysokości 6,03 miliarda ju anów rok temu i 3,52 miliarda juanów w trzecim kwartale. Skorygowany zysk operacyjny z wyłączeniem nagród za akcje wyniósł 1,25 mld juanów, czyli około 179 mln USD, co jest pierwszym dodatnim kwartałem w historii NIO i ważnym kamieniem milowym na drodze do zrównoważonej rentowności.

Zysk netto w IV kwartale 2025 r. wyniósł 282 ,7 mln juanów, czyli około 40 mln USD, w porównaniu ze stratą netto w wysokości 7,11 mld juanów w IV kwartale 2024 r. i 3,48 mld juanów w III kwartale 2025 r. Skorygowany zysk netto z wyłączeniem nagród za akcje i kosztów jednorazowych wyniósł 726,8 mln juanów, czyli około 104 mln USD. Zysk na akcję (podstawowy i rozwodniony) za kwartał wyniósł 0,05 juana, czyli około 0,01 USD, natomiast skorygowany zysk na akcję wyniósł 0,29 juana, czyli około 0,04 USD.

Z perspektywy przepływów pieniężnych i bilansu, na dzień 31 grudnia 2025 r. spółka posiadała 45,9 mld juanów w gotówce, środkach pieniężnych o ograniczonej możliwości dysponowania, inwestycjach krótkoterminowych i depozytach terminowych, czyli około 6,6 mld USD. Podczas gdy NIO osiągnęło dodatnie przepływy pieniężne z działalności operacyjnej zarówno w trzecim, jak i czwartym kwartale 2025 r., pozostało na minusie przez cały rok, a zgłoszone przez siebie zobowiązania krótkoterminowe przewyższają aktywa obrotowe - co oznacza, że jego pozycja płynnościowa jest wystarczająca, ale napięta i zależy od dalszego wzrostu przychodów i dostępności linii kredytowych.

• Pełna prezentacja z wynikami.

Komentarz zarządu

Dyrektor generalny William Bin Li podkreślił, że dostawy wzrosły o 71,7% w czwartym kwartale 2025 r., a wszystkie trzy marki osiągnęły rekordowe liczby, przy dostawach w całym roku wynoszących 326 028 pojazdów, co stanowi wzrost o 46,9%. Między wierszami mówi to inwestorom, że strategia wielu marek działa i że firma może budować odpowiedni udział w każdym segmencie (SUV premium, rodzinny SUV, mały samochód miejski) pomimo silnej konkurencji.

Dyrektor generalny zapowiada również dalsze masowe wdrażanie własnych technologii inteligentnych samochodów, inwestycje w wymianę i ładowanie akumulatorów oraz rozbudowę sieci sprzedaży i usług. Ton jest pewny siebie, skoncentrowany na wzroście i przewadze technologicznej, chociaż firma jest świadoma potrzeby lepszej rentowności - wzmianka o ukierunkowaniu na "dwanaście kluczowych technologii" sugeruje, że NIO nie chce znacząco ograniczać badań i rozwoju, ale raczej robić to bardziej efektywnie.

CFO Stanley Yu Qu podkreślił poprawę marż - 18 ,1% marży na pojazdach i 11,9% marży na pozostałej sprzedaży - oraz pierwszy dodatni skorygowany zysk operacyjny w wysokości 1,25 mld juanów. Ton dyrektora finansowego jest bardziej zdyscyplinowany - obiecuje dalszy wzrost wydajności i optymalizację kosztów w 2026 r., Aby być głównym motorem trwałych zysków.

Perspektywy

W pierwszym kwartale 2026 r. NIO spodziewa się dostaw 80 000-83 000 pojazdów, co odpowiada wzrostowi rok do roku o około 90,1-97,2%. Oczekuje się, że całkowita sprzedaż osiągnie 24,48-25,18 mld juanów, czyli około 3,50-3,60 mld USD, co oznacza wzrost rok do roku o 103,4-109,2%. Perspektywy przewidują zatem dalszy bardzo szybki wzrost wolumenu i sprzedaży, chociaż bezwzględny poziom jest sezonowo niższy niż szczyt IV kwartału - co jest normalne dla producenta samochodów.

Spółka nie ujawnia wprost docelowych marż ani oczekiwań dotyczących zysków w tej prognozie, ale biorąc pod uwagę marże brutto i marże na pojazdach osiągnięte w IV kwartale, możemy oczekiwać, że zarząd będzie dążył do co najmniej utrzymania dwucyfrowych marż i dalszej poprawy rentowności operacyjnej. Prognoza wygląda dość optymistycznie, ponieważ zakłada ponad dwukrotny wzrost sprzedaży w porównaniu ze słabszym I kwartałem 2025 r.; wzrost ten opiera się na dalszym sukcesie nowych modeli i założeniu, że chiński rynek pojazdów elektrycznych pozostanie silny pomimo wojny cenowej i możliwej zmiany dotacji.

Firma zastrzega również, że prognoza odzwierciedla jej obecny pogląd na otoczenie biznesowe i może ulec zmianie - tj. nie obejmuje scenariuszy szokowych (takich jak gwałtowne spowolnienie rynku, nowe cła eksportowe lub poważne regulacje), które mogłyby negatywnie wpłynąć na wyniki.

Wyniki długoterminowe

W całym 2025 r. NIO osiągnęło sprzedaż na poziomie 87,49 mld juanów, czyli ~12,51 mld USD, co stanowi wzrost o 33,1% w porównaniu z 2024 r., kiedy to sprzedaż wyniosła 65,73 mld juanów (~9,15 mld USD przy podobnym kursie wymiany). Bazuje to na poprzednich latach, w których sprzedaż wzrosła o około 12,9% w 2023 r. i 36,3% w 2022 r., z 36,14 mld juanów w 2021 r. NIO systematycznie zwiększało zatem swój wolumen w ciągu ostatnich czterech lat, chociaż tempo wzrostu zmienia się w zależności od fazy cyklu modelu i sytuacji na chińskim rynku pojazdów elektrycznych.

Jednak baza kosztowa od dawna rośnie szybciej niż sprzedaż. Koszt sprzedanych towarów wzrósł z 29,31 mld juanów w 2021 r. do 44,12 mld juanów w 2022 r., 52,57 mld juanów w 2023 r. i 59,24 mld juanów w 2024 r., a następnie osiągnął 75,57 mld juanów (około 10,81 mld USD) w 2025 roku. Mimo to zysk brutto poprawił się: z 6,49 mld juanów w 2024 r. (~ 0,94 mld USD) do 11,92 mld juanów w 2025 r. (~ 1,70 mld USD), co oznacza wzrost o 83,5% i zmianę marży brutto z 9,9% do 13,6%. Jest to zmiana strukturalna - NIO było w stanie podnieść marże pomimo konkurencji cenowej, co wskazuje na połączenie pozycjonowania premium wybranych modeli i poprawy wydajności.

Koszty operacyjne (badania i rozwój, sprzedaż, marketing i administracja) były głównym powodem ogromnych strat w ostatnich latach. Wyniosły one 28,37 mld juanów w 2024 r., 25,71 mld juanów w 2023 r. i 20,78 mld juanów w 2022 r., podczas gdy w 2021 r. było to 11,32 mld juanów. W 2025 r. wydatki na badania i rozwój spadły do 10,61 mld juanów (~1,52mld USD) o około 18,7%, podczas gdy skorygowane (z wyłączeniem nagród za akcje i pozycji jednorazowych) spadły do 9,09 mld juanów (~1,30 mld USD). Koszty sprzedaży i administracyjne wzrosły tylko nieznacznie do 16,09 mld juanów (~2,30mld USD), a skorygowane wyniosły 15,22 mld juanów (~2,18 mld USD), prawie bez zmian w porównaniu z 2024 r.

Pomimo tych oszczędności, wynik operacyjny w 2025 r. nadal przyniósł stratę: -14,04 mld juanów, czyli ~2,01 mld USD, choć była to poprawa o 35,8% w porównaniu z 2024 r. (kiedy strata wyniosła -21,87 mld juanów). Skorygowana strata operacyjna zmniejszyła się do -11,51 mld juanów, czyli około 1,65 mld USD, z -19,95 mld juanów w poprzednim roku. Na poziomie zysku netto firma odnotowała stratę w wysokości -14,94 mld juanów (~ 2,14 mld USD) w 2025 r., w porównaniu z -22,66 mld juanów w 2024 r., skorygowaną o -12,41 mld juanów (~ 1,78 mld USD).

Zysk na akcję (EPS) był znacząco ujemny w latach 2021-2024: odpowiednio -6,72, -8,89, -12,44 i -11,03 juana na akcję; całoroczny EPS poprawił się do -6,85 juana, czyli ~0,98 USD, w 2025 r., skorygowany -5,47 juana (~0,78 USD). W międzyczasie liczba akcji znacznie wzrosła z 1,57 mld w 2021 r. do 1,64 mld w 2022 r., 1,70 mld w 2023 r. i 2,06 mld w 2024 r., więc inwestorzy stanęli w obliczu znacznego rozwodnienia. Jest to konsekwencja modelu kapitałochłonnego, w którym NIO wielokrotnie emituje nowe akcje w celu sfinansowania ekspansji - strukturalnie wyższa liczba akcji oznacza, że nawet w miarę poprawy rentowności osiągnięcie EPS znacznie powyżej zera zajmie więcej czasu.

Dźwignia operacyjna zaczyna działać dopiero w 2025 r. W poprzednich latach koszty operacyjne często rosły szybciej niż sprzedaż, głównie ze względu na rozwój i ekspansję marketingową, co prowadziło do pogłębiających się strat (strata operacyjna -4,50 mld juanów w 2021 r., -15,64 mld w 2022 r., -22,66 mld w 2023 r., -21,87 mld w 2024 r.). Jednak w 2025 r. NIO łączy dwucyfrowy wzrost sprzedaży ze spadkiem kosztów badań i stabilizacją kosztów sprzedaży, co prowadzi do wyraźnej poprawy strat i pierwszego zyskownego kwartału. Jest to zmiana strukturalna - firma przechodzi z fazy "wzrostu niezależnie od zysku" do fazy, w której wzrostowi towarzyszy presja na efektywność.

EBIT i EBITDA wykazują podobny trend. EBIT w 2024 r. wyniósł -21,63 mld juanów, podczas gdy EBITDA wyniosła -13,93 mld juanów; w poprzednich latach EBITDA spadła z -985 mln juanów w 2021 r. do -10,05 mld juanów w 2022 r. i -15,15 mld juanów w 2023 roku. Chociaż szczegółowe dane EBIT/EBITDA za 2025 r. nie zostały w pełni rozbite w raporcie, połączenie lepszych marż brutto, obniżonych kosztów operacyjnych i dodatniego IV kwartału jasno pokazuje, że EBITDA jest na dobrej drodze do osiągnięcia progu rentowności - kluczowego kamienia milowego dla kapitałochłonnego producenta samochodów na drodze do zrównoważonego finansowania bez dalszego rozwadniania.

Aktualności

NIO wzmacnia swoją bazę technologiczną i kapitałową w 2025 r. i na początku 2026 r. W lutym 2026 r. jej spółka zależna Shenji, zajmująca się inteligentnymi chipami, otrzymała depozyt gotówkowy w wysokości 2,257 mld juanów od inwestorów w Chinach w zamian za nowo wyemitowane akcje, przy czym NIO zachowało 62,7% udziałów po transakcji. W ten sposób firma zarówno monetyzuje część swojej platformy technologicznej, jak i zmniejsza obciążenie kapitałowe związane z rozwojem chipów, zachowując jednocześnie kontrolę nad kluczową technologią, która może być wyróżnikiem na tle konkurencji.

Ponadto w grudniu 2025 r. i styczniu 2026 r. NIO kupiło około 1,08% udziałów w NIO China od niektórych inwestorów za maksymalnie 1,002 mld juanów, aby zwiększyć swój pakiet kontrolny do oczekiwanych 92,9%. Zwiększa to wpływ spółki dominującej na najważniejszą operację i upraszcza strukturę grupy, co jest ważne dla dalszego finansowania lub partnerstwa.

Kluczowe znaczenie ma również zatwierdzenie nagród w postaci akcji za wyniki dla CEO Williama Bin Li: w ramach planu na 2026 r. przyznano mu 248,45 mln ograniczonych jednostek akcji, podzielonych na dziesięć transz, których nabycie jest powiązane z kapitalizacją rynkową i celami w zakresie zysku netto. Zwiększa to dostosowanie interesów kierownictwa do akcjonariuszy, ale także oznacza przyszłe rozwodnienie; inwestorzy powinni monitorować, jak szybko te cele zostaną osiągnięte i jak zmienia się liczba wyemitowanych akcji.

Struktura akcjonariatu

Osoby mające dostęp do informacji poufnych posiadają około 2,11% akcji, instytucje posiadają około 14,78% wszystkich akcji, a inwestorzy instytucjonalni posiadają około 15,09% akcji w wolnym obrocie, przy czym 555 instytucji posiada akcje. Do największych posiadaczy instytucjonalnych na koniec 2025 r. należą D. E. Shaw & Co. z 48,17 mln akcji (~ 2,47%), UBS Group z 24,55 mln akcji (~ 1,26%), BNP Paribas Financial Markets z 21,62 mln akcji (~ 1,11%) i Jane Street Group z 19,53 mln akcji (~ 1,00%). Tak więc struktura jest połączeniem mniejszych udziałów insiderów, znaczących, ale nie dominujących udziałów instytucjonalnych oraz dużych udziałów detalicznych i "innych", co oznacza, że akcje są wrażliwe na zmiany nastrojów rynkowych i przepływ kapitału z funduszy indeksowych i tematycznych.