Cum să evaluați o acțiune: multiplii și fluxul de numerar actualizat în practică

Evaluarea răspunde la o întrebare în două direcții: cât valorează această companie și cât presupune prețul actual că valorează. Investitorii care o sar cumpără companii bune la prețuri care conțin deja următorii zece ani de vești bune. Investitorii care exagerează construiesc foi de calcul cu patru zecimale pe date de intrare pe care le-au ghicit. Acest ghid merge pe calea de mijloc, pe compania exemplu din lista de verificare și din ghidul despre situații, Example Co, ale cărei acțiuni se tranzacționează la 30. Acoperă cele două familii de metode - multiplii și fluxul de numerar actualizat - arată cât de mult mișcă răspunsul fiecare ipoteză și se încheie cu singurul obicei care face orice estimare utilizabilă: să nu o plătiți integral.

Porniți de la ce spune deja prețul

Înainte de a estima ceva, notați faptele stabilite de piață. Prețul acțiunii înmulțit cu numărul de acțiuni este valoarea de piață a capitalului propriu. Adăugați datoria netă și aveți valoarea întreprinderii, prețul întregii afaceri inclusiv ce se datorează creditorilor. Fiecare multiplu și fiecare model se măsoară față de aceste două cifre.

Din ghidul despre situații, Example Co câștigă un profit net de 100, un EBITDA de 200 și un flux de numerar liber de 80, iar din lista de verificare și-a crescut veniturile cu aproximativ 8 % pe an, cu marje în creștere. Acestea sunt datele de intrare. Întrebarea este dacă 1.500 pentru capitalul propriu este mult sau puțin pentru ele.

Multiplii: ce măsoară fiecare și când se potrivește

Un multiplu împarte prețul la ceva ce produce compania. Este rapid, este comparabil și are sens doar lângă același multiplu pentru aceeași companie în alți ani și pentru companii similare astăzi. Patru acoperă majoritatea situațiilor.

Două note despre citirea lor. P/E răsturnat este randamentul câștigurilor - 1 împărțit la 15 este 6,7 % - ceea ce îl pune pe același plan cu randamentul unei obligațiuni sau cu randamentul fluxului de numerar liber. Iar EV/EBITDA este multiplul de folosit când comparați companii cu datorii diferite: două afaceri cu același P/E pot avea valori ale întreprinderii foarte diferite odată ce li se numără împrumuturile.

Evaluarea relativă: compania față de ea însăși și de concurenți

Un multiplu de unul singur este o cifră. Două comparații îl transformă într-o judecată. Prima este istoricul propriu al companiei: Example Co la un P/E de 15 după o medie de 18 pe cinci ani se tranzacționează cu discount față de trecutul ei, iar întrebarea este dacă s-a schimbat ceva care să îl justifice. A doua sunt concurenții: companii cu creștere, marje și risc similare. Nu media sectorului - o companie cu creștere rapidă și marje mari merită un multiplu mai mare decât una lentă din aceeași industrie.

Concurentul B este comparația cinstită: creștere și marje similare, un P/E de 19 față de 15 la Example Co. Concurentul A crește mai repede cu marje mai bune și își merită cei 22. Concurentul C abia crește și se tranzacționează la 14, acolo unde Example Co ar aparține doar dacă creșterea ei ar fi pe cale să se oprească. Față de concurentul potrivit și față de propriul istoric, Example Co pare cu aproximativ 20 % mai ieftină decât sugerează fundamentele ei. Evaluarea relativă nu poate spune dacă întregul grup este scump. Aceasta este treaba celei de-a doua familii de metode.

Evaluarea intrinsecă: actualizarea numerarului pe care îl va produce afacerea

O companie valorează numerarul pe care îl va da proprietarilor de-a lungul vieții ei, socotit în banii de astăzi. Aceasta este ideea din spatele unui model al fluxului de numerar actualizat. Banii primiți anul viitor valorează mai puțin decât banii primiți astăzi, cu o rată de actualizare care reflectă ce ați putea câștiga în altă parte la un risc similar, așa că fluxul de numerar liber al fiecărui an viitor este redus corespunzător, iar sumele reduse sunt adunate.

Nimeni nu poate prognoza fluxurile de numerar pe treizeci de ani, așa că modelul prognozează explicit câțiva ani și apoi presupune că afacerea crește la o rată constantă modestă pentru totdeauna. Această ultimă parte este valoarea terminală, calculată ca fluxul de numerar al ultimului an crescut cu un an și împărțit la rata de actualizare minus rata de creștere pe termen lung. Trei ipoteze conduc totul: cât de repede crește fluxul de numerar liber în anii expliciți, la ce se stabilizează după aceea și rata de actualizare.

Modelul ajunge aproape exact la prețul de piață de 30. Nu este o coincidență a exemplului. Este cel mai util mod de a citi un DCF. Rulat invers, spune: la 30, piața presupune că Example Co își crește fluxul de numerar cu aproximativ 8 % pe an timp de cinci ani, se stabilizează la 3 % și merită o rată de actualizare de 9 %. Treaba dumneavoastră nu este să produceți o altă cifră. Este să decideți dacă acele trei ipoteze sunt prea optimiste, prea pesimiste sau cam corecte.

Cât de mult contează ipotezele

Tabelul de mai jos rulează din nou același model cu o creștere de 5 %, 8 % și 11 % în anii expliciți și rate de actualizare de 8 %, 9 % și 10 %. Tot restul rămâne neschimbat.

În acest tabel stau două lecții. Mutarea ratei de actualizare cu un punct schimbă valoarea cu 15 până la 20 %, mai mult decât o schimbare de trei puncte a creșterii, așa că rata pe care o alegeți este cifra cu cele mai mari consecințe din model și cea despre care oamenii se ceartă cel mai puțin. Iar intervalul răspunsurilor rezonabile merge de la aproximativ 22 la 42 pentru o acțiune care se tranzacționează la 30: o evaluare este un interval, iar oricine vă dă o singură cifră a ascuns ipotezele care au produs-o.

Marja de siguranță: ce face o estimare utilizabilă

Dacă o estimare atentă plasează Example Co undeva între 26 și 34 cu 30 la mijloc, a cumpăra la 30 înseamnă a plăti întreaga valoare estimată și a vă baza pe faptul că ipotezele sunt corecte. Marja de siguranță este discountul pe care îl cereți între estimare și preț înainte de a acționa - o pernă pentru ipotezele greșite, pentru că unele dintre ele sunt întotdeauna greșite. Investitorii pe termen lung caută de obicei un preț cu 20 până la 30 % sub estimarea lor centrală pentru o afacere stabilă, și mai mult pentru una mai riscantă. Pentru Example Co asta ar însemna un preț în jur de douăzeci și doi, nu 30: după acest standard acțiunile sunt evaluate corect și își au deocamdată locul pe watchlist.

Așa se citește și Bulios Fair Price. Estimează valoarea prin mai multe metode deodată - multiplii față de concurenți și istoric, fluxul de numerar actualizat și altele - și arată unde stă prețul față de acea estimare, precum și nota de evaluare pentru întregul univers. Este punctul de referință pentru decalaj. Marja de siguranță pe care o cereți și judecata asupra ipotezelor din spatele estimării rămân ale dumneavoastră.

Greșelile care produc cifre greșite cu încredere

• Precizie pe date ghicite. O valoare de 31,47 construită pe o creștere pe care ați estimat-o la procent întreg este 30, plus sau minus cinci. Raportați intervale.
• Creștere terminală peste economie. O afacere nu poate crește pentru totdeauna mai repede decât tot ce o înconjoară. Plafonul pentru rata perpetuă este 2 până la 3 %, orice ar fi făcut compania în ultimul an.
• Câștiguri de vârf la o companie ciclică. Un P/E de 8 la vârful unui ciclu este adesea un P/E de 25 la baza lui. Mediați câștigurile pe un ciclu sau folosiți EV/Vânzări pentru comparație.
• Ignorarea numărului de acțiuni. Opțiunile și compensarea în acțiuni adaugă acțiuni în fiecare an, iar o companie care emite anual cu 3 % mai multe acțiuni dă 3 % din valoarea dumneavoastră angajaților. Folosiți numărul diluat și urmăriți-i tendința.
• Compararea între sectoare. O companie de software la un P/E de 30 și o companie de utilități la 12 nu sunt o evaluare greșită, ci creștere, marje și nevoi de capital diferite.
• Ancorarea în preț. A construi modelul astfel încât să ajungă la prețul actual este ușor și inutil. Stabiliți mai întâi ipotezele, pornind de la afacere, și lăsați cifra să cadă unde cade.

Evaluarea pe o pagină

Încotro mai departe

Acest ghid este practica, iar traseul Analiza acțiunilor deține teoria din spatele fiecărui pas. Al doilea nivel acoperă multiplii în profunzime - EV/EBITDA, PEG, calitatea câștigurilor pe care se sprijină - iar al treilea parcurge fluxul de numerar actualizat, costul capitalului și DCF-ul invers așa cum le testează examenul Expert Analyst. Bulios Certification de la capătul traseului este dovada că puteți evalua o companie, nu doar cita o cifră pentru ea.