În primul nivel ați învățat ce este un dividend, cum se calculează dividend yield și de ce nicio plată nu este garantată. Nivelul al doilea merge cu un pas mai departe: cum să recunoașteți dacă o companie chiar își câștigă dividendul și cum să gândiți despre răscumpărările de acțiuni - al doilea canal de returnare a capitalului către acționari, la companiile mari adesea cel mai important.
Sustenabilitatea se măsoară în numerar
Payout ratio clasic împarte dividendul la profitul contabil. Numai că dividendele nu se plătesc din profit - se plătesc din numerar. Testul real al sustenabilității sună de aceea așa: cât din fluxul de numerar liber consumă plățile?
Exemplu: o companie plătește 6 miliarde pe an în dividende, dar free cash flow-ul ei este de doar 5 miliarde. Profitul contabil poate acoperi plata pe hârtie, dar în numerar compania se împrumută pentru ea sau își topește rezervele - iar așa ceva nu poate dura la nesfârșit. O companie de dividend sănătoasă își acoperă plata din FCF cu o rezervă: un raport în jur de 50% lasă loc pentru investiții, rambursarea datoriei și anii mai slabi. Un payout constant peste 100% din FCF este numărătoarea inversă până la o tăiere.
Și citiți payout ratio întotdeauna pe întregul ciclu, nu dintr-un singur an. La o companie ciclică, plata arată nevinovat pe vârful conjuncturii - să zicem 30% dintr-un profit record. Numai că dividendul este fixat într-o sumă, în timp ce profitul poate scădea cu două treimi într-o recesiune: aceeași plată devine dintr-odată 90% din profit sau mai mult, iar compania se află în fața alegerii de a se împrumuta pentru dividend sau de a-l tăia. Un payout modest din profiturile de vârf nu este același lucru cu un payout sustenabil - sustenabilitatea se măsoară față de profitul și fluxul de numerar dintr-un an prost, nu dintr-unul record.
Capcana dividendului
Un yield de 12% pe ecranul unui screener este ademenitor. Amintiți-vă însă cum apare: dividend yield crește atunci când crește dividendul - sau când scade prețul. Un yield extrem este de obicei al doilea caz. Prin preț, piața spune că nu crede în plată, iar dumneavoastră nu cumpărați un randament de 12%, ci o probabilitate mare a anulării lui.
Întrebări de control înainte de cumpărare: Îi scad companiei veniturile și fluxul de numerar liber? Îi crește datoria? Depășește plata în mod constant 100% din FCF? Cine răspunde de trei ori da a găsit o capcană de dividend, nu o acțiune de venit.
De aici vine și motivul pentru care piața pedepsește atât de dur reducerea unui dividend. Dividendul este un semnal: managementul îl taie abia în momentul în care chiar nu mai are din ce să îl plătească, așa că tăierea confirmă oficial problema. La asta se adaugă plecarea investitorilor care țineau acțiunea tocmai pentru venit - iar prețul primește o lovitură dublă dintr-odată.
Buyback: matematica răscumpărării
La o răscumpărare, compania își cumpără propriile acțiuni de pe piață și le retrage din circulație. Același profit se împarte apoi la mai puține acțiuni - iar participația dumneavoastră la companie crește fără să faceți nimic.
Exemplu: o companie cu 200 de milioane de acțiuni răscumpără 20 de milioane. Numărul de acțiuni scade cu 10%, la 180 de milioane. Profitul nu s-a schimbat, dar profitul pe acțiune crește cu aproximativ 11%, pentru că aceeași sumă se împarte la un număr mai mic de acțiuni. De aceea marii răscumpărători pot ridica ani la rând EPS mai repede decât le crește profitul total.
Când buyback-ul creează valoare - și când o distruge
Buyback-ul nu este însă bun în mod automat. Decisiv este prețul la care cumpără compania. Când își răscumpără propriile acțiuni sub valoarea intrinsecă, cumpără pentru acționarii rămași un dolar cu optzeci de cenți - valoarea pe acțiune crește. Când cumpără peste valoarea intrinsecă, plătește prea mult și transferă valoare de la acționarii fideli către cei care pleacă. Aceeași operațiune, rezultat opus.
Un test practic al calității managementului: răscumpără sistematic și cel mai mult atunci când acțiunea este ieftină? Sau arde cele mai mari volume pe vârful ciclului, când are cel mai mult numerar, iar acțiunea este cea mai scumpă? Un reper pentru estimarea valorii intrinseci îl dă și Fair Price Index - compararea prețului just cu cel de piață este exact raționamentul pe care ar trebui să îl facă și managementul înaintea unei răscumpărări.
Creșterea dividendului bate un yield static
Investitorii în venit apelează adesea la cel mai mare yield disponibil astăzi. Pe termen lung însă, combinația dintre un randament mai mic și creștere tinde să fie mai puternică. O acțiune cu un yield de 2% care își ridică plata cu 10% pe an plătește, după douăzeci de ani, în jur de 13% anual la investiția inițială - iar pe drum i-a crescut de obicei și prețul, pentru că un dividend în creștere este de regulă tras de un profit în creștere. Un 6% static rămâne șase procente și aparține adesea unei afaceri care nu mai crește.
Un capitol aparte îl reprezintă dividendul special - o plată unică după vânzarea unei divizii sau după un an excepțional de puternic. Este un bonus, nu un angajament: nu îl socotiți în yieldul obișnuit, anul viitor s-ar putea să nu se repete.
Testați-vă
Dividendele și returnarea capitalului formează un domeniu de sine stătător al testului Senior Analyst - al doilea dintre cele patru niveluri ale certificării Bulios. Dacă ați citit până aici, aveți temelia; testul va verifica dacă recunoașteți o plată sustenabilă și sub presiunea limitei de douăsprezece minute. Certificatul obținut apare pe profilul dumneavoastră.